自7月19日起至8月13日，为期一个月的2021雪球直播节年度盛典活动重磅上线，此次直播节百位影响力的顶尖投资机构专家、财经行业意见领袖以及雪球站内人气用户将跟投资者分享未来十年的投资机会。

以下内容选自2021雪球直播节：

时间：8月4日19:00-20:00

主题：如何“形神兼备”地按照巴菲特理念选股?

嘉宾：@厚恩投资张延昆 雪球人气用户

张延昆：大家好！今天这一个小时由我给大家来做一个直播，我准备了一个PPT。我的题目就是《如何“形神兼备”地按照巴菲特理念选股？》。

如何“形神兼备”地按照巴菲特理念选股呢？大体的思路就是咱们怎么推理的，因为巴菲特能够持续的20%的复利前行，他的底仓非常重要，研究他的持股非常重要，而且他的重仓股，经过我长时间的研究发现都能够穿透牛熊，到底他重仓的企业是什么样的呢？我们经过仔细的研究，就好像福尔摩斯探案一样。

形神兼备的学习巴菲特，我们要学习之前要先删掉你头脑中所有的关于股票投资的信息，不要搅在一起，我们彻彻底底的总另一个角度看巴菲特如何选股的。我们重新开始构建选股思路，这个过程就像福尔摩斯探案一样。我们现在可能面临的要学习的人很多，因为各种各样的国外大师，还有国内的价值投资的名师，但是我们现在灯塔只有一个——巴菲特，因为他是两位价值投资大师的融合，包括格雷厄姆和费雪的成长性，因为他在投资界获得了举世瞩目的巨大成功，所以我们开始梳理巴菲特的投资。

接下来我们就看一看巴菲特重点的持仓，大概有这几个，苹果、美国银行、可口可乐、美国运通、亚马逊、强生、穆迪、威瑞森通信、宝洁等这几个。这几个大家看这个名称大致可以看出基本上是属于日常消费和通信、网上商城，这些共同的特点是什么呢？是跟人们生活紧密相关的一些企业，一会儿我们打开他们年限的图看一看。

美国每股指数强在核心资产不断向上，其实美国大多数股票也不见得走得多强，强在代表美国的股票，能代表美国的行业股票上行，强在企业能够代表美国就说明有一定的护城河。

未来中国也应该是如此，其实未来中国的独角兽、行业龙头占领了最优越的资源，最有活力，最具护城河的企业，最佳赛道的龙头企业就是之数的中坚。从美股引到A股就是这样的过程，我所讲的赛道是符合人类社会生产生活的需要，促进民生的最佳行业，这样的赛道，就是在整个国家发展中处于领头羊地位的行业。

我刚才列举了巴菲特的持仓，我们来看一看，形神兼备，我们先从“形”来看，这只股票苹果。巴菲特是在2016年的第一季度开始购买的，大概就是在这个位置上买的，巴菲特从这儿买的话，整个形状的特点，首先我们看常年走势，以一定的斜率向上，穿透了牛熊，在这个图上你看不出来整个市场的牛熊分界，当然美股走得也很强，这样的话，作为巴菲特的仓位来说，从2016年开始建仓，也走出了非常漂亮的向上的弧线，这是我们先把巴菲特持股整体走势的印象先印在脑子里，为什么这么走呢？为什么能走出这样呢？它代表了美国，具有行业的护城河。

接下来我们看的股票是美国银行，美国银行在次贷危机当中受到了比较大的影响，目前股价可能刚刚走到次贷前的水平，可见银行股对于穿透牛熊的能力其实并不强，因为有了经济的危机，或者是经济出现一定问题，银行必然受到巨大的牵连。

这只股票是可口可乐，可口可乐的走势也是跟苹果一样，这是年限图，十年、20年不断地向上攀爬，走出了这样一个特点，基本上可以穿透牛熊，我们可以想一想可口可乐在世界饮料界的地位他的护城河在哪儿？

接下来看的美国运通，美国运通也走出了不断向上的走势，美国运通是近来和苹果合作做支付，之前他也是美国最大的结算类的公司，主要是旅游方向的，提到运通卡可能是世界上无人不知，所以整个走势也是非常的坚挺，跟自身企业的护城河也有关系。

