21世纪经济报道记者杨志进上海报道“近期，市场降息预期有所增强。一方面是2月份信贷数据不佳，另一方面是新增确诊病例增加较多。”上海某大型国有银行债券交易员表示，“今天(3月14日)开盘主要受后者影响，担心3月数据不好。”
3月14日，国债期货大幅高开，10年期主力合约上涨0.43%，5年期主力合约上涨0.35%，2年期主力合约上涨0.12%。现货方面，3月14日早盘10年期国债收益率徘徊在2.76%左右，较前一交易日下行约3BP。加上上周五的下行趋势，两个交易日10年期国债收益率已经下降了10BP。
在债券市场上，债券的收益率与债券的市值成反比:收益率下行，债券市值上行，债券市场狂飙；反之，就是熊市。
这反映出市场降息预期渐强，部分市场人士预计3月15日将下调MLF利率。降息的主要原因是2月份社会福利、信贷总量和结构疲软，近期新增确诊病例激增加剧了这种预期。
部分市场人士认为，3月份MLF不会降息。原因是1-2月累计财务数据尚可；信贷需求不足的关键在于居民长期贷款不足，这不是降息就能解决的，需要稳定房地产市场预期的措施。目前1月份降息时间较短，需要观察宏观经济走势，为后续稳增长储备“子弹”。
备受争议的MLF降息
2019年8月，央行推进贷款利率市场化改革。改革后，LPR参考了MLF，MLF利率是当月LPR报价的主要参考依据。此后，MLF形成了每月15日操作(遇节假日顺延)的惯例，为每月20日的LPR报价提供参考。根据央行2021年第二季度货币政策报告，货币政策的预期管理频率逐步固定，形成了每月中旬固定时间进行每日连续公开市场操作和中期借贷便利(MLF)操作的惯例，并提前发布相关操作安排，稳定市场预期。
Wind数据显示，3月15日有1000亿MLF到期。市场特别关注这次MLF如何操作，尤其是利率是否变化。
一些市场机构表示，从2月份的金融数据来看，RRR降息等总量政策可能没有用。毕竟，信贷供应的供给端不再是制约因素。真正的问题出在需求端，就是实体经济的信贷需求明显不足，不愿意。所以，降息是非常有必要的。只有进一步降息，才能刺激实体经济的信贷需求。3月15日MLF减少，3月21日LPR减少的概率较大。
央行上周五公布的数据显示，2月份社融增量为1.19万亿元，同比少增5343亿元；社会同比增速10.2%，明显低于1月份，也低于去年末。在结构层面，新增中长期贷款占比降至2016年以来最低水平，政府债券融资占新增社会融资的比重较高，为近年来最高水平。
民生银行首席研究员文彬表示，结合2月份的金融数据来看，有效需求不足的问题依然明显，经济存在不小的下行压力。要实现全年5.5%的增长目标，还需要进一步的政策支持。货币政策要充分发挥总量政策和结构的双重功能，找准时机。还是要降低RRR和利率，还有空。
“周末以来新增确诊病例激增，也加剧了市场的降息预期。案件激增可能拖累一季度经济数据，因此不排除3月份MLF降息的可能性。”前述国有大行债券交易员表示。
国家卫健委数据显示，3月12日至3月13日，本地新增确诊病例分别为1807例和1337例，与前几日相比有明显增加。
不过，对于3月MLF降息仍有不同看法。央行多次表示，金融数据不能只看月度数据。合计1-2月新增信贷5.1万亿元，同比多增0.27万亿元。1-2月社会福利增加7.4万亿元，同比多增0.45万亿元。换句话说，在前两个月，贷款和社会福利仍在增长。除了这一视角，央行旗下的《金融时报》也从春节因素、M2以及社会福利增长率与名义GDP的匹配度等角度解释了金融数据“仍处于合理区间”。
信达证券首席固定收益分析师李表示，1月份降息的时间点尚近，开工后仍难以观察经济全貌。另外，距离3月15日MLF操作不到2天，美联储3月加息相对确定。社会金融数据公布后，人民币汇率出现了明显的回落迹象，这些因素也对是否有必要在短时间内进一步降息带来了一定的制约。
此前，1月17日，央行宣布，为保持银行体系流动性合理充裕，1月17日开展7000亿元一年期中期贷款便利MLF操作和1000亿元七天公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.85%和2.10%，均下降10个基点。
“考虑到过去两年大宗商品价格明显上涨，美联储即将启动加息进程，全球大部分主要经济体都在加息过程中，短期内中国没有必要再次降低政策利率。”招商银行首席分析师廖志明表示，“在地方隐性债务约束放松可能性较低的背景下，宽信贷的关键在于房地产。更重要的是尽快采取措施扭转当前房地产销售大幅下滑的局面，进而带动房地产信贷需求回暖。”
债券市场进展如何？
1月中下旬央行降息后，10年期国债收益率一度跌破2.7%。但2月份以来，尤其是2月中旬超预期的信贷数据公布后，10年期国债收益率震荡上行，并于3月10日创出2.86%的新高。“债市调整的原因是市场主线从宽货币切换到宽信用。1月份社会融资超预期，部分城市房地产放松，使得宽信贷预期明显升温。与此同时，2月中下旬流动性收敛，冷却了宽货币预期。因此，债券市场已从1月份的货币宽松预期逐步转向宽信贷预期，中长期利率持续上行。”广发证券首席固定收益分析师刘玉表示。
3月11日2月信贷和社融数据公布后，10年期国债收益率迅速降至2.79%，3月14日进一步降至2.76%左右。原因是2月财务数据不及预期，新增确诊病例增多。
“广东、山东、上海等经济发达省市案件数量大幅增加，可能导致3月份经济数据放缓，宽货币预期可能再次成为债市焦点，从而推动债市情绪逆转，推动收益率曲线整体下移。”刘玉说。
刘表示，利率下行趋势能否维持到4月，重点看宽信贷进展，4月中旬公布的3月社融数据是关键因素。在重新确认宽信贷之前，10年期国债利率上限可参考1年期MLF利率2.85%，下限可参考1月低点2.68%。
李表示，在上周五利率大幅下降后，市场对降息的预期已经反映在定价中。如果3月份降息降准，央行需要进一步观察海外市场的情况，而国内经济需要等待其他相关政策的配合。央行短期内第三次降息的概率很低。如果3月份降息是一次性的，收益率将被限制在空之间，可能很难突破1月份的低点。预计上半年10年期国债收益率在2.7%-3%之间波动。
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