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昨日的乳品指数领涨两市，行业整体盈利效果良好，包括三元股份、科迪乳业新乳品每日限额收盘，天润乳业涨幅超过9%。此外，香港股票中国飞鹤连续两周净买入排名第一。

关于主题定位，我们认为仍然是基于风险规避属性的基金选择，大消费仍然是基金的优先方向。然而，板块内相对较低的主题可能会突出后续活动的互补优势。

乳制品行业的基本原理可概括如下：供给侧矛盾预计将长期存在，原料奶价格仍将高位波动，疫情影响更为严重；需求方已进入低速增长的成熟期，产品迭代升级为保质期短、零添加剂、高营养价值的品类。接下来，我们来看看行业的主要情况。

1、乳品行业的供需矛盾

中国乳品行业一直存在供需矛盾,，自2008年以来，中国的牛奶总产量一直徘徊在3000万吨左右，奶牛存栏量下降了35%，只有不断提高奶牛的单位产量，才能提高原料奶的产量。

自2018年底以来，原料奶价格大幅上涨，主要原因是国内自由放养农民和中小型牧场的撤离、奶牛存栏量的持续减少以及原料奶短缺。进口乳制品的比例继续上升，特别是在2019年，当时牛奶价格快速上涨。随着贸易政策的不断自由化，未来进口的影响将增加。

牛奶短缺预计将继续。

1.短期内牛奶供应无法调整，原料奶无法保存。我国乳制品消费结构特殊，以液态奶为主，固体消费（如奶酪、黄油等）比重较低。在欧美等发达国家，干奶制品与液态奶的比例为7:3，在中国为3:7。液态奶的保质期较短，供需风、草引起的波动较大。

2.扩容需要很长时间。小牛从出生到产奶需要等待两年。当奶牛数量增加时，牛奶价格可能会下降。虽然可以通过降低奶牛的淘汰率和延长奶牛的寿命来增加下一年的产量，但成本高且不可持续。当牛肉价格也很高时，延长奶牛的哺乳期并不一定比淘汰更具成本效益。

3.除了需求的短期波动外，供应方面还有许多令人不安的因素。供给侧波动的原因可分为天气、库存、单位产量、政策、库存和进口。

产业双寡头格局意义重大

据中国乳业协会统计，2018年，规模以上乳品企业实现销售额3398.9亿元。按市场份额计算为2018年乳品企业营业总收入/规模以上乳品企业销售额，蒙牛其中伊利市约占44%。其他液态奶生产企业，光明乳业、三元股份新乳品、天润乳业、岩塘乳业分别占6.17%、2.19%、1.46%、0.43%和0.38%。

政策有助工业发展

《全国奶业发展规划（2016—2020年）》指出常温牛奶应因地制宜开发巴氏杀菌牛奶、酸奶和其他液态奶产品。国家发展计划的转变反映了巴氏杀菌奶的前景和潜力，也将有助于鲜奶行业的可持续稳定发展。

2、液态奶的分解

液态常温奶有向巴氏杀菌奶升级的趋势。巴氏杀菌乳是经过巴氏杀菌处理的乳，与常温乳中使用的超高温乳相比高温瞬时灭菌它保留了一些有益的细菌，并在更大程度上保持了牛奶中的营养。

根据天猫创新研究中心2018年的预测，低温牛奶潜在客户数量预计将超过3000万。低温产品的增长潜力巨大。在拓宽客户获取渠道、提高回购率的基础上，重要品类低温奶有望实现销量突破性增长。根据欧睿数据，2019年至2024年鲜奶市场销售的复合年增长率为6.56%，2024年可能达到472亿元。

上市公司之间的竞争主要集中在核心城市群的奶源、区域品牌忠诚度和入户渠道创新上。

一抢占奶源“制高点”。那些获得牛奶来源的人赢得了世界。乳品企业可以与当地奶源、当地工厂和当地市场合作，以降低供应链成本，确保产品质量。

二集约培育区域乳品渠道，建立消费者忠诚度，通过向家庭提供牛奶，自然土壤培育住宅市场，我们应该在未来继续实施差异化竞争战略，实现业务的快速发展。

三快速消费品电商渠道零售额复合增长率远高于其他传统渠道，优势凸显。鲜奶产品与鲜奶电子商务互动频繁，有望承载鲜奶电子商务的快车道，以适应渠道的新变化。

3、个别股票目标的分类

鲜奶市场即将来临。该行业具有增长潜力和良好的利润质量。区域低温市场龙头乳品企业抢占核心城市周边奶源，缩短销售半径，积累了丰富的鲜奶生产和销售经验，具有先动优势，增长确定性大。

鲜牛奶毛利率高，盈利能力强。其中，天润巴氏杀菌奶和新乳品2015-2017年低温鲜奶毛利率基本高于40%。巴氏杀菌奶的价格普遍高于普通白奶，这跨越了两者原料成本的差异，叠加了其良好的竞争格局和强大的整体盈利能力。接下来，将详细介绍两个具有比较优势的典型公司：

光明乳业：始终深入培育具有创新品质的“新鲜”产品。光明乳业提升品牌形象，打造“清新愉悦”新理念。其著名低温鲜奶品牌“优杯”优化了加工温度，全面开启了75℃鲜奶时代。在领先的生鲜战略下，光明牧业奶源的“制高点”价值凸显，牧场管理走向全国，“用心”进入渠道迎来新变化。2018年收购乳棚食品66.27%股权和伊敏食品一厂100%股权后，公司着力提升“老品牌、新外观”品牌，协调整合各业务板块，加快产业链整合。

凌县物流是中国第一家通过英国brc-s&D全球食品安全标准认证AA+认证的冷链物流企业，具有前瞻性的冷链公司布局。凌县物流注重信息化建设，实施OMS订单管理系统、WMS仓库管理系统、DPS电子提货系统、TMS运输管理系统、GPS车辆监控系统。2019年中国冷链物流企业排名第七。

新乳品：多企业品牌+多产品品牌协同发展战略。依托区域优势市场建立消费者忠诚度是一种差异化竞争战略。该公司通过可快速复制和实施的商业模式实现了快速业务发展。目前，公司拥有“华西”、“雪兰”、“双峰”、“白帝”等多个区域优势品牌。在多媒体时代，更容易被高度细分的消费群体所认可，逐步建立起以“新鲜战略”为核心价值观的城市乳品企业联合舰队。

凭借丰富的并购经验和卓越的投后管理能力，培育了众多被消费者认可和喜爱的核心产品。2012年“成都记忆”取得成果后，先后推出了“杭州记忆”、“南京记忆”等具有城市感的全国低温酸奶，保证了子公司的质量和效率。

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