南钢股份(600282):产业链垂直延伸继续增加分红
类别:公司机构:招商证券股份有限公司研究员:/岳/贾宏坤日期:2022年3月7日
复星实际控股，股权结构稳定。是一家科技驱动、产业深度的民营钢企。复星作为公司的实际控制人，对公司的套期保值业务有很大帮助。此外，复星与子公司共同设立南钢转型升级投资基金，助力公司转型升级。
钢材产销同步增长，下游行业回暖。近年来，该公司的钢铁总产量和销售额呈稳步上升趋势。传统钢材的销售额占总销售额的一半以上。同时，下游产业的复苏，如能源、化工、造船业等，促进了先进钢铁的发展。2021年上半年，高级钢材销量86.77万吨，同比增长40.67%，高端优秀人才特钢销量47.2万吨，同比增长120%。
延伸产业链布局，完善公司产业链生态圈。围绕上游焦炭产业布局，公司在印尼青山工业园合资成立金瑞新能源和金祥新能源，分别建设年产260万吨和390万吨焦炭项目，分别可于2022年和2023年投产。公司还通过收购阻燃剂龙头企业万盛股份切入精细化工领域，打造第三主业。此外，公司实际持有港宝股份，有助于公司基于区块链、物联网等新技术的融合，打造C2M生态综合供应链服务平台。
股权激励制度完备，激发内生动力。公司于2017年至2019年持续实施股权激励计划。即使这三个股权激励计划的绩效考核要求在不断提高，公司的业绩也达到了考核标准。我们预计未来第四期股权激励计划将大概率发布，有望进一步扩大激励范围和力度。
公司分红丰厚，处于行业较高水平。2017年后，随着行业利润的改善，公司逐步加大分红力度，分红率稳步提升。2020年，公司分红金额由19年的13.24亿元增至15.33亿元，分红率由50.8%增至53.87%。公司股息率处于行业较高水平。假设2021年股息率与上年持平，估计当前股价下股息率高达11.14%。
投资建议:公司是一家科技驱动、具有产业深度的民营钢铁企业。其主要业务包括生产、销售、加工和分销高质量的中厚板和U型特殊钢优秀人才。是全球最大的单体中厚板生产基地之一，也是国内具有竞争力的优秀人才特殊钢生产基地。近年来，公司积极推进产品优化升级，加大特钢销售比重，并将产业链延伸至原材料、精细化工等领域，增速明显。预计公司2021-2023年EPS分别为0.78元、0.95元、1.16元/股，22年目标PE为4.64倍，对应目标价为4.41元/股。报道首次被评为“谨慎推荐-A”级。
风险:原材料价格上涨、下游行业市场波动风险、进出口政策风险、疫情持续影响风险。
南京银行(601009):建议目标价16.00元/股。市场化有望超预期。
类别:公司机构:浙商证券股份有限公司研究员:梁凤杰/邱日期:2022-03-07
投资要点
优质中小银行的领导者
区位优势:业务区域覆盖长三角和北京，区域经济发达，信贷增长广空。2022年1月，浙江和江苏的信贷增速分别为15.2%和15.4%，位居全国前两位。所有制稳定，股权结构以国有资产为主(占45%左右)，外资为辅，股权分散，治理完善；2020年以来，管理层和国有股东纷纷增持，显示出强烈的经营信心。盈利能力，各项业务指标处于上市城商行前列，净资产收益率第三高，不良率第三好，拨备覆盖率第四高。
市场化有望超预期
市场:南京银行主要是政府业务，市场化程度不高。
我们认为南京银行的市场化布局和改革有望超预期。
1.战略布局:南京银行战略方向的选择，凸显了市场化的经营思路。南京银行的战略以零售银行和交易银行(性质为小、中、微)为主，战略定位突出市场化的经营思路。与传统对公业务相比，零售客户和中小微企业客户更加分散，数量较少，核心竞争要素是产品创造能力、金融科技能力、客户服务能力等市场化因素。
二是配套布局:交易银行和零售玩法、渠道布局满足市场化升级。