下一只股票是亚马逊，亚马逊的走势也是不断地向上，亚马逊也是在线的电商，世界很有名的，这个跟人们生活更加紧密，整体的走势也是非常的漂亮，穿越牛熊。

下面是一只医疗类的股票强生的走势，把整体年限的走势印在头脑里。

下面是一个评级公司穆迪，穆迪的走势也是这样的，在全世界评级有一定的权威性，也是非常牛的一个企业。

接下来是威瑞森通信，再接下来是宝洁，我们基本上把巴菲特的重仓股都看了一遍，有所思考，看看是不是一致的，因为这个企业与人们的生产、生活紧密的相关，而且随着不断地并购扩张，就形成了很强大的护城河，已经是世界比较龙头的企业了。我们想想是不是在国内也能找到这样好的赛道里不错的企业呢？这个赛道很多人反感说赛道这个词，赛道是客观的，因为很多行业、很多企业在整个社会经济发展过程中就跟我们体力、体质不一样，他们赛跑的成绩肯定是不一样的，我们肯定要选取最有持久力跑得速度最快的，而且还最有持久力和耐力的企业，我们管这样的企业叫赛道企业。

我们看看国内是不是有最佳赛道的企业呢？这个行业是不是也是跑在最前面呢？我们可以通过巴菲特的持股来回顾A股整个赛跑的成绩，这样有利于我们能选出未来成长性最好的企业，最有持久力的企业。

我从各个指数里面挑出来三个指数，全指消费、全指医药和科技100，我所选的指数跟短期近一年、两年内的涨跌是无关的，这个大家要记住。你说消费可能有人说核心资产已经下跌了，怎么还选消费呢？近期医药最近受集采的影响，你怎么还能选医药呢？科技是可以的。这个大家可能有一些短视的，看的近一年、两年热门的板块，其实我看的是整个十年、二十年和未来长期的发展总的行业趋势。

咱们看看全指消费指数，全指消费指数大概是15、16年或者20年前的839点涨到了去年的27493，一共翻了30倍以上，经过十年、二十年的上涨，大家就可以体会得到。当然了，某一个板块和某一只股票不会直线的上升，永恒的上升，跑到一定时期高估了还会进行一下回调，这是我们举的例子，股价和估值的关系就像一个人去遛狗，这个狗可能是离开主人跑得挺远，早晚会围绕着这个主人的周围，有时候落后，有时候跑远，这是一个正常现象。但是如果我们拿出20年的全指消费的指数来看，指数虽然在3000点左右，20年左右没有太大的变化，但是确实有一些行业赛道跑出了10倍、20倍甚至30倍的涨幅，我们不得不承认确实有赛道这么一说，赛道确实是客观存在的，不是说因为一时的概念给添加的赛道的名称，看全指消费是这样的。

全指消费今年的阴线是因为前两年的大涨，两根大阳线，两根大涨正常的回调是不是呢？看之前有没有类似的大阴线呢？每一个大阴线甚至每一个下引线都充满了恐慌，比如说过去消费类的瘦肉精，白酒的塑化剂问题，毒奶粉等等，其实整个消费发展过程当中受到了很多的影响，没有一只光彩夺目的白马股没有困境的时候，都有困境的时候，都有受到冲击的时候，你得正常看待，客观的评价。

比如说去年经过前两年的大涨，开始回调，从27000点的全指消费指数回调，这个是合理的正常估值的修复，还是整体板块彻底的完蛋？消费类从巴菲特的持仓，从各方面印证来说，消费类是跟人类生存最密切相关的板块，不可能整体的行业，还有其中最优质的企业彻底的趴窝。未来肯定是有回调的机会，回调的可能性，包括重点股票，我就不举例子了，有些股票有可能甚至最大回调幅度50%，有的可能回调30%。但是不要忘记过去每一根大的阴线全部都是最好的买入加仓的时候，我们不论简单PE的估值，因为PE这个东西，比如说茅台200块钱的时候，估值就是50倍-70倍的市盈率，而到2000元以上的时候，估值也是50倍市盈率，这个你怎么算？但是我们对它的50倍、60倍市盈率我们采取什么态度呢？我们采取不再加仓的态度，或者在稍微动态的调整一下舱位，这个还是合理的。但是如果出现了有效的大幅回调，我们可以在消费的行业里去选取一些股票来作为我们持股的组合的一部分，这个是可以的，因为消费有抵御通胀的能力。

