新华社北京1月25日电（中国证券报记者余世鹏）在过去的2020年，重仓半导体诺安成长混合基金（以下简称“诺安成长”）成为关注度最高的“网上红色基金”。该基金的基金经理蔡嵩松也名扬四海。自2020年下半年以来，诺安成长大幅退却，蔡嵩松和诺安成长在这场纠纷中多次被推到热门搜索中。

在长时间的沉默之后，蔡嵩松在接受《中国证券报》记者专访时承认，资产净值的大幅缩水确实影响了人气，但并不怀疑投资策略。此外，在诺安成长手术全面恢复的基础上，他表达了“不想失去敏锐性，对每个人都漠不关心”的声音。他表示，未来，他仍将对科技产业的发展趋势进行最纯粹的投资，努力成为该领域最锐利的“矛”，并将“矛”指向国内科技替代产业的循环。

（图片说明）蔡嵩松博士先后在中国科学院计算技术研究所、天津飞腾信息技术有限公司、华泰证券有限公司工作，并于2017年11月加入诺安基金管理有限公司，研究员。自2019年2月起，他一直担任诺安成长混合型证券投资基金的基金经理，而任诺安和辛自2019年3月起灵活分配混合型证券投资基金的基金经理。

（小标题）从不怀疑个人投资策略

蔡嵩松喜欢跑马拉松，他又强壮又高。当我再次见到他时，他仍然穿着休闲运动服。来自中国科技大学初级班的25岁的电脑医生，以他端庄的容貌和一个大男孩般的笑容，展现了他生机盎然的活力。当谈到诺安成长和他的在线评论时，他看起来很放松，语气也很平静。他对自己的心理感受也毫不害羞。

“内心的痛苦是不可避免的，特别是在2020年下半年的市场调整期间。但大多数事情，包括网上诽谤和各种道听途说，只会产生情感上的影响。我从未怀疑过自己的投资策略。”蔡嵩松说，在那段时间里，他周围的许多朋友给了他热情的建议，给了他两个“补救”的建议，但他认为这“不利于锐利”，最后没有采纳。

“第一个建议是进行适当的波段操作，比如在上涨后卖出一些高持仓的目标，然后在修正后回购。但是，当时诺安成长的规模已经超过100亿元，频繁的波段操作将对投资组合的稳定性产生很大影响。此外，从每股收益来看从产业趋势看，半导体产业发展的逻辑并未被破坏，但在外部压力下仍处于加速过程，不适合大频段运行；第二个建议是位置这种组合可以适当平衡，比如“配置一些云计算目标，毕竟它也属于大技术范畴”。事实上，均衡配置可能会减少净值的波动，但这违反了我的“产业趋势投资”原则。产业趋势投资的核心是选择景观最高的细分轨道。目前，这条轨道是半导体的。如果我不坚持这个方向，我不仅会有不同的个人知识和行为，还会违背基金持有人选择诺安成长的初衷。届时，持有者将不再只是责骂我，而是可能会选择离开。”蔡嵩松说。

蔡嵩松进一步分析，具有高增长特征的股票往往有相当大的超额收益空间；对于符合行业趋势的个股，股价会随着企业价值的增长而迅速上涨，否则会急剧下跌。正因为如此，成长股在资本博弈中总是呈现出“起起落落”的特征，投资体验并不好。“因此，成长型股票的长期投资者往往需要有较强的抗压能力和心理韧性。要做到这一点，我们需要对行业趋势进行最彻底、最纯粹的筛选，并在长期周期内进行充分验证。”

“事实上，得益于消费升级趋势，在过去的五年或十年周期中，许多投资者通过重仓持有消费目标获得了可观的超额回报，这实际上是一种极端的产业趋势投资。未来，中国的科技轨道有望成为一种新趋势。”科技轨道投资的趋势才刚刚开始。我不想失去敏锐感，对公众漠不关心。未来，我们仍将投资于最纯粹的产业趋势，努力成为该领域最锐利的“矛”。然而，在经历了之前的剧烈波动之后，我们将更加全面地考虑位置控制，并为应对某些极端外部冲击留出更多的机动空间。"

陪伴优秀的公司度过寒冷的冬天

事实上，蔡嵩松坚持的“最纯粹的产业趋势投资”不仅体现在逻辑上的自我一致性层面。从他与诺安成长恢复交易以来，连贯的交易轨迹已成为知识与实践统一的生动注脚。

“自2019年以来，科技增长板块已成为这轮结构性牛市的主要驱动力。2019年3月，我碰巧接手了诺安成长。在此期间，该基金齐升的规模和业绩也大幅下滑。然而，正是这种起伏的交易过程构成了一个非常大的v在我职业生涯的早期阶段，有价值的行业趋势投资实践。"

