一份财报刺激拼多多股价飙升20%。这也反映出中概股在全球的估值已经到了历史低位，财报对股价的刺激似乎越来越明显。

正文BT财务韩

近日，受2021年中报刺激，拼多多(NASDAQ:PDD)股价快速上涨22%，成为各大财经媒体报道热点。然而，在接下来的几个交易日里，该公司股价有所下跌，目前徘徊在95美元左右，仍比年初210美元的高点高出一倍多。

本文在对拼多多财报进行详细解读的基础上，结合中概股近期估值普遍遭遇滑铁卢的背景，为读者呈现一个多方位的市场观点。

我们先来看Pinduoduo里的SEC文档原文。这份报告概述了五个重点。

首先，第二季度总营收达到230.46亿元，与去年同期的121.93亿元相比，同比增长89%。其次，该季度月均居住人数达7.39亿，较去年同期的5.69亿同比增长30%。第三，在截至6月30日的过去12个月中，拼多多“活跃买家”人数录得8.5亿，同比增长24%。第四，品多多当季营业利润录得19.98亿元，去年同期为亏损16.4亿元；本季度非美国通用会计准则的营业利润为31.85亿元人民币，较去年同期实现扭亏为盈。最后，当季净利润录得24.15亿元，去年同期为亏损8.99亿元。

BT财经发现，一个充满成长的总结背后，是一个混杂的玄机。

第一，总收入，89%的同比增长率比上一季度的239%下降了很多。BT财经发现，2020年拼多多Q2的收入几乎是Q1的两倍，而2021年Q1和Q2基本持平，这可能与拼多多今年618的“低调”宣传力度有关，网上评价称“拼多多618今年很安静”。从营销费用方面来看，这也印证了拼多多在第二季度的低调——2021年，Q2的营销费用有所减少，但总收入仍录得增长。去年同期，由于营销费用增加，Q2的业绩翻了一番。

接下来，让我们仔细看看营销费用和营销费用率。

或许消费者也有更明显的感受:电视上的洗脑广告少了:“拼多多，拼多多，多努力，多省”。从绝对值数据来看，拼多多单季度的营销费用一直在持续下降，但总营收并没有随之下降。从营销费用占总营收的比例来看，这一指标也从去年同期的100%以上下降到了最新的50%，可见拼多多的营销费用率在增加。但根据市场观点，拼多多无意维持如此“优秀”的低费率，宣布未来几个季度将投入100亿元用于农业科研项目。

从总收入来看，拼多多确实需要继续“烧钱促增长”。为什么这么说？我们来对比一下拼多多和JD.COM(NASDAQ:JD)，两家公司的市值都在1000亿美元左右。2021年，后者零售业务板块收入达到2326亿元，比竞争对手高出一个数量级。由此可见，拼多多仍需加速追赶以提高体量，这也印证了拼多多将放弃更低营销费用率的市场炒作。

最后看净利润，拼多多在Q2 2021年再次迎来单季度盈利。前一个是2020年第三季度非美国通用会计准则(Non-GAAP，非美国会计准则)下净利润首次转正，录得4.66亿元。但经过以上分析，不难推测这样的盈利表现与减少营销支出有关。但这一盈利还是向市场传递了一个信号:只要拼多多“勒紧裤腰带”，公司还是有很好的盈利能力的。

此外，市场还关注到拼多多本季度研发支出同比增长39%，或与技术背景的新任董事长兼CEO陈雷有关。但BT财经认为，这一观点有待验证。一方面，拼多多以技术而非营销驱动增长的想象力空有限；另一方面，黄征仍是拼多多的第一大股东，主导着公司的决策。

据市场反馈，拼多多发布上述财报后，公司股价暴涨22.25%，随后收于99.12美元。然而，在本周接下来的几个交易日里，股价出现了小幅回调。可以看出，市场对拼多多的财报给予了积极的反馈。

如果拼多多还需要烧钱，老路线还能继续吗？如何讲述新的故事？

拼多多曾经依靠“切一刀”的裂变风格，实现了用户规模的快速增长。然而，越来越多的消费者发现有许多方法可以做到这一点。该报称，上海一名律师参加了拼多多的“砍价免费”活动，在仅剩0.09%的情况下再次邀请朋友“剁一刀”，但0.09%的数字并没有继续下降。因此，消费者认为拼多多“涉嫌违反诚信原则，使用虚假数据，隐瞒规则，构成欺诈，影响社会风气”，向法院提交了起诉材料。