咱们看咱们喝的啤酒，从我们小时候1块钱、5毛钱，涨到现在3块、4块、5块，其实它是抵御通胀最差的啤酒，不如白酒，甚至不如其他的高端消费的东西，有一个这样的过程，所以我们就认定这个消费有效的回调以后，未来还会长期的走上去，可以寻找中国的可口可乐，中国的消费品龙头企业进行长期、长线的布局。

接下来再看全指医药，从16、17年之前的760点涨到了最高是16906点，大概涨了25倍左右。

有人问中国的可口可乐有吗？这个就看你有没有发现中国可口可乐的眼睛了，中国肯定有自己的饮料大王，这个你应该相信，谁的渠道最好，谁的占有率最高就有可能。其实现在中国的可口可乐是在中粮旗下来销售的。

全指医药这十几年翻了多少倍呢？25倍之多，你能说这个赛道不是一个跑在前面的好的行业吗？如果你从所有的指数，所有的行业指数随便选，你能超过全指消费和全指医药这么多年的涨幅的寥寥无几，不光是说最近疫情的影响，过去的走势也不在其他的行业板块之下，尤其是受到集采影响的前三、四、五年大幅的回调，但是在医药里我们可以完全的选取那些避开集采，不受集采太大影响，或者在集采中有很大量现金的储备，可以去国外购买新药，购买整个新药的产品和研发，还有一些做CXO的公司，在医药里代工过桥收费，包括外包服务研发，还有服务生产，甚至服务、研发、生产一条龙的公司，我们完全可以看好这样的公司。

如果从大的方向来说，中国整个医药产业属于非常低的水平里。有朋友说机会都是跌出来的，是这样的，从特别宏大的年限图来看，阴线越大，未来可能上涨的动力越足，这是什么原因？这个很好解释，因为医药消费，离整个人们的生产生活都非常紧密，人们是离不了的，不管是被动消费还是主动消费，巨幅回调只能造就一个估值逐渐走向合理，可以形成巴菲特所讲的恐慌性买入的最好的时机，如果你展现出来是这么宏伟的十年的大的蓝图，你的恐慌情绪可能就没有了，你接下来就转变为我现金在那儿，我需要不断地买入，但是我要筹集现金，转变成这种态度了。另外你会有很大的忍耐力，因为有的阴线，你看下阴线一年都很折腾，有的阴线第二年微微地上涨，但是此后几年连续大涨，业绩需要三年、五年，甚至五年、八年来印证你的业绩，既要有恐慌性买入的决心，又要有耐力，有耐心，从这个图上就可以看出整个投资的方法不难，难的是什么？难的是你被市场干扰的太厉害了。

接下来我们看看科技，科技从十年多前的983点涨到了4605点也翻了四倍多，有一些科技的材料其实是世界级的，还有一些建材材料、化工材料、农药，还有一些新能源等等，这都是世界级的，我只是说了一个板块指数，大家从板块指数不难找到一些龙头，当然你要认为估值高的话，你可以买一点点，或者先观察这都可以的，因为科技现在已经连涨了三年，由于美国对中国科技的封锁下跌了两个大阴线，现在连涨了三个。

未来科技是赋能前面的医药，有些科技类的行业持仓有医药股，有生物医药是赋能医药，赋能消费的。苹果落地到消费，科技落地到消费，腾讯落地到消费，只有落地到消费的科技才是我们能看得懂的科技，才是未来能够长久发展的科技，包括新能源车、新能源电池等等这类的。所以我们要在这三个大的板块里，因为这三个远远跑出其他的行业指数的三大赛道里，我们要选择最佳的企业来做成组合，相信收益不会太差，我个人也是在不断地学习总结过程中，我要是知道前十年、二十年把这一套系统搞清楚的话，那我现在可能就身价远比现在高很多很多倍，不着急，只要我们明白了，懂得早和晚，我们知道这个事情了，我们开始认真的总结这个事情。