就阶段而言，蔡嵩松表示，2019年初，诺安成长的规模只有10亿元左右，他的投资策略是围绕行业繁荣轮盘。“在充分把握产业景气和个股质量的基础上，我当时把握了一些积极的增长目标，基金净值和规模也在稳步提升。2019年第三季度后，我的仓位目标逐渐转向半导体领域，因此我充分享受了excess回报率由当时半导体行业的急剧上升带来。"

基金界有一种说法，“规模是净资产杀手”。蔡嵩松认为，“这不是不合理的，可以部分承认。”“当基金规模仍然很小时，利用投资和研究的优势，通过时间轮换赚取估值差额是可行的。但是，在基金规模逐渐增大后，过于频繁的时间轮换将不可避免地导致净值波动，投资效率将受到损害，投资收益将受到影响。”基金持有人的经验将很差。考虑到这一点，我将在2019年底投资该基金，投资理念有所改进：关注高调细分技术轨道，从行业层面深入挖掘龙头股，进行长期行业趋势投资。就我个人的工业研究而言，半导体仍然是科技领域中长期繁荣程度最高的细分行业。因此，从那时起，我的职位组合基本上由半导体领导者主导。"

“在2020年上半年之前，行业趋势投资的收入主要来自行业预期不佳的领先重职位的收入。”蔡嵩松表示，2020年第一季度，受疫情影响，全球股市大幅下跌，科技板块自然难逃厄运，市场对半导体板块的情绪跌至冰点。但在产业发展层面，当时半导体国产化进程已经加快，优秀企业即将迎来拐点。“当时，经过反复的分析、判断、研究和论证，几位被低估的领头羊逆势而上。之后，这些目标成为科技股反弹的主力，并在第二季度为投资组合带来了最高的超额回报。”

然而，在2020年第三季度，外部环境发生了重大变化，国内科技产业受到了严重抑制。在风险厌恶情绪的宣泄和大型资金的外逃下，科技板块大幅下滑，诺安成长的净值大幅缩水。“国内科技产业链正面临压力，短期内我们看不到好的解决方案，市场资本在走在前面，但白酒消费等其他行业并未受到明显影响。因此，在半导体板块的单边市场中，诺安成长也经历了一场大的风波赫德拉瓦尔。网上有各种负面舆论，甚至有“真假蔡嵩松”等谣言

蔡嵩松表示，从长远来看，短期干扰因素不会改变科技繁荣的轨道。即使如此，在外部压力下，国内替代的工业进程也将加速。“因此，面对周期性的低谷，我仍然选择陪伴优秀的公司度过寒冷的冬天。”蔡嵩松指出，到2020年底，美国大选将落后，宏观环境层面的诸多不确定因素将逐步下降。因此，自2021年初以来，市场风险偏好已逐步反弹。从阶段上看，科技板块的交易筹码在经历了前期的波动后，正在逐步清理。“我们可以看到，随着增量资金的进入和牛市力量的逐渐主导，科技部门将在2021春季市场迎来稳步上升的趋势。”

(小标题)国内替代产业科技周期持续走强

蔡嵩松指出，在2020全球“大放水”之后，2021难以进一步放松流动性。然而，在多次外部疫情和宏观经济复苏乏力的背景下，预计2021年末货币政策基调将保持稳定。在这种情况下，科技增长部门预计仍将受到大型基金的青睐。

根据诺安成长2020年第四季度的最新报告，该基金的最新规模已达到327.76亿元，比2020年第三季度末的277.31亿元规模大幅增加。在前十大重仓中，威尔股份、北华创中芯国际和其他半导体水龙头。

展望未来，蔡嵩松表示，以半导体为主的国内技术替代产业的整个周期有望迎来更为明显的增强。“但是，需要指出的是，经过上一轮的上涨和反复的资金博弈，特别是2020年第三季度以来，股票技术目标中的核心资产基本上已经被市场基金选择。因此，下一轮技术趋势投资策略应逐步从寻求差劲的行业经验转变ECTION要深入筛选个股基本面，充分参与市场份额、收入和利润领先目标的价值倍增过程所带来的持续增长过程，直至其增长边际下降。”与此同时，蔡嵩松还表示，随着科技创新的不断推进和性能确定性的逐步提高，除了半导体行业，“云”领域等5g产业应用领域有望成为产业趋势投资的新轨道。

“我知道，最纯粹的科技增长投资可能不是一条平坦的道路，而是一条坎坷的道路，失败的可能性很大。但我还是想在尽了最大努力后尝试并接受结果。”蔡嵩松说。

记者在采访中了解到,诺安基金在目前的股权投资与研究部门，蔡嵩松不仅是“增长战略”的代表人物，也是科技投资与研究互动小组的领导者。据他介绍，该集团由基金经理和研究人员组成，投资和研究领域涵盖计算机、电子、新能源汽车、媒体、军工和通信等科技增长领域。“事实上，我并不是孤军奋战。我身后是诺安的科技投资研究团队。在团队内部，我们将在交流中展示最新的研究结论，为投资提供有效的信息支持。这样，我们的科技投资和研究效率可以不断提高ve，形成“点对面”的正循环。(完)