昨天，拼多多发布的财报可谓是出彩。
财报显示，截至2020年底，多年活跃买家数已达7.884亿，较去年年底的5.852亿增长35%，超过阿里巴巴的7.79亿，达到用户数超越阿里的里程碑。
2020年，拼多多累计新增活跃买家超过2亿，其中第四季度新增5710万。
拼多多2020年第四季度营收265.5亿元，大大超出市场预期的192.16亿元，较上年同期增长146%。时隔五个季度，增速再次回到三位数，同比增速连续第三个季度加快。
非美国通用会计准则下，拼多多第四季度归属于普通股股东的净亏损为1.845亿元，较2019年同期的8.15亿元大幅减少。
好像最重要的财务指标都很好吧？
财务报告一发布，股价就一鼓作气，直线上升，一度超过6%。
然而，随后不久，随着黄征辞去拼多多董事长的消息传出，股价在开盘前迅速跳水，但开盘后却止不住下跌，低开低走。一度下跌近13%，收盘下跌7.1%。
拼多多股价快速下跌，大幅下跌，真的只是因为黄征要卸任董事长吗？
也许不完全是。黄征一步一步离开拼多多舞台，市场早有预期，但大家都没有预料到他会这么早离开。
仔细拆解拼多多的财报，我们不难发现，拼多多在没有黄征担任董事长的情况下，在成为国内用户数量最大的电商平台后，似乎已经到了中年。很多曾经吸引投资人的高速增长数据几乎一路放缓，平台似乎结束了高速增长，转入稳定发展期。
GMV和年度收入增长放缓
2020年，拼多多全年营业额16676亿元，同比增长66%。与2019年相比，拼多多全年成交额10066亿元，较上年的4716亿元增长113%，GMV增速放缓。
从2020年四个季度来看，拼多多截至一季度的12个月GMV为3016亿元，同比增长108%。第二季度，拼多多GMV达到3457亿元，同比仅增长79%；第三季度拼多多GMV 4385亿元，同比增长73%。
也就是说，去年拼多多的GMV增速有增有减，已经连续三个季度低于100%。
尽管如此，根据国家统计局的数据，2020年，全国网络零售额增长率将为10.9%。拼多多的增速依然远高于行业平均水平。
在尚未盈利的拼多多上，GMV的增速一直是资本市场关注的焦点。
去年第二季度，拼多多GMV增速自上市以来首次大幅放缓，公司股票遭遇抛售，拼多多股价盘后下跌近12%。
此外，虽然拼多多第四季度营收大幅超出市场预期，拼多多2020年全年营收594.919亿元，同比增长97%，较2019年全年营收301.4亿元增长130%，全年营收增速明显放缓。
当然，电商平台成长到一定规模后，GMV和营收的增速会放缓，这也意味着拼多多已经从高速增长期成长为稳定发展期。对于市场而言，GMV的增长率和未来的营收可能并不那么重要。
扭亏为盈未能持续，毛利率大幅下降。
从单季度财务数据来看，拼多多去年第四季度的净利润未能延续第三季度的盈利。
第四季度，拼多多非美国通用会计准则下归属于普通股股东的净亏损为1.845亿元，全年净亏损为29.65亿元，均较上年同期有所收窄。
此前2020年第三季度财报，拼多多正式公布首次盈利。非美国通用会计准则下，归属于普通股股东的净利润为4.664亿元，去年同期为净亏损16.60亿元。受此影响，拼多多当时股价上涨近16%。
相比净利润的非持续性盈利，更让资本市场担忧的是，拼多多第四季度毛利率大幅不及预期。第四季度，拼多多的毛利率仅为57%，远不及市场预期的79%。
第四季度营收增长超预期，但毛利率低于市场预期，原因是成本增加。
本季度，拼多多的运营成本由于社区团购投入的大量运输仓储费用，激增466%至115亿元，直接从上季度的30多亿元飙升至100多亿元。
此外，由于买菜多的预期，市场普遍推迟了拼多多稳定扭亏的时间节点，现推迟至2022-2023年左右。
人均消费增速继续放缓。
到2020年，拼多多每个活跃买家的年订单金额为2115元，较上季度的1993元增长23%，同比增速较上季度的27%再次放缓。
此外，由于拼多多公布公司2020年总订单数383亿(同比增长94%)，预计拼多多客单价下降明显，2020年客单价仅为43.5元，2019年下降51元。
品多多，他是少年还是中年？
事实上，随着电商平台规模的扩大，GMV增速和活跃用户人均消费增速下滑是普遍现象。阿里、JD.COM等平台都有类似经历。
对于已经告别高速成长期，进入稳定发展期的阿里和JD.COM来说，几乎每个季度的业绩都是盈利的，他们可以用核心电商业务赚取的利润补贴其他新业务——就像一个中年人，进入职业瓶颈期后，仍然可以用自己积累的积蓄发展副业。
然而品多多就不一样了。目前公司尚未实现盈利，仍在积极向社区团购等新业务砸钱，而用户人均消费也在逐渐放缓。与此同时，拼多多自身的主阵地——农村和低线城市也面临着淘宝特供版、京西等阿里和JD.COM同类产品的冲击。未来，如何留住用户也是拼多多不得不思考的问题。
黄征在给股东的信中说:
品多多就像一个正在进入青春期的少年。看着他快速的变化和成长，我既高兴又焦虑。但无论是紧张、兴奋还是害怕，它总会有自己的成长方式。我希望我今天从主席的位置上退休能帮助这个年轻人成为一个独立的成年人。
资本市场需要知道的是，这份财报真的是一个青春期的孩子“叛逆”地交出的一份考卷，还是一个没有做好“中年危机”准备的中年人不得不拿出的一份成绩单？
时间会告诉我们答案。
