定位中高端，旗下“艾莫”、“兰卡文”、“艾莫先生”均居行业第一，艾莫先生市场占有率已超过13%。....

正文:海豚音

海豚二读(全市场最深次新股都在这里，欢迎关注)

爱——个人服装的领军人物，这家公司的老板好像是海豚的校友。他在读书的时候听说胸罩里的这个钢圈不单纯是一种记忆合金材料。转眼多年后，爱情终于上市了。当然，其实经过多年的发展，爱情早已不仅仅是胸罩。近年来抢占了男士内衣和儿童内衣市场。当其他同行都在亏损线上挣扎的时候，爱情的表现也是稳扎稳打。尤其是男士内衣，爱沐可以说是四大个人服装厂商中唯一涉足的公司之一。精英男装生意好像也还不错。比如之前大部分人不喜欢的比音乐粉，今年这么早就公布了2020年半年报，利润预计同比增长45-55%，股价在过去半年也悄然翻倍。加上近期海外形势不明朗，尤其是印度，纺织服装板块也是反复活跃。作为一只刚刚开板的新股，爱沐值得一看，今天看海豚为你深度解析！

艾莫是中国为数不多的能够针对中国女性体型持续投入研发的公司，专注于人体工程学、纸样开发、面料研发等。哈哈，这个介绍有点官方。总之，从远处看，艾莫是一家做女性内衣的公司，做女性的生意也在情理之中，尤其是内衣，应该是个不错的生意。然而，都市丽人的爆炸式增长给这个行业蒙上了一层阴影。但与都市丽人侧重分销渠道，定位于中低端不同，艾莫和惠洁、安丽芳一样，走的是高端路线。所以我们经常可以看到，艾莫、汇杰、安丽芳在高端商场的专柜，毛利率都在70%左右，而都市丽人主要集中在街边小店，2019年毛利率一度下降到22.6%，但也在改善，2020年已经上升到49%左右。

从业绩上看，爱沐是四家贴身衣厂商中最好的，规模略高于汇杰。当然可能是因为爱沐的大本营在北京，所以地铁里能看到的广告相对多一些。

按品类来看，受人推崇的文胸收入约占40%，内衣约占15%，保暖衣、家居服和其他服装分别占18%和22%。大部分人可能觉得爱情只做胸罩。其实仔细看看御寒服和家居服，总收入占比接近40%。

当然，近年来市场竞争日益激烈，公司产品的平均价格都有不同程度的下降。例如，核心品类文胸的均价从2018年的198元/件下降到2020年的150.5元/件。

经过多年的发展，我喜欢的品牌很多，如下:

2019年，中国女性内衣市场规模为1739亿，2012-2019年复合增长率为8.26%。但中国女性内衣品牌有3000多个，品牌集中度低于国外市场。2019年女性内衣品牌前五名分别是艾慕、安李芳、都市丽人、梅婷、惠洁，市场份额合计只有9%，远低于日、美、英66%、58%、19%的市场集中度，未来会有很大提升//k0/

公司旗下的爱沐、兰卡威等品牌是为数不多的能在中高端领域与日本瓦格纳、德国凯旋等外资品牌抗衡的中国原创品牌。

2018年和2019年，公司核心品牌艾莫品牌位居行业第一，市场份额分别为7%和7.34%，营收规模稳定在10亿左右，约占营收的30%。相比之下，安丽芳(1388.HK)旗下安丽芳品牌的市场份额约为6.3-6.8%，惠洁旗下曼尼芬的市场份额约为6.3-6.9%。瓦格纳城是日本瓦格纳(3591。t)，市场份额为4.4%。

该公司主打年轻女性的品牌爱美的市场份额在2.2-2.3%左右。由于低价少女品牌竞争激烈，爱美2019年和2020年营收分别下降4.5%和31%，营收占比从2018年的15.3%小幅下降至2020年的9.4%。

在高端女性内衣市场，公司兰卡威品牌位居行业第一，市场份额超过1%，日本瓦格纳和安丽芳市场份额分别为0.56%和0.41%。兰卡威的营收规模约为1.4亿，约占营收的4%，毛利率也在80%以上，远高于核心品牌约67-72%的毛利率。

爱沐体育和虎溪是公司近年来打造的潜力品牌。爱沐体育的营收在1亿元左右。虎溪主要以简约、舒适、高性价比的无轮圈产品为主，其中“零感体验”系列和“简约”系列颇受欢迎。它们在2019年一经推出就获得了市场的认可。2019年和2020年，虎溪分别实现营收超4000万元。

其中，爱沐主打运动的运动文胸更多的是外穿属性，更注重吸湿速干的功能，运动文胸更注重运动时胸部的减震。运动文胸作为运动服装的子品类，市场竞争门槛较高，市场集中度较低。主要参与者包括耐克、阿迪达斯、迪卡侬、安踏等运动服装品牌，以及lululemon、Lorna Jane等女性瑜伽运动文胸品牌。总体来看，运动服装品牌在中国的市场占有率较高，前五大运动品牌的市场地位相对稳定，这给个人服饰品牌向运动文胸领域拓展带来了很大的挑战。