我们从巴菲特的持仓，一直到我们国内的三大比较优秀的指数来看，我们要认真的总结，这个时代其实是一个很伟大的时代，我们怎么总结呢？

形，从低点高点不断抬高，有十年、二十年内仅仅少数几年回调的阴线，这样的企业首先从形状上认可它，因为它已经穿透了牛熊，我们只选择能穿透牛熊的，不选择那些周期性的，从哪儿涨上去落到哪去的企业，因为周期的形是是一种波浪的形，没有办法让你安安稳稳的持有，你总要考虑它的低点和高点在什么地方，让你心神不宁，不能夜夜安枕那肯定不是好的投资了，你抓不到底也抓不到顶，中间你可能因为震荡跑掉了，这是周期类的。

当然还有一些缓慢成长的，呈阶梯状的上涨，不是漂亮的弧形，一个阶梯可能就十年过去，20年过去，这样也影响你的复利。

最近周期之王大家都知道某某，你再打开它的年限看看，为什么趴在地上十多年刚起来，但是你不知道它未来的终点在什么地方，这样的企业你买了以后根本睡不好觉，你关注各种各样的指数，你关注来关注去，说不准它里面的资金什么时候比你先知先觉就跑掉了，所以我们还要认真的总结低点不断抬高，高点不断抬高，十年、二十年仅仅有少数几年回调，这样好的行业里面的龙头企业，安稳的持有，像巴菲特的底仓那样。

神，是什么？我一说大家都知道了，这些股票大家一总结也明白了，行业龙头，肯定是行业龙头，为什么是行业龙头，行业龙头能够掌握最好的发展的机遇，而且处于优势地位，可以不断地推出新的产品，这个都不用说了。苹果手机，手机就分苹果手机和其他。处于最佳的赛道，什么叫最佳的赛道？一听赛道不要反感，赛道是什么意思？是贴近你的生活，贴近生产，是这样一个概念，是一个客观的概念，因为是人们离不开的，经过常年的实践生活所赖以生存的企业，具有广阔的成长空间，为什么说广阔的成长空间？人类能持续延续上百万年、上亿年这样概念，企业能够伴随人类有广阔的成长空间，产品难以被颠覆，很难被颠覆，至少我们在有生之年很难以想象产品被颠覆，如果能够被快速颠覆类的科技企业，我们就敬而远之了，大概形神就总结成这样。

我们进一步做一下定性分析，所谓定性的分析就是我们在无数的量的累积基础上，我们形成一个概念性对于本质的揭露。比如说对人的定性分析，这个人怎么怎么样，而不是具体做了哪些事情，从纷繁复杂的各种量化的事情上，我们提升到定性的分析。

定性分析第一看企业端，企业端有什么特点？历史经营状况非常的优异，我们简单看一下过往十年、二十年的分红，ROE净资产收益率怎么样，它的毛利率怎么样，整个企业各种各样的财务数据怎么样，我简单的看就能够知道这个企业大致的状况，然后对比一下就可以。企业有野心，有一些企业的野心你是通过财报，通过企业财宝管理人的评述是可以看得到的，比如说新能源汽车在研发这个，研发那个，在做什么。比如说一些医药企业，各个管线的布局，不拿第一就拿唯一，企业有野心，而且能够跟踪企业的野心，步步落实的情况，有执行力，这是从企业端，也很好理解，跟理解一个人一样，日久见人心，理解时间长了对它就有一定的认识了。

行业端主要是对比，或者是看行业远大的方向，行业发展符合社会发展的需求，最近国家打压的很多企业行业，如果它涨价或者它发展过于迅猛是对于民生不利的，我们要选取符合社会发展需求的，而不是对民生有伤害的。这个企业在行业的地位很突出，地位突出基本上大家对比一下财报看一下或者耳熟能详品牌宣传的力度，品牌的忠诚度大家都能知道行业地位很突出，我们对比一下财报，他的ROE比同行业里面其他企业ROE保持的很稳定，而且毛利率高于同行业的其他企业，就证明他的获利能力非常强，他的行业地位非常强。