1.业务布局:南京银行产品体系完善，玩法升级。(1)交易银行的产品体系完善。①注重专业化和新颖性。2021年9月，南京银行开展专项行动，提供包括信贷、股权融资、并购等在内的综合金融服务。面向“专业化创新型”企业、联合投资机构、证券公司、律师事务所等机构，具有灵活的服务体系。截至2021年底，已为250多家国家级和520家省级“专特新”客户提供全面服务。②服务平台升级。2021年10月，南京银行发布了信E伴成长版。通过与JD.COM、用友等头部平台合作，打造全场景生态，升级中小微客服体系。截至2021年第三季度末，42，000名客户注册了增长版的新e，第三季度新增客户2万人。
(2)零售业态全面升级。①消费金融方面，南京银行公告拟收购苏宁小金公司控股权。如果成功落地，可以用市场化投行的方式完成小金牌，催化业务发展。2019年，南京银行消金业务ROA为2.07%，高于全行，业务推进可以支撑全行盈利。②私人财富方面，江苏经济发达，高净值人群数量位居全国前列，是私人财富发展的沃土。南京银行主动把握财富管理的出路，将私人银行推荐给总行一级部门，有望催化私人银行财富业务的发展。
2.网点布局:南京银行线下网点布局大幅扩张。2021年中报显示，南京银行计划将网点数量从2020年底的200家增加到2023年底的100至300家，对应年化增长率20%，重点是江苏省。物理网点的扩张将提升线下渠道的容量，打开资产增长空空间。假设网点平均资产不变，中长期来看，网点扩张后，资产增长空有望增长50%，支撑利润增长。
三。管理机制:市场化机制形成，战略有效性的可持续性有望超预期。
1.管理市场化:南京银行2020年实施职业经理人改革，即通过市场化选聘和差异化薪酬，激发管理层积极性，提高公司经营效率。在目前的管理团队中，董事长经验丰富，战略全局掌控能力强；新任行长林(1974年出生)是上市银行(农商行除外)最年轻的行长，年轻而活跃。通过职业经理人机制筛选7名副行长，充实总行管理领导团队。
2.优秀的激励机制:南京银行的激励机制是市场化的。人均薪酬、人均收入、人均利润均领先于标杆银行，本科及以上学历员工占比95%，在上市城商行中排名第一。
3.业绩:2020年新管理层到位以来，南京银行经营质量和效率有所提升。盈利能力方面，南京银行2021Q1-3利润同比增长22.4%，比2021H1快5.3个百分点，增速在上市城商行中从2019年的第九位大幅提升至前四位。不利方面，2021年第三季度不良贷款率环比持平于0.91%，保持在较低水平。
目前的估值是划算的
截至2022年3月4日收盘，南京银行2022年PB仅为0.84x，相比宁波银行(1.7x)、杭州银行(1.1x)、成都银行(1.0x)等其他优质银行，性价比极高。
利润预测和估值
展望未来，受益于市场化的业务布局和经济区位优势，南京银行利润增速有望保持行业前列。预计2021-2023年归母净利润同比增长率为+22.40%/+18.20%/+18.37%，BPS 10.90/12.29/13.93元股。目前价格对应2021-2023年0.95/0.84/0.74x PB。目标价16.00元/股，对应2022年1.30x PB，买入评级。
风险:宏观经济停滞，不良敞口。
潮宏基(002345):东方时尚珠宝领导品牌加盟，扩张带动高增长。
类别:公司机构:开源证券有限责任公司研究员:黄泽鹏日期:2022-03-07
领先的时尚珠宝品牌，加盟扩张带动高增长，首次给予“买入”评级。潮宏基是东方时尚珠宝年轻领导品牌，定位年轻都市女性，定位国潮与奢华。
我们认为公司顺应黄金珠宝行业的变化趋势，在产品端以高品质的时尚珠宝树立差异化的品牌形象，在渠道端加速加盟店的扩张，有望持续快速增长。我们预计公司2021-2023年归母净利润为346/4.51/5.66亿元，对应EPS为0.38/0.50/0.63元，当前股价对应PE为14.4/11.0/8.8倍，首次回补，给予“买入”评级。
黄金珠宝行业的稳定增长，年轻客户的崛起，引领时尚消费潮流，消费升级和渗透率提升，有望带动中国黄金珠宝行业的长期可持续增长。从消费趋势看，当时正值国潮，科技创新扩大了黄金品类的日常消费需求；年轻一代“自我满足”的需求和电商直播等新渠道的助力，推动了线上设计、颜值的时尚珠宝蓬勃发展。在竞争格局上，头部品牌的下沉和扩张、集中度的提升依然是行业的主旋律，而R&D和设计能力、优质的产品、差异化的品牌形象、强大的渠道能力成为品牌端竞争的关键。