一石激起千层浪，大量网友在网上一起欢呼，让拼多多遭遇了质疑危机。《切肉刀》这种裂变式的游戏，可能不会继续成为拼多多的成长神器。

看看拼多多“百亿补贴”快三年的故事。商家方面，拼多多的一大优势就是没有佣金，吸引了很多商家尤其是中小商家快速入驻，刺激拼多多超越JD.COM，成为国内第二大电商平台。然而，第二季度初，《晚邮报》等媒体曝出，拼多多部分品类已经开始从“百亿补贴”商家那里拿佣金。但也有观点认为，拼多多的佣金比例是天猫的一半，不会影响平台的价格优势。

反正现在是品多多想出新故事的时候了。目前看来，这将是一本以农业研究为主的“专辑”。

其实早在拼多多诞生之初，农业的概念就与“助农计划”等紧密联系在一起。早期拼多多充满公益味道的广告打出的是农业牌。现在拼多多准备在这条路上继续走下去。

2020年，品多多举办了首届“多多农业研究科技大赛”，“草莓人机大战”的噱头十分抢眼。其实那是一场AI(人工智能)技术的草莓种植技术和传统农民的草莓种植技术的比拼。结果你可以猜到，AI组的投入产出比比农民组高75.51%，但果实的甜度略逊一筹。

如今，拼多多在发布中报的同时，宣布将继续加大对农业赛道的竞购。这一次，又是一个“100亿”——专门设立了一个100亿元的“农业科技专项”，由公司董事长兼CEO陈雷挂帅，不以商业价值和利润为目标，推动农业科技进步。

陈雷表面上是扛着大旗的状元，但投资者不要忘记，背后可能还有一个“隐形”的状元，那就是拼多多创始人黄征。黄征辞去拼多多董事长时表示，将致力于食品科学和生命科学领域的研究，探索拼多多未来十年的发展空。

按照市场的观点，拼多多通过展现社会责任感，已经“赢”了。例如，名为“螺旋实验室”的媒体平台写道:宏观上，拼多多似乎在有意响应国家倡导的“第三次分配”政策...如果能有效推动农业改革，也算是一项切实可行的“惠民工程”。

打完农业牌，拼多多在买菜领域会更加游刃有余。网易可以引用拼多多CEO陈雷在公开信中描述拼多多接下来的战略发展方向:持续投入百亿补贴、新品牌计划、农产品上行、产品迭代等多个领域。

最后回到资本市场上市公司股价表现与公司经营的关系。中概股经过一轮集体暴跌，腾讯、阿里等大巨头和拼多多、美团、Aauto Quicker等细分赛道的小巨头股价几乎全部腰斩。

在如此低估值的背景下，市场上出现了“继续杀估值”和“抄底”的观点，并且空的交织越来越强烈，财报对股价的刺激，尤其是向上的刺激变得尤为明显。

如上所述，虽然拼多多的财报没有完全超出市场预期，但还是刺激股价上涨了22%。类似的情况也出现在其他互联网巨头身上——

在腾讯控股(00700.HK)发布营收和净利润均超市场预期的第二季度财报几天后，其股价从420港元左右攀升至490港元，回调约16%。

JD.COM(Nasdaq:JD)在8月23日发布2021年第二季度财报后，股价当天从65美元跃升至75美元，随后几天上涨至80美元，涨幅达23%。

阿里巴巴(NYSE:BABA)最新发布的季度财报不及市场预期，在8月3日报告发布后的几天里连续下跌。

同时，面对估值的历史低位，各大厂商纷纷祭出回购计划，向市场传递信心。8月27日，腾讯控股宣布斥资1.04亿港元回购22万股。8月3日，阿里宣布计划回购150亿美元股票，这将创下中国企业回购的最高纪录。

而回到我们今天的主角——拼多多。基于以上，中概股的估值已经被拉低到历史位置和拼多多的战略布局，再重新思考这个标的的价值，可能是目前分析和研究中概股的最好方法。

#财政季度#

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