产品端更简单了，我们最好是能购买它的产品，如果一些ToB的，至少我们通过间接的渠道，能知道产品销售的情况。我投资它，消费它，消费它还投资它，这个循环就非常有意思，我给他贡献了利润，他给我贡献了分红，这个是两不亏的事，这样就非常的价投了。产品端就是简单易懂，受众广口碑好，有品牌壁垒。壁垒大家理解可能很单一，分渠道壁垒、品牌壁垒、政策壁垒等等，还有地域性的壁垒，有很多种壁垒。但是我认为最最弱的壁垒是管理层壁垒，比如说像茅台，管理层大家可能忽略不计，但是这个品牌力度非常强大也可以，不同的企业有不同的壁垒，产品最好是大家买企业，买股票，然后消费它的产品。

比如说材料的，不是ToC的，是ToB科技型的材料怎么办呢？你就看消费它的企业是不是很知名的企业，如果是很多知名的企业，如果是很多知名的企业消费他的材料，而且口碑很好，跟我们感受是一样的，感同身受。

我这个总结很简单的，大家可以总结出很多样，但是必须得提炼出来，提炼出来我们刚才所说的选择最佳的行业赛道，然后在最佳的行业赛道里选龙头企业，有护城河的企业，我们做一下定性分析，确实没有问题，下跌肯定就是机会，因为长期的走势，我们总结国内A股的长期个股的走势，你们自己可以总结一下，比如说看一下茅台、海康卫视、云南白药等等这样的企业，你看看他过往的走势。我曾经无数次的把3000只股票挨个翻一遍，然后我看走得非常漂亮的，比如说像美晶新材这样的，连续十多年换全是阳线，那我就要想一想他为什么能走出这样，他究竟有什么护城河，它的企业有什么高招？我就开始研究，大家可以把3000多只股票全部翻一遍，我估计能总结出一二百家十年、二十年走得很漂亮的，从100多家再缩减到5、60家，你的股票池就形成了，股票池形成了不见得是马上就买成组合，这个以后再跟大家聊这个事。

股票池里如何选择股票放到自己的组合里面，形成所有的总结，我认为对大家是非常有益的，看似非常简单，但是坚持起来很难，因为大家耳朵里面所听的杂音太多了，尤其是现在互联网时代，有一点小的消息，小的信息，都可能影响自己的信心，所以我们需要不停地看年限图，不停地总结。

有时候大家的总结是错误的总结，就是时间过短，三年、两年，下跌三年、两年不涨大家就心里发虚，错误的总结。有的时候总结是受了别人的干扰，有的总结是你没有清晰的认识，你在摇摆不定，我们要先建立自己的清晰认识。

安全边际和估值高低重要吗？安全边际肯定是重要的，但是你理解了安全边际了吗？什么叫安全边际？什么叫安全？我这里讲的大家可能明白了，什么叫安全？就是与人类生产生存密切相关的行业才是最安全的，为什么处理教育和处理房地产？房地产人们住，有住就可以了，如果一味的占用耕地，一味的再发展房地产，再膨胀式的发展可能对人生存不利，所以讲到安全边际很多人不明白，以为安全边际就单单是一个价格，错，投资是投资于生命，企业是有生命的，就像你种一棵树，养一只鸡是有生命的，生命什么最重要？活下来最重要，不是价格最重要，一个死去的东西，你花多少钱买，你还是买一个能够给你不断带来收益的生命体呢？我以前举过很多例子，拿木头和树来比，拿母鸡和公鸡来比，我们最大的安全是什么？雪球专栏上有这样一篇文章，最大的安全就是你必须站对位置，站对赛道，这是最大的安全，然后进入股票池以后，你再衡量估值，估值只是一个参考。

有朋友说“跌了就是对人类不利。”这个看情况，你说的也不是不对，如果说是十年都处于下跌，二十年都下跌的企业，就有可能对人类不利，对人类有利，而且这个企业不断地成长，不可能出现那种走势，但是你要说三两天、三两年，咱们不敢说。为什么现在大家对金融都很谨慎呢？因为众所周知的原因，维系着整个房产，整个链条是不是安全，这是很重要的，而不是价格，大家应该明白这个事。

