2022年以来，a股主要指数持续震荡下行，其中创业板指数跌幅尤为明显，从去年12月最高的3500点上方跌至2月8日最低的2800点下方，2月8日跌幅一度超过4%。由于创业板的成份股大多是此前涨幅较大的高景气行业的代表公司，公募基金挤在一起，不少基民在这轮下跌中“受伤”。

事实上，以创业板指数为代表的这一轮股市下跌，与近两年的疯狂上涨有很大关系。这背后，都指向公募基金，a股最重要的机构投资者，受到监管机构的高度重视。

近两年，在公募基金抱团的带领下，a股出现了结构性行情，即公募基金不断买入的股票不断上涨，如2020年的白酒、医药、光伏、新制造、新能源汽车等板块，2021年的行情更为极端。

比如当代安培科技股份有限公司(300750。新能源龙头SZ)受到资金热捧，甚至有保险指数基金买入当代安普科技股份有限公司为第四大持股，权重超过10%，使得当代安普科技股份有限公司股价一度逼近700元，市值超越工商银行位列a股第二。成份股主要为新能源和医药的创业板指数也从2020年初的1800点以下升至2021年的近3600点，增速翻倍。

基金的控股集团公开发行的原因，名义上是这些控股集团股份普遍处于高景气行业，实际上主要是为了自身利益。通过持有集团股份，增加产品净值，吸引基民认购，发行新基金获取资金，不断加仓股票，使产品净值更高，形成正循环，然后收取管理费。从公募基金募集规模来看，2020年和2021年连续两年超过3万亿元，a股持股市值从2018年底的1.47万亿元飙升至2021年底的6.44万亿元，话语权越来越大。

为了保持群体团结，必须满足两个条件。第一，源源不断的资金会推高持有股票的股价。第二，持有集团股票的基本面应该不会有大的变化。否则，将启动“rush”模式。

但由于部分持股基本面不及预期或遭遇行业危机，指数涨幅不足导致基民认购热情降低，新基金发行不利，情况已明显改观。以今年1月为例，新基金发行份额为1188.2亿份，比去年的3036.57亿份下降了60.87%。接手的钱少了，叠加市民在行情不好的时候急于赎回，公募基金只能被动卖出持有的股票来应对。挤兑式逃离导致一些基本面不及预期的持股继续下跌。比如爱尔眼科(300015。SZ)，基金重仓的创业板成份股，8日从最高的72.27元跌至最低的31.59元，长春高辛(000661。SZ)，医药基金密集建仓，从522.2元跌至160元以下，通策医疗(600763。SH)从429元起跌。

而且，公募基金还有一个谜题，就是净值的涨跌和基金盈亏并不是完美的正相关，也就是有些基金去年净值看似涨跌不多，却给投资者带来了巨大的损失。统计显示，2021年亏损最多的基金经理包括155亿元、119亿元、肖楠83亿元、王78.9亿元、其他40亿元。之所以会这样，是因为这些基金在净值高的时候认购的比较多，一旦下跌，就会把涨了相当长时间的利润抹掉，而产品净值并没有明显的变化。2021年第四季度报告显示，有“公募一姐”之称的格兰管理的五大基金全部亏损，单季度利润合计亏损139.3亿元。

即使出现巨亏，这几千亿的基金经理每年也能拿到十几亿的管理费，因为他们所关心的基金产品规模如他们所愿的扩大了。

曾经，为了削弱a股的散户属性，监管机构严重依赖以公募基金为代表的机构投资者。再加上这两年居民财富的大转移，公募基金这个行业迎来了大发展，从业人员赚得盆满钵满。然而现在回过头来看，机构投资者成为a股稳定器的愿望并没有实现，取而代之的是另一种乱象。反而进一步拉大了贫富差距，不利于资本市场的健康发展。

这是因为公募基金、公民和监管当局的利益诉求根本不一致。为了扩大产品规模，公募基金可谓不遗余力。由于缺乏专业的判断能力，基民屡屡被收割，监管部门也未能达到希望市场平稳运行，不损害中小投资者利益的目的。

笔者建议，除了加强公募基金行业自律外，监管部门在审批新基金时，应倡导以封闭式和定增份额型为主，严格规范基金的投资方向，让保险行业指数基金重仓当代安普科技有限公司的怪现象不再出现。对于公民投资者来说，股市和基金投资都是有风险的，如果没有相关的专业知识，还是谨慎为好。

(作者是第一财经评论员)