品多多美股昨晚暴跌12.26%，创15个月来最大单日跌幅，市值下跌235亿美元，折合1533亿人民币。拼多多股价自2月16日以来一直处于下跌状态，从当时的最高价212.6美元/股跌至目前的137.6美元/股，跌幅高达35%。公司市值也从最高的2607亿美元下降到现在的1687亿美元，20天左右市值下降了920亿美元，约合6000亿人民币。

昨晚拼多多的暴跌正好把股价降到了120日均线的位置，意味着中级调整即将到来。拼多多的牛市持续了19个月，始于2019年7月，当时拼多多股价约19美元，市值仅约220亿美元。当时阿里巴巴市值约4600亿美元，拼多多市值只有阿里巴巴的5%左右。

然而，从2019年7月开始，拼多多的股价走上了牛市。短短四个月，也就是当年11月，就涨到了43美元左右，涨幅126%。这是第一阶段，之后经历了大约四个月的震荡。直到2020年3月底，全球股市回暖，股价开始触底反弹，迎来波澜壮阔的牛市。到2021年2月16日。

在此期间，阿里巴巴的股票也在上涨，但幅度远不及拼多多。阿里目前市值约6100亿美元，约为阿里的28%。19个月，拼多多市值从阿里巴巴的5%上升到28%，这是一个很大的进步。

35%的调整幅度绝对不是终点。拼多多的问题不是涨太多，而是业绩支撑不了。至少，目前的业绩还支撑不了这么高的市值。虽然拼多多的活跃用户正在赶超淘宝，拼多多是拼多多的全部，但淘宝只是阿里巴巴的一部分，两者在市值差距最小的时候都赶上了阿里巴巴的一半。

而且拼多多的用户质量还不如淘宝。这是因为拼多多很多用户依赖微信，独立app的用户数量和淘宝还有相当大的差距。艾瑞的数据显示，淘宝独立设备月活7亿，拼多多3.47亿，刚好是淘宝的一半。

拼多多的产品有它的价格优势，但是切一刀的诱导交易有利有弊。优点是可以快速完成用户裂变，是史上增长最快的APP，缺点是会引起一部分人的极度厌恶。笔者就是其中之一，完成提现或者免费，总是少一分钱。这种方式让我很反感，对于那些时间充裕的人来说自然很好。这样可以防止拼多多的用户量上升一个层次，因为很烦。这个群体也很庞大。中国有一个庞大的中产阶级，那就是JD.COM的用户。碰巧JD.COM的独立设备数量是2.74亿，而JD。COM+Pinduoduo =淘宝。

拼多多过去四个季度营收437亿元，2020年前三季度营收329亿元，同比增长70%。预计2020年收入超过500亿元。虽然拼多多目前没有盈利，我们无法用市盈率来衡量和比较，但是可以用市盈率来衡量和比较。

我们假设拼多多2020年实现营收500亿人民币，而目前市值为1.1万亿人民币/1697亿美元，市盈率22倍。

美团过去四个季度营收1049亿人民币，当前市值14786亿人民币，当前销售倍数14倍；腾讯过去四个季度的营收为4542亿人民币，当前市值为51247亿人民币，销售倍数为11.3倍。阿里巴巴过去四个季度营收6443亿人民币，当前市值40746亿人民币，销售倍数6.3倍。携程营收183亿，市值1513亿，销售倍数8.3倍。

在这些成熟的互联网巨头中，腾讯的估值相对较高，但目前的市销率只有11.3倍。品多多为什么估值22倍？除非来年业绩能翻倍，也就是说营收能超过1000亿人民币。但2020年业绩增速只有70%，体量越来越大。营收增速能不能越来越快？电商的营收无非是“收税”模式。商人来找我做生意。我想通过各种方式提供服务，然后获得收入。收入来源于商家的营业额。据说破天也是这样的必备模式。拼多多未来平台的交易额会增长100%吗？这个太难了，因为你的用户数量已经接近天花板了。你一直补贴100亿吸引新用户。如果退出补贴，消费就会减少。如果退出补贴，用户的购买频率会降低。这是一个两难的选择。

拼多多还需要经历很长一段时间的价值回归。成熟后，互联网公司的估值约为市销率的10倍。市场好的时候也有可能增加到12倍，市场不好的时候也有可能减少到七八倍，但是10倍左右是一个常态化的估值状态。

即使拼多多未来两年营收能突破千亿规模，目前的股价也将透支其未来两年的业绩。