选行业比选企业更重要，这个意思就是你选对好的行业里面，但是选企业也很重要，行业里头也有极差的股票，但是我们选对了行业，大面上一看就可以知道最好的行业是什么。所以我们应该抬起头来望到远方，不应该低头就在我某个行业里去做，很多做实业的人都知道做了一辈子的某个产业，怎么做到最后，努力到最后归结到最后就是一无所获，那就是你的行业选错了。不有一句话嘛，“女怕嫁错郎，男怕入错行”，男的入错行了，女的嫁给你就嫁错了，这就是投资的意思，你先选了行业，你不能说嫁错了一个男的，你去考验他长得漂亮不漂亮，价钱怎么样，这个意思很简单，大家可以思考一下，有问题可以在留言区提出来，我也在看着。

我讲了这么多，其实对大家有用的，如果大家清零大脑，重新构建自己投资设想的话，可能是有用的，如果大家头脑里还有杂七杂八想法的话，不会重新构建的话，可能大脑里有两个恶魔在斗争，就可能出现还得等五年、十年才能明澈这个事情。虽然我花了20年慢慢地明白这个事情，但是我觉得也不晚。我们先把站队放在第一，你要站好队，站错队了可能这一生就过去了。

重新构建怎么构建呢？第一，选择类巴菲特选股一样的，形神兼备的列入股票池。当下什么行业好？你指的当下是五年、十年、二十年，还是今天，还是明天，刚才我讲的是按照年限来看的三个好行业。也不能就着眼于今年或者今天，投资是一个长远的事，除非你投机一把就走。

第二，观察股票池，像“沃尔特·施洛斯”说得一样，选择12个月新低的不断买入。但是又出了一个问题，12个月新低大家都是恐慌在先，买入在后，而且说买入的手里可能钱也不多，怎么办？怎么解决这个问题，那就是搭建组合的问题了。

第三，构建属于自己最优秀的伟大组合，耐心守候。跟我们刚才看的指数一样，15年、16年翻了20倍，20年翻了30倍，未来长期国家和人民依赖什么，就依靠这三大板块，就是推动力在这儿，但是整体的各行各业都不可或缺的。但是从我们投资的角度，我们必须得做这个筛选。

第四，动态持有组合，平衡放养，什么叫平衡放养？就是你的个股仓位过大，你可以减一减，控制在一定范围内。什么叫放养？手中有股，心中无股，手里持有股票，心里不要想它日常的涨跌，就把羊群放养在丰沃的草原上，然后你再具备进入十大股东的野心，你就可以不断地增加好企业的股数，可能未来成功就来了。

第五，放养，大家读过我那本书的都知道，书名我也不说了，就是持股守息，等待过激，就这么简单，组合建好以后就是持股守息，等待过激。大家可能有一个误区，你守息利息够吗，守那么点利息，其实我这个守息的意思也有呼吸的意思，什么意思呢？就是给了利息，我可以用以息再投，用利息再投，我不是为了那点利息，我还是为了持好股，持有好赛道里面成长的好股票，我守息只是平时无事可干，或者没有更多的现金流，我守来这些股息以后不断地再买入，持有更多的股数，我会更有耐心的等待过激。

基金抱团好赛道的主流思路，你可以短期这么看，但是十年、二十年好的赛道不是说基金抱团，所有的大资金抱的越来越紧，你看巴菲特的持仓很多很多年，不停地上涨，不断地上涨，美国很多知名品牌，很多行业里知名品牌就那么一两个，你说不抱它，抱谁？你不要给一个短期的现象，一个短期的解释，我们拉长了距离看整个问题，看这些事情就可以了。

给大家留一个小的作业，寻找像巴菲特一样持股的中国公司，中国这么大的国家，优秀的公司肯定有的，未来还会跟世界其他的科技类，其他的科技强国我们还要掰腕子呢。

中药行业怎么看？中药行业是这样的，中药行业如果能突破中药，到整个大宗消费上去，这个中药可能就是我们可以作为长期选择跟踪的标的。如果它难以突破，只是一个单品，长期就是一个单品，还不断地提价的单品，这个就要谨慎，就不要再考虑。

我们有成功的例子，最早那一小瓶的白药，我很难想象未来能做出什么，我持有一段时间就卖掉了。后来我发现管理层非常有野心，做成了家化长期，做成了气雾剂，我就认为整个的空间打开了，不是想象空间，是实际的空间打开了。不仅是中药是这样落地到消费，科技也是这样，只要科技落地不到消费，我们看不到消费者在使用的话，你看不到品牌的忠诚度，这个科技有可能会被新科技替代。