潮宏基:时尚珠宝设计打造品牌差异化，下大力气加快加盟渠道拓展(1)产品:公司非常重视研发，在时尚珠宝领域有很深的积累。通过打造具有东方美学和时尚设计的优质产品矩阵，有望持续受益于国家潮流和年轻消费者的崛起。
(2)渠道:公司前期通过优质直营店核心商圈，树立中高端品牌形象。近两年开始发力加盟渠道布局，门店有望提速扩张。目前中国下沉市场在门店扩张上还是偏宽空。对于终端加盟商来说，潮宏基主打的时尚珠宝品类是差异化的，有助于吸引年轻一代等增量消费群体。云等数字化系统为加盟运营提供多维度赋能；此外，公司单店模式优秀，开店投入低，有助于降低经营风险，在疫情下越来越被加盟商看重。2021年，公司预计实现150家以上加盟店的净增长，未来3-5年计划每年新开200-300家净门店。外延店提速有望带动公司持续高增长。
(3)女包:公司调整了FION的品牌管理和渠道策略，年轻化初见成效。叠加直播等线上渠道表现良好，经营状况明显改善，商誉减值风险降低。
风险:疫情反复、行业竞争加剧、加盟扩张不及预期、商誉减值风险等。
易家和(603666):股权激励促进公司生产经营长期发展
类别:公司机构:西部证券股份有限公司研究员:罗亚梅日期:2022-03-07
事件:为进一步完善公司法人治理结构，建立健全公司长效激励约束机制，吸引和留住专业管理、核心技术和业务人才，充分调动他们的积极性和创造性，有效增强核心团队的凝聚力和企业核心竞争力，有效结合股东、公司和核心团队的利益，使各方关注公司的长远发展，公司推出激励计划。
在大范围内绑定员工，制定激励计划，共同促进公司的运营效率。自2014年公司进入电动机器人市场以来，激励措施被广泛用于引进相关人才。怡和先后在中国和海外设立R&D中心，旨在通过功能迭代、设备小型化等应用升级巩固公司产品实力。核心动力机器人产品逐步压制重点省份竞争对手，公司市场份额得到提升。该激励计划拟向激励对象授予权益共计393.63万份，约占公司总股本的1.91%。参与激励的有176人，占公司员工总数的26.83%。
股权激励解锁要求彰显了公司提质增效的决心。公司在江苏省拥有较高的市场份额，并持续推进重点省份的市场拓展。在行业上行周期中，公司发布股权激励计划，旨在抓住发展机遇，锁定核心人员利益，促进公司业务提质增效，快速提升公司市场份额。第三期股权激励的解锁条件要求以2020年为基准，对应22年、23年、24年不低于60%、90%、120%的营业收入增长率。
投资建议:看好公司在“十四五”智能电网趋势下的发展。从手头订单来看，预计近几年公司核心产品销量将大幅增长。我们预计归母净利润4.59/5.83/7.60亿元，YOY+36.30%/+27.20%/+30.40%，对应EPS 2.22/2.82/3.68元，维持增持评级。
风险:大客户需求波动、应收账款违约风险、行业新进入者威胁。
新宝股份(002705)公司信息更新报告:洗衣机最近两周显现竞争力，洁净赛道增长可期。
类别:公司机构:开源证券有限责任公司研究员:明路日期:2022-03-07
新洗衣机落地，最近两周显示竞争力，未来增长可期，维持“买入”评级。2022年2月21日，墨菲洗衣机新品登陆，售价3199元，3.8女王日活动价2599元，标志着公司正式进军洗衣机领域。这款洗衣机新品主打轻量化、低噪音、水尘循环清洁技术、长续航等差异化亮点，最近两周在洗衣机领域表现出了一定的竞争力。受益于洗衣机行业的高增长红利，我们预计MR3300洗衣机新产品有望为公司家电发展注入新的驱动力。参考公司业绩报告，我们调整了2021-2023年的盈利预期。预计公司2021-2023年净利润为7.92/10.04/12.72亿元(原值为8.77/10.79/12.49亿元)，对应EPS为0.96/1.21/1.54元，当前股价为PE。
