在上周五大跌后，美团股价本周继续下跌，周二跌幅超过5%，三个交易日跌幅超过22%。

消息面上，2月18日，国家发改委等14部门联合发布《关于促进服务业困难行业恢复发展的若干政策》，列举了对服务、餐饮、零售等行业的救助措施。其中，餐饮业纾困扶持措施包括“引导外卖等互联网平台企业进一步降低餐饮商家服务费标准，降低相关餐饮企业经营成本”。

申万宏源指出，目前市场担心在“降低餐饮商户服务费标准”新政的影响下，美团等外卖平台的利润空将受到严重挤压，互联网平台的利润空分析框架可能发生变化。

美团佣金率不高

佣金方面，海通证券预计2019年和2020年美团外卖实际佣金率为12.6%和12.0%；“透明费率”改革后，2Q21和3Q21外卖实际佣金率分别为11.7%和11.8%。

2021年3月，全国工商联在提案中提出“餐饮企业可以接受外卖平台在10%-15%区间”。美团的实际佣金率并没有超过这个范围。

(数据来源:海通证券研究报告)

申万宏源指出，横向比较，如果不考虑表演功能，外卖平台目前向餐饮企业收取的服务费并不高。更高的实现率来自于信息匹配+性能两大功能。信息匹配对应的变现率其实不高。

美团方面，不同于阿里巴巴、拼多多等3P模式的电商平台，只提供卖家和买家之间的信息匹配功能。外卖平台通常会建立自己的绩效体系——即时配送网，所以外卖平台提供的价值是信息匹配+配送。对于1P模式(外卖平台配送)，外卖平台的变现来源于配送、平台服务收入、广告等。，而相应的，它也承担了外卖骑手的成本，所以变现率高，但实际上是因为它承担了配送成本；3P模式(商户配送)，外卖平台起到信息匹配的作用，其收入来源于平台服务收入和广告收入。

(数据来源:申万宏源研究报告)

在美团，公司21Q3外卖整体变现率为13.4%，其中1P变现率约为15%。除了广告收入、消费者分销费、商户履约率，1P技术服务率约为6-7%，3P变现率约为4%。所以外卖平台的3P模式其实和电商平台比较接近。

申万宏源指出长期来看，平台承担的过多成本可能会逐步转嫁到消费者身上。外卖平台合理利润空 =业务效率提升+消费者时间价值提升-骑手成本-消费者补贴-社会成本-对其他业务的分流成本-平台运营成本。但是在价值分配上，目前消费者做更大订单被给予更多的利益(补贴等)。)，而长期来看，平台可以通过减少补贴等方式实现合理的价值。

与线上投诉不同，申万宏源认为，对于有门面的餐厅，参与外卖并支付8-15%的佣金率，相当于用线上佣金代替线下租金，同时增加了5%的边际人工成本和5%的外包装成本。

外卖会边际产生伙食费、平台扣费，摊薄房租、人力、门店折扣，延长营业时间，增加覆盖半径，边际提升营业利润率。不考虑营销成本(广告、全额折扣等。)外卖促销期间，佣金率上限=房租+人工比例≈18%-25%。

(数据来源:申万宏源研究报告)

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