5月28日上午9点，位于北京经济技术开发区的JD.COM总部一楼大厅已经人头攒动。
红色背景板上，“京东物流香港上市庆典仪式”醒目。京东物流高管、合作伙伴、投资人等。在印有京东物流标志和股票代码的锣前合影。每个人都在等待那一刻。
倒计时秒，时针指向9: 30，锣鼓在九锣的鼓点下响起，京东物流正式登陆港股主板。与发行价40.36港元相比，JD.com物流早盘高开14.1%，最高达到47.7港元，涨幅18.19%，市值超过2800亿港元。截至当日收盘，京东物流报41.70港元，涨幅收窄至3.32%，市值突破2500亿港元。
从2007年成立至今，十四年内，外界对京东物流的质疑由来已久。“之前大家都认为京东物流烧钱，拖垮了京东。COM的竞争力，但恐怕谁也想不到京东。COM自建物流今天的价值可能超过2000亿美元。有长期关注京东物流的观察人士告诉21世纪经济报道记者。
现在争议开始化解，外界对京东物流报以更多期待。“从老虎证券之前推出的新项目就可以看出京东物流的市场预期值。”老虎证券投研团队对21世纪经济报道记者表示，“长期来看，京东物流仍是稀缺标的，综合供应链物流行业发展前景向好，未来京东物流仍值得期待。”
创业十四年
如果说2007年之前的JD.COM只能算是亚马逊的模仿者，那么2007年自建物流之后，JD.COM才真正走出了自己的特色。
创业的故事流传过很多次。2007年，集团创始人刘面对客户到货慢、货损等物流相关问题，坚持自建物流。当年8月，京东物流在北京开始小范围试点，2008年5月，北京配送站开设5个站点。到2010年，京东。COM自己的配送已经覆盖了北京五环。
“当时物流行业野蛮装卸现象严重且混乱，JD.COM无法改变行业。只是考虑到自建物流可以减少客户投诉，吸引更多用户到JD.COM消费，就开始自建物流。”前述观察人士告诉记者。
到了2010年，在野蛮生长的快递行业，京东物流的用户体验可以用“惊艳”来形容。“我就听朋友介绍说JD.COM商城买电子产品还不错，于是就以货到付款的形式订了一台笔记本电脑，很快就送到了。”一位在京的JD.COM长期用户向21世纪经济报道记者回忆了他在JD.COM的第一次购物经历。
但真正让她记住JD.COM的是接下来的一次购物经历。第一次在JD.COM平台购物体验还不错，用户又点了一个热水壶，但是半天之后，用户就后悔这种“冲动购物”了。“谁知道，就在我准备取消订单的时候，JD.COM的快递给我打电话说水壶到了，哭笑不得，不过后来我签收了。从那时起，我就记住了JD.COM。”
虽然在用户端获得了不少口碑，但京东物流从一开始就面临着无数质疑。JD.COM和今日资本的早期投资者徐昕曾经做过一个计算。只有有了JD.COM投资仓的一体化物流，单城一天送2000单才能保本。对于2007年每天仅处理3000个订单的JD.COM来说，自建物流意味着长期亏损和烧钱。
而且考虑到物流是人力和资产并重的重模式、高投入行业，规模的不断扩大并不意味着烧钱的终止。2015年，阿里巴巴集团创始人马云断言，JD.COM将被京东物流的重资产模式严重拖累，影响公司的整体发展，而阿里只做平台服务而不构建物流的轻资产模式会容易得多。
然而，这一次，马云失算了。如今的京东物流不仅成为了JD.COM的核心竞争力之一，也开始了自己的“造血”之路。在实现专业化、规模化后，2016年底，京东物流正式向社会开放一体化供应链服务、快递、物流云三大服务。2017年，京东物流脱离集团，独立运营。
开放的效果正在逐步显现。听证会数据显示，2018年、2019年、2020年，京东物流营收分别为379亿元、498亿元、734亿元，其中2019年同比增长31.6%，2020年同比增长47.2%。Q1 2021，京东物流营收224亿元人民币，同比增长64.1%，继续处于高速增长状态。
从外部收入来看，京东物流外部客户收入占比从2018年的29.9%和2019年的38.4%提升至2020年的46.6%。
从盈利能力来看，虽然京东物流2018年、2019年、2020年的净亏损分别为27.65亿元、22.38亿元、40.37亿元，表面上看亏损有所增加，但经过调整后，2018年、2019年亏损分别为16.15亿元、9.24亿元，2020年扭亏为盈17.10亿元。
据JD.COM介绍，亏损的主要原因是物流基础设施网络建设相关成本、其他经营费用以及可转换可赎回优先股公允价值变动等非经营性亏损大幅增加。调整后的盈利能力更好的体现了京东物流已经具备了自己的“造血”能力。
京东物流的未来
从对京东物流的热情可以一窥投资人对京东物流的态度。
“京东物流是近期资产质量较好的新标的，也是京东旗下第三家上市公司。老虎证券投研团队向21世纪经济报道记者分析道。“因为之前上市的京东健康给资本市场留下了足够的空空间，上市首日涨幅达56%，短短几天就让IPO价格翻倍。所以这一次京东物流吸引了很多投资人参与，新增投资人超过137万，远远更多。
但开市第一天，京东物流在短暂暴涨后，出现下滑趋势。在专业人士看来，这与京东物流的估值和当前IPO的整体环境有关，但京东物流首日的表现在加上诸多因素后还是可以接受的。
“按照京东物流2021年的营收预测，目前PS估值在1.9倍左右。参考顺丰控股近三年平均PS估值2.1倍，京东物流目前估值合理，但与顺丰控股相比并不具备明显优势。”老虎投研团队指出，“目前IPO环境相对低迷，京东物流首日表现符合预期。”
资本对京东物流的态度很大程度上取决于其未来的增长潜力。需要注意的是，京东物流所在的综合供应链物流服务市场是外包物流的一个细分领域。与孤立的物流企业不同，综合供应链物流服务商具备提供综合物流服务的能力，包括快递、整车和零担运输、最后一公里配送、仓储和其他增值服务(如上门安装和售后服务)。
研究报告指出，近年来，中国外包物流服务市场发展迅速，预计将从2020年的6.5万亿元增长到2025年的9.2万亿元，年复合增长率为7.1%，高于同期物流总支出的年增长率，外包物流服务渗透率有望从2020年的44%增长到2025年的48%。
“京东物流不是一般意义上的第三方物流或快递服务商，”资深物流行业人士杨达卿告诉21世纪经济报道记者，京东物流一直在探索生产车间等制造服务，整合供应链多环节服务，基于需求预测帮助生产企业更精准地满足需求。
同时，杨达卿认为，京东物流、JD.COM商城、JD.COM科技等构建的服务协同。，超越传统快递企业的一体化仓储配送服务，帮助品牌商建立基于供应链流程优化的敏捷供应链体系。此外，京东物流在物流信息化、数字化、智能化方面建立了优势。“这些使得京东物流具备了综合比较优势。”
京东物流外部客户收入结构的变化是其独立发展的直接证明。“目前，京东物流正逐步涉足高端制造企业的物流服务，沿着产业链供应链挖掘新的利润源，为JD.COM在数字供应链上开辟新的空生态系统。”杨达卿指出，“未来可能不仅仅是JD.COM商城支持京东物流，京东物流也会基于庞大的现代物流服务体系支持JD.COM商城。”
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