作者|吴忠学
编辑|心灵
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关注创新经济发展的一个很好的角度是密切观察全球创投圈的新动向。
近年来，欧美流行一种新的融资方式，受到创业者和投资人的追捧。这种方法被称为RBF(基于收入的融资)。不同于主流VC“以资金换股权”的收益模式，创业公司的一部分经营收益作为投资回报分享，而创业者在获得资金的同时不需要出售公司的股份。
这种融资方式在其他一些行业(矿业、音乐等)也有很长的历史。)，但也是近几年才进入创投行业。其背景是VC行业“内卷化”加剧，创投机构寻求新的模式突破，同时初创企业的融资需求也呈现多元化，呼唤新的服务方式。
比如，创业公司有不同的扩张模式。可以是VC最爱的快速扩张；也可以很容易，随时可以出发。同时，企业的业务类型和发展阶段不同，也需要匹配不同的融资模式。
据行业研究机构统计，2020-2027年全球收益型融资市场将以61.8%的年复合增长率高速增长。
基于如此巨大的增长潜力，市场上出现了一批基于收益模式的投资机构。他们投资的赛道不同，玩的也各有特色，但都站稳了脚跟，为创新型经济的发展探索出了新的融资模式。
那么，这种融资模式的本质是什么？有哪些优缺点或者适用场景？有哪些代表性的案例？
什么是RBF模式？
通常创业公司获得资金的方式是债权融资，或者VC采用的股权融资。然而，这两种模式都有明显的缺陷。
商业借贷，手续繁琐，还款压力大。同时，如果企业的商业模式尚未成熟，即使能获得融资，金额也很少，难以满足企业长期经营的需要。
股权融资的程序也很复杂。更糟糕的是，企业需要出售部分所有权，这可能成本很高。一是成本体现为商业利益的损失，二是对决策的干扰。
RBF模型介于银行贷款和风险投资之间，兼有两者的优点。虽然是贷款，但企业没有还款压力，只需要按照约定将企业未来销售收入的一部分作为现金返还给对方。同时企业提供相对充裕的资金，手续通常也很简单。
此外，RBF模式可以单独使用，也可以与股权投资结合使用，即VC采用部分股权、部分RBF的模式，使得交易更加灵活，为双方风险投资人提供了更多的交易选择。
值得强调的是，在RBF模式下，企业不需要向投资者提供任何抵押品，投资者也不会对企业家施加压力，实施IPO或M&A退出。所以创始人和投资人的关系更共情，更稳定，更健康。
对于投资机构来说，这样的模式创新可以大大增加其服务的创业公司数量。
比如Uncapped是欧洲第一家采用RBF模型的投资机构。该公司创始人伊斯梅尔(Ismail)在公开信中表示，风险投资每年要在欧洲投资350亿美元，但很少有创业公司真正获得投资。一个机构每年会见1500家公司，然后选择其中的5家进行投资，但不封顶每年可以为100多家公司提供增长资本。
RBF模式的结构和场景
RBF模型的结构通常是什么样子的？
根据公布的数据，典型的RBF结构为:
通过这个结构可以看出，RBF有明确的适用场景，并不是所有企业都适用。借款创业者必须明白以下几点:
一个成功的案例:皇家制药
在生物技术领域，RBF是一个重要的模型，其中Royalty Pharma Investment Company是领导者。
这家公司成立于1996年。这家公司的创始人Pablo Legorreta是墨西哥裔美国人。做投资之前，他的背景是投行。
一般VC都是逐个投资生物医药创业公司， Royal Pharma的做法是选择一些有潜力的药物进行投资。公司不寻求持有拥有这些药物的机构的股权，而是以投资换取这些药物未来销售收入的一部分。
由于这些药物的发明者往往来自大学和其他研究机构，他们通常的做法是将药物的专利授权给商业公司进行商业开发，从而获得版税(俗称版税或专利费)。因此，版税制药的收入模式也称为基于版税的收入模式。我称之为“许可费模式”。
值得一提的是，由于royalty在电影和音乐行业被称为“Royalty”，Royalty Pharma模式在媒体报道中常被称为royalty model，可能并不恰当。
因此，Royalty Pharma的商业模式是逐个发现未来最有销售潜力的药物。它通过与中小型生物技术公司、大型制药公司、学术机构和非营利组织合作，购买药品特许经营权，然后从销售额中抽取一定比例的专利费，获取投资回报。
根据行业研究，版税制药约占医药特许经营投资市场60%的市场份额。2014年的一份公开数据显示，皇家医药公司收集了全球最畅销的25种药物中的8种特许经营，是跨国制药巨头的两倍多。
制图:创业国家
2020年6月，Royalty Pharma在纳斯达克上市，融资22亿美元，这也是疫情期间最大的年度IPO之一。
根据今年1月的最新披露，Royalty Pharma目前持有近50种已经上市或处于后期阶段的产品组合，包括16种“重磅炸弹”(年销售额超过10亿美元的药物)。
这家公司也获得了巴菲特的青睐。伯克希尔·哈撒韦公司在去年第三季度收购了皇家制药公司的股份。目前，皇家医药公司的市值在240亿美元左右，巴勃罗·莱古雷塔(Pablo Legorreta)也在去年4月以29亿美元的净资产跻身2021年福布斯全球富豪榜。
当然，Royalty Pharma在这个领域有很多强有力的竞争对手。
比如美国同行HealthCare Royalty Partners(HCR)，加拿大同行DRI Capital和著名私募巨头黑石集团。
2018年10月，黑石收购全球领先的生命科学投资公司Clarus，其核心业务是医药特许经营投资。黑石组建了自己的生命科学投资团队——以it为核心的黑石生命科学，募集了总额46亿美元的生命科学基金，主要投资于药物和生命科学技术的后期实验(通常是项目)，并与知名生物医药或生命科学公司合作，在实验成功后通过专利共享和商业化的方式收回投资。
