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作者汪梦婷

2021即将来临。回首今年，A股市场风格频繁轮换，市场演变剧烈，公募基金业绩分化加剧。

搜狐金融《基金佳问》特别是，该栏目推出了一系列关于“吉玉2022”的专题报告，回顾了A股市场、香港股票市场和细分领域的市场情况，展望并预测了2022年度各行业的中长期投资机会。寻找具有投资潜力的基金产品。

访问此期间《基遇2022》诺安基金诺安新经济股票基金基金经理杨琨主要分享这一时期消费和科技领域的投资机会。

大师杨琨先后在益民基金、天虹基金、诺安基金、安邦人寿工作，从事行业研究和投资。2017年5月重返诺安基金，现任诺安新兴产业混合基金、诺安改革趋势混合基金、诺安新经济股票基金的基金经理。

近年底，市场大涨，宁德时代下跌7%，拖累锂电池、新能源汽车板块受挫，白酒、医药主导消费再度上升，弱势年的“饮药”市场逐渐出现回暖迹象。

得益于优惠政策的不断出台和巨大的市场潜力，A股新能源板块今年备受关注。自今年年初以来，CSI新能源指数上涨了42%以上。

相比之下，一直被视为能够跨越经济牛市和熊市周期的消费部门今年的整体表现则较为低迷。自今年年初以来，领先的CSI消费指数下跌了15%以上。被公认为长期黄金轨道的制药行业也陷入了持续修正的尴尬局面。CSImedicine的领先指数今年下跌了12%以上。

展望2022年的A股市场，市场普遍认为明年的整体新能源市场值得期待，近期的调整可能是进一步布局的机会。对于长期低迷的大型消费行业而言，市场存在差异。

诺安基金的杨琨认为，医药和消费领域仍然存在结构性机遇。医药和消费不是传统产业，而是与每个人的生活息息相关的“常青”产业。消费品和制药行业存在着巨大的机遇，它们很容易生产大型单一产品和发展大型企业。

此外，杨琨表示，半导体和新能源都处于成长期，市场给予的估值相对较高，但只要公司业绩能够保持高增长，未来估值可能不会太高。

以下为采访全文：

问：尽管今年市场有所分化，但诺安所管理的产品的改革趋势仍然很好，回报率在同类产品的中上游。您今年主要来自哪些行业和企业？

杨琨:收入主要来自食品饮料、医药、新能源等行业，以及部分股票的掌握。

问：您的投资理念和框架是什么？如何在具体的选股中实施？

杨琨:从长远来看，资本收益植根于上市公司的价值创造，所以坚持价值投资是我的投资理念。在具体实施上，分为行业和公司两条线：在行业机会上，分为把握行业增长期和周期供需拐点；在机会方面，本公司是一家优秀的公司，具有卓越的管理，关注股东利益，拥有产品定价权，不断创造价值。

问：从全年市场来看，医药、消费、大金融等传统行业今年相对低迷。您如何看待这些传统行业的现状以及这些行业未来的表现？

杨琨:尽管制药、消费和其他行业今年的表现一般，但仍存在结构性机遇。一些细粒度的行业和一些优秀的公司仍然没有进入独立市场。我认为医药和消费不是传统产业，而是“常青”产业，因为它们与每个人的生活息息相关，尤其是医药行业。随着人均消费能力的提高，中国14亿人口越来越关注个人健康。消费和制药行业有着巨大的机遇。生产大型单一产品和发展大型企业很容易。

基金白酒：白酒股最近又回到了人们的视野。白酒指数上涨了5.5%。贵州茅台酒已恢复到2100元，白酒股市也在一段时间内交易。为什么白酒突然大幅反弹？您如何看待白酒板块的投资机会？

杨琨:在初期阶段，市场过度担心消费税的预期和一些风险。当市场心理从担忧进入恐慌阶段时，股价容易出现负反馈，持续下跌使人们认为听到的谣言可能是真的。当市场从非理性回归到理性分析，或有信息不出现时，股价就开始了价值回归之旅。

我认为中国白酒是中国社会的润滑剂。高端白酒在社会互动中具有明显的意义。随着人均消费力的提高，白酒价格的接受度也在提高。总体来看，中高端白酒的数量和价格都有提升空间，库存不会贬值。因此，白酒行业在很长一段时间内表现良好，而股价波动往往是由高预期引起的。

贾基金问：在后疫情时代，如何把握消费细分行业的研究重点？如何判断这个行业的繁荣？

杨琨:消费行业应该分析供给和需求。需求体现在消费者偏好和产品人群渗透上，供给主要是产品力和品牌力。

产业繁荣应分为大周期和小周期。大周期是人口周期和产品周期，小周期往往是产品的库存周期。

问：除了消费，技术也是你的关键分配领域。你认为科技行业正在发生什么变化？

杨琨:科技产业是当前中国发展的短板，需要强大的人力资本投入。一个社会的发展是循序渐进的。以前，我们发展房地产业是因为当时中国人均居住面积不足10平方米，房地产投资不足。因此，1998年以后，房地产业快速发展了20年。这一时期，大部分资金投入房地产相关领域，科技投入有限，这也是社会发展阶段的必然。目前，中国人均居住面积已接近40平方米，全社会积累了大量的生产要素，如巨大的国内市场、资本和产业人才，这些都是发展高科技所必需的。科技产业的未来是曲折向上的。

问：如何判断科技部门的估值？半导体和新能源汽车目前的估值水平是多少？

杨琨:科技部门的价值评估往往是相对的，并随着产业周期的变化而变化。在增长的早期阶段，可以给出更高的估值水平。一旦进入成熟期，估值可能会回落。

半导体和新能源正处于成长期，市场给予的估值相对较高，但只要公司业绩能够保持高增长，未来估值可能不会太高。从全球角度来看，很少有公司能够在10年以上保持50%的年化收益和利润增长率。从10年的角度来看，高估值实际上是短期的。

问：展望2022年，您认为哪些行业具有良好的性价比？投资者应该如何把握？

杨琨:2022年是稳定经济的一年。货币和财政政策将为稳定增长提供动力，因此市场估值水平应稳步上升。经济不会有重大风险。在无系统风险的假设下，大消费和金融业的估值更为合理，业绩增长相对稳定。

科技产业专业化，各行各业的分工越来越细。普通投资者可以通过公共基金产品分享优秀公司的成长。