在二胎政策刺激下，公司宠爱子女收入从2018年的2.6亿增长到2020年的4亿，收入占比从2018年的8.47%小幅增长到2020年的12%。从行业来看，2019年线上主流电商平台儿童内衣销量前100的品牌中，除了南吉、优衣库、巴拉巴拉线上市场份额超过2%外，其他品牌市场份额较低，主要是因为儿童内衣市场的参与者较多，包括Bonpoint、Carter's、巴拉巴拉等童装品牌，以及优衣库、ZARA、GAP等男女快时尚品牌。男式和女式内衣品牌如南极人和卡尔文克莱恩，母婴连锁品牌如李颖方和好孩子，以及非服装品牌如棉花时代。

该公司的艾莫先生和领先公司的Sangun是较早进入男士内衣市场的中国品牌。2018年和2019年，公司的艾莫先生品牌综合市场份额分别为9.52%和13.5%，位居行业第一，而德系的舒雅和三枪分列二、三位，市场份额分别为6.7%和6.7%。公司品牌艾莫先生约占收入的18%，其中“亲肤暖绒”系列和“一号裤”系列较受欢迎，毛利率高达约76-78%。

2018年，中国男士内衣市场规模达1646亿元，占内衣近四成。较2010年的360亿元增长迅速，2010-2018年年均增速超过17%。这个数字对海豚来说是最令人惊讶的。我们的男士内衣消费在悄然增加。

目前全球男士内衣的主要品牌多为欧美公司，包括PVH(旗下拥有卡尔文克莱恩和汤米·席尔菲格品牌)、骑师国际(旗下拥有骑师品牌)、雨果博斯、李维斯、美国鹰公司(旗下拥有美国鹰品牌)等。

相比都市丽人的分销，公司和惠洁、安丽芳一样，主要以线下直销渠道为主，但营收占比从2018年的70.2%小幅下降至2020年的59.3%。出于优化零售网络的考虑，公司线下零售终端从2018年的2472个减少到2020年底的2156个(2020年疫情下208个)，其中直营终端1725个，覆盖全国31个省、市、直辖市。直营终端主要是加盟专柜。截至2020年底，公司拥有加盟专柜1390家，自营租赁店330家。此外，公司已进驻新加坡、澳门、柬埔寨、迪拜等地的地标商圈，海外销售门店超过10家。由于公司主要面向中高端群体，其线下零售网点主要位于中高端百货或购物中心，其中王府井、首商集团、银泰集团、金鹰集团为公司前五大客户。

募集资金项目公司计划投资4.4亿元，未来三年计划在国内主要城市新建362个直营码头(其中华东地区113个)，优化升级现有直营码头576个。

近年来，公司电商渠道收入快速增长，两年内增长近一倍，收入占比从2018年的17.8%提升至2020年的31.6%。尤其是2020年，受疫情影响，公司电商渠道收入同比增长57.6%至10.6亿，公司毛利率由2019年的70.7%下降至2020年的67%，原因是公司电商渠道占比上升。

公司线上渠道为天猫和唯品会，线上渠道占比分别约为50%和24%。唯品会是公司第一大客户，2018年至2020年收入占比分别为5.85%、5.83%和7.7%。“艾莫官方旗舰店”在2018-2020年连续三年位列天猫“双11内衣热店”前十，2019年国内主流电商艾莫儿童内衣产品销售额位列行业第八。

疫情下，2020年，公司开发了“云客服”移动客户管理工具，使门店导购可以在闭店期间，对微信中的线下门店会员进行管理。线下会员可通过导购微信群或朋友圈扫码进入官方商城小程序，方便线下会员在公司官方商城微信小程序下单。因此，公司官网线上渠道占比从之前的5%左右大幅提升至2020年的16.7%。公司还构建了自己的会员体系，会员数量从2018年的279万人增长到2020年的521.35万人。

主要竞争对手-

汇杰有限公司:旗下四大核心品牌分别是曼妮芬、艾维斯、蓝卓丽和佳怡尚品。2020年收入占比分别为66.5%、17.7%、9.34%和4.58%。

安方:旗下拥有安方和芬迪诗两个品牌。

三枪集团(上市公司龙头子公司):2019年利润2432.7万。

定位中高端产品有亮点，看好无框内衣等新品的增长趋势，男士内衣和儿童内衣的潜力，尤其是儿童内衣的需求在三胞胎的刺激下也会增加。也有很多隐忧。线下渠道投入萎缩，线上渠道增长可持续性未知，来自南极等低端产品的竞争也很激烈。然后对内衣作为消耗品的高端属性的消费频率产生了怀疑。短期股价偏高，值得跟进。