新洗衣机有差异化亮点，最近两周表现出一定的竞争力。与市场主要竞品相比，MR3300洗衣机具有差异化创新设计:(1)机身重量3.9kg，比行业平均水平轻20%。(2)低噪音:60dB比市场上竞品的平均噪音水平低25%。
(3)水洗除尘清洗技术，清洗过程中无二次污染。(4)超长续航:清洁时间长达80分钟，高于行业平均35分钟。(5)避免大容量污水池频繁换水。奥维云网数据显示，2022W9墨菲MR3300销量市场份额为0.45%，业务人员数据显示，2022W9和W10墨菲MR3300累计GMV市场份额分别约为0.51%/0.62%，显示出一定的竞争力。
洗衣机行业高增长红利持续。参照滴滴发展路径，墨菲洗衣机更有增长潜力。奥维云网数据显示，2022W1-W8洗衣机累计销量/销售额增长率分别约为83.95%/75.31%。2022年初以来，洗衣机持续快速增加。参考技术路径相同的滴水洗衣机发展路径，品牌力和营销力是重要的驱动力。因此，我们认为墨菲更有增长潜力。墨菲一方面可以享受行业增长红利，另一方面在强大的品牌力、高度的产品差异化优势、丰富的营销资源等诸多因素加持下，有望实现放量。展望2022年，营收方继续看好国产墨菲品牌持续创新带来的营收提升，盈利方建议关注原材料价格企稳、国内销售结构持续优化、出口订单调价谈判效应逐步显现条件下的盈利修复。
风险:新洗衣机销量不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨等。
李尔化学(002258):关注草铵膦衰退风险，看好公司可持续增长。
类别:公司机构:中国国际金融有限公司研究员:吴倩/邱晓峰日期:2022年3月7日
绩效评估
2021年的表现符合我们的预期
公司公布2021年业绩:营收64.9亿元，同比增长30.7%；归母净利润10.7亿元，同比增长75.2%，对应每股收益2.04元。其中，4Q21实现营收22.1亿元，同比增长37.7%，净利润4.61亿元，同比增长135.7%。业绩符合我们的预期，4Q21公司单季度营收/净利润创上市以来新高。此外，公司公告向全体股东每10股派发现金红利5.0元(含税)，以资本公积金向全体股东每10股转增4股。
业务方面，2021年，公司原药/制剂业务收入分别增长26.9%/26.6%至43.31/13.61亿元。子公司层面，广安利尔达2021年实现净利润6.73亿元，同比增长342.3%，其中2H21盈利4.99亿元。
发展趋势
草铵膦价格理性回落，2022年可能仍有压力。2021年，在需求增加、供应萎缩的背景下，草铵膦价格大幅上涨，草铵膦价格阶段性上涨至37万元/吨。2022年，随着内蒙古等地新增产能的释放和现有产能开工率的提高，草铵膦价格出现理性回调。截至3月6日，草铵膦价格为25万元/吨。展望未来，我们认为今年草铵膦价格仍需关注宾农、永农、新安等企业新增产能对行业景气度的影响。
新技术逐渐落地，草铵膦龙头地位稳固。公司年报显示，2021年，草铵膦在中国的市场份额已达到50-60%，其中广安基地10000吨产能已达到产能。展望未来，我们判断公司配套的MDP中间装置有望年内投产。我们认为与行业内已经投产的产能相比，广安基地新技术生产线将具有更大的成本优势，新增产能的投产有望进一步巩固公司在草铵膦行业的领先地位。
新产品和项目稳步推进，看好长期增长。2021年，公司资本支出同比增长76.3%至8.02亿元，截至2021年底，在建项目已达9.35亿元。此外，根据公司年报，L-草铵膦/恶唑烷酮/氯虫苯甲酰胺等新产品已经处于中试或试生产阶段。我们认为，随着这些新产品的逐步商业化，公司有望增加新的利润增长点。
利润预测和估值
我们基本维持2022年和2023年117/13.1亿元的盈利预测不变。当前股价对应2022/2023年16倍/14倍市盈率，维持跑赢行业评级，目标价40.00元，对应2022/23年18倍/16倍市盈率，较当前股价/[/k0/高12.4%
风险
广安基地新增产能低于预期，草铵膦价格大幅下跌，生产安全面临风险。
