由“上游占优”到“增配下游”。21Q4来看，公募基金已经开始提前布局中下游机会。新能源汽车产业链中，上游的矿产资源，及电解液、隔膜、负极材料等锂电材料均遭减持，中游动力电池与下游整车则获增配。光伏产业链呈现同样特征，上游硅料与硅片均被减仓，中游电池、玻璃及组件及下游电站则获青睐。

将“低PEG”策略纳入考量。21Q4，部分具备显著“低PEG”特征的赛道获基金增配，如5G（21年12月PEG分位数14%）、VR（21年12月PEG分位数22%）和智能汽车（21年12月PEG分位数50%），三者基金配置均于Q4由降转升。

完整内容详见1.25日发布的详见《从上游到中下游，从G到PEG》——基金21Q4配置分析（点击可查看）

报告摘要

●数据口径。基金四季报披露完毕，据Wind统计的基金三季报统计的基金四季报，我们着重以公募基金中的“主动偏股+灵活配置型基金”作为考察对象。

●“赎旧买新”仍有发生，但部分大规模基金重获净申购。截止21Q4，三类重点基金的持股市值约4.9万亿，再创历史新高。基金份额增长，但结构上依存在“赎旧买新”的压力，存量的份额增长主要来自于新发基金的贡献，而约有40%数量占比的老基金被净赎回。150亿以上的大规模基金再度获净申购，主要是成长、消费等风格的基金。

●从“市值下沉”，逐渐走向“市值均衡”。Q4沪深300的配置比例虽仍在下降，但幅度显著放缓，而中证500的配置比例于四个季度以来首度下降；大盘价值配置已在磨底，且行业特征来看，部分配置历史低点的板块Q4配置抬升，如地产、非银、建筑装饰等行业。2022年“市值下沉”将继续走向“市值均衡”。。

●11大新兴产业链的配置梳理：从上游到中下游，低PEG纳入考量。（1）由“上游占优”到“增配下游”。如新能源汽车产业链上游的矿产资源，及电解液、隔膜、负极材料等均遭减持，中下游动力电池与整车则获加仓，配置比例创历史新高；光伏亦呈同样特征。（2）将“低PEG”策略纳入考量。Q4部分具备“低PEG”特征的新兴赛道获基金增配，如5G（PEG处于历史14%分位数）、VR（PEG处于历史22%分位数）、智能汽车（PEG处于50%分位数）。

●业绩环比改善、及政策发力方向，是Q4增配的主要方向。Q4的基金配置沿三条线索：一是业绩环比改善趋势，部分消费与服务业配置提升，如白酒、家电、汽车、农业、出行链的服务业（航空/酒店）等；二是基金加码稳增长，包括房地产、钢铁、建材等均获增配；三是数字化、智能化产业趋势下，科技行业获布局如消费电子、半导体、传媒等。

●配置低点+低PEG+稳增长链条，有望迎来进一步的配置修复良机。展望22年，美债利率中枢抬升+A股盈利大幅降速，对PE和G的两端各有约束，关注低PEG“稳增长”链条的配置机会。结合21Q4基金配置，目前基金配置合理+低PEG+稳增长链条的行业是建筑、地产、银行、非银，稳增长价值板块有望继续得到配置修复。

●风险提示。基金四季报仅披露十大重仓股，反映的信息不够全面；灵活配置型基金中股票的配置比例不稳定；基金配置仅反映过去信息，对未来的指引意义有限；部分行业基金对行业配置数据产生影响。

本报告信息

对外发布日期：2022年1月28日

分析师：

戴康：SAC 执证号：S0260517120004，SFC CE No. BOA313

郑恺：SAC 执证号：S0260515090004

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