某胶就是教训，是这样的，因为如果发生在别人身上惨痛的教训，对我们来说，我们更应该身临其境的多总结这种教训，我们能够节省很多的时间，也节省很多的金钱，获得了这一条经验教训是很好的。

很火的股票，你说的很火的是近期涨得高的，估值把握怎么样，你感觉估值确实是难以下嘴的话，你可以买一点点观察，甚至你就长期做观察都可以，所有好的企业你不要定精确的估值位，比如说茅台就十倍我买，不到十倍我不买，我以前犯过很多这样的错误，我给他一个大的空间，茅台我是30倍以下，35倍以下我都能容忍，我就买，那怎么个容忍法呢？35倍能容忍多少，买多少？有些科技股市盈率可能不好使，一增长就增长100%、50%，怎么办？怎么处理？那我能容忍1%的仓位我就先放1%的仓位，我能容忍5%，就买5%，如果大幅回撤我能容忍更多，我再更多的买。用你的仓位解决你心里的困惑，用你的仓位来解释企业的性价比，这样就不错了。

巴菲特手里的好赛道做成股很低，我还是这样说，不要把估值放在前面，你先把占领好赛道里面的企业放到前头。大家想想，苹果在巴菲特买的时候是市盈率很低，苹果的涨幅也不小了，之前有没有比巴菲特买苹果估值更高的时候，20倍买苹果的时候，到巴菲特那挣了20倍有没有？也有这个可能性，是估值失效了还是估值怎么样了？所以说这个估值你要给这个企业进行把脉。

咱们就距离恒瑞医药这个事，恒瑞医药10倍之前有70倍估值的时候，翻了10倍以上又到70倍了，你怎么处理？10倍之前的70倍，如果你觉得不合适你就动态的调仓，动态的减少，等到真是回调了，70倍必然回调，回调了以后你再买回来点，翻了10倍又到70倍了，不管是成长也好，价格上涨也好，变成了10倍股，到70倍你再减一部分仓位，你就调你的仓位就可以了，你能容忍多少仓位你就调到多少，你不能容忍就先观察，但是你千万不能离开好的赛道，离开好的企业，你站队错误的话，可能一生你的复利永远达不到满意的程度，这个不是我光这么说，是因为我吃过这样的亏，所以我才总结出来跟大家分享。

5G怎么样？5G你能理解到什么程度？我还很难理解5G很多企业的盈利模式，但是我知道，包括新能源我也很难理解有些车的盈利模式，但是我重点知道几个就行了，比如说新能源必用的配件、电池，新能源必用的东西，我知道这些东西肯定能用。比如说有一个配件叫电容器，最大的公司，最优秀的公司也是很厉害的，就是制造业了，所有的概念都不用看，落地到消费，哪怕是ToB到消费，落地到消费你能明白就可以了，不用大面积撒网。

对片仔癀有研究吗？我对片仔癀没有研究，但是它也是向外拓展中药领域，落地到消费，你去超市商场可以看到片仔癀的日化用品，可以做未来的拓展可以考虑，但是对它了解的不是十分的清楚。

这个朋友说得好，用选好的赛道，用仓位来管理估值，这就对了，这就是客观的，不要坚定的用精确的水准来看这个估值，必须得多少多少估值。其实有些企业连涨两年50%，三年50%，过几天估值低了，你可能涨很多倍以后才能得到这个公司，你认为估值合适心里舒服了，其实你缺乏这几年成长的考量，这也不行。

我那个基金就不说了，那个是一个保守型的基金，如果大家一直关注的话，不断地来鞭策我就可以了，主要是我自己的资金，大部分是我们自己的资金做一个保守的组合。

价格抛物最终回归价值，断线可以，但是如果你感觉自己做断线能累积出10倍、20倍、50倍以上的财富来，也可以，如果感觉概率非常小的话，就可以掉头，但是这需要交很多很多的学费的。记住我刚才留的作业是寻找巴菲特一样持股的中国公司，如果找到了，研究透了，可能对大家有好处。

三大法宝就是长周期动态持股，刚才我讲动只是为了更好的回来，增加你的股数，阅读我的雪球专栏，大家也能体会到。优质股的组合，刚才说了形神兼备，精益求精，平衡放养。分批渐进交易，你对性价比满意多少你就给多少仓位，做一个健康的组合，大体就是刚才的总结，这就是三大法宝，为什么说管它叫三大法宝，其实每天我都看是不是符合长周期持股，是不是优质股组合，是不是分批渐进的做交易。

最后我跟大家说一个这样的事情，这个可能大家也知道。新能源产业链的估值，我对整个行业的估值不做估值，我只做个股的研究，整个产业链鱼目混珠，太多的问题，太多的东西，但是你可以找新能源产业链当中的一点点细分的行业，有细分的垄断，细分的壁垒去研究。

游戏赛道我不太懂，因为对于这个民生和社会的发展积极作用在哪儿，我看不到。我认为腾讯是巨大的流量池，除了游戏还可以做别的，如果有大幅的回调我们可以进行进一步的研究。

猪肉是长周期的，刚才我说了从哪儿来会哪儿去有可能，不要被两年、三年的光环所蒙蔽，从哪儿回哪儿去，你根本不知道是什么原因，有可能价格涨到一定程度，对人民老百姓的生活都是有危害的，这样的行业我们不去研究。研究什么？研究猪肉下游的行业，比如说食品，其他的。

三峡能源，所有的能源和电力企业也可能受到这种影响，电力价格的上涨如果太高了，可能会受到政策性的打压，所有不太研究。当然了有些行业能跑出来个别成长的比较好的企业，但是我把整个行业忽略了的话，个股企业也不去看了。

电容行业最牛的企业是什么？当年出现了一个困境就是咱们的白炽灯改成LED灯的时候，电容分解流向到了新能源里面，又再次的焕发青春是这样的企业。

集中和分散持股，你对企业了解的多，和你入市时间的久，这个可以做一个集中，但是这个看怎么集中，怎么分散了，普通人3-15只股票以内吧，如果3、4只的话，那你对企业分析相当的老道，你要是10只、8只属于正常的分散，我也不大爱研究企业，但是我知道好企业在这些地方，我就买十只企业是可以的。如果集中到3-4个，我认为这3-4个以后产品不会消亡，也是有护城河的。

最后我说抓住这个伟大的时代，最具有活力的企业其实就在消费、医药、科技企业，因为这三个行业与人的生产生活是最为接近的企业，而且成长性最好的，因为三个指数大家都看了，如果再找出一个常年走势强于这三个指数的也可以去研究。

第二，影响利润最大的问题就在于信任，为什么是在于信任呢？就是大家持股总是半信半疑，你看巴菲特的持仓，还有行业指数走势，如果缺乏信任的话，就不可能在大阴线里买最好的企业，你也不可能守住很多很多年，也不可能获得常年的利润，最大的问题就是信任问题，信任解决了，包括信任这个国家，信任这个国家最优秀的企业，如果这个解决了，你的收益就上去了。

第三，未来我们一起在雪球上，在生活中多研究一些理念和企业，很多我发表的理念看法大家都认为鸡汤，如果你认为是鸡汤的话，证明你觉得还有点营养，但是我认为要比鸡汤更深的说，大家要理解里面字里行间的词，因为我认为这是我自己感悟的精华在里面，未来我们可以研究更多的企业，一起上上市公司拜访。

第四，大家争取在雪球里多研究，多学习，一起成为亿万富翁，一起喝茶聊天，一起旅游出行，这才是价值投资创造价值生活，我们一起进入最好企业的十大股东。

如何评估公司的股价过高了还是过低了，其实简单的评价就可以，你从过往的最高估值和最低的估值评价就可以，如果是你感觉高和低，你用你的仓位来诠释就行了。

我是感觉整个时代，尤其是疫情过后，整个国家处理疫情的力度和各方面的协调能力，我们国家处于伟大的时代，而且科技、消费和医药都处于刚刚迈出脚步，大步进发的时候，这时候应该有很多未来十倍、百倍的股票需要我们智慧的眼光发现。

如果有机会，我跟大家再谈谈从股票池里如何构建自己的组合，等下一期再学习，再会。

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