国金证券研究所
创新技术与企业服务中心
通信团队
投资逻辑
战略聚焦车联网及公共安全，专注内生式增长实现从项目型公司到产品型公司的蜕变。公司先后通过收购国脉科技、中兴智联、中兴物联等公司，完成在车联网及公共安全领域的深度布局。2018年公司宣布战略聚焦车联网及执法规范化领域，通过战略聚焦主航道，公司将由过去的外延式扩张逐渐转变为内生性增长驱动的企业，同时伴随转型深化，正逐渐由过去的项目制转变为产品型企业，财务结构显著优化，业绩可预测性增强。
我们认为，公司在这两个主航道具备深度技术和市场积累，目前在多个百亿级市场布局领先，业绩成长具备较多支撑点，未来伴随行业红利释放，有望迎来新的高速成长期。
车联网先发优势显著，车载单元、车路协同业务进入收获期，加大投入布局5G V2X和智慧交通新产品为成长蓄力。公司在车载终端及车路协同领域具备领先竞争力：1）车载单元全球化布局，国内发力前装市场，拓展吉利、比亚迪、长安、伟世通等主流车企，18年4G车规级模组出货量达140万片。后装市场与海外运营商、TSP厂商紧密合作，渠道优势显著，OBD出货量全球第一。
预计19年公司车载终端收入增速达50%以上，三年CAGR达35%。2）车路协同：公司是国标定制主导企业，独家承揽重庆项目多年，在电子车牌市占率超过85%；是目前国内唯一一家参与了所有电子标识试点项目建设的企业。预计未来三年电子车牌业务CAGR能够保持70%以上。受益于公司战略聚焦和战略投入，2020年公司车联网产品（车载终端+电子车牌+车联网平台）收入占比有望超过30%，到2021年收入接近百亿水平。
公安业务完善“端+平台”闭环，大额订单支撑业绩成长。执法规范化打造软硬件一体化解决方案，2018年收购神盾信息，神盾的收购能够拓宽公司在华东区的业务布局，加快公司执法规范化的落地速度。18年公司先后中标广东省公安厅、广州市海关总署采购项目等，大额订单推动下警务信息化业绩放量可期，预计未来三年公司警务信息化业务收入增速达70%+。
估值与投资建议
预期公司2019-2020年净利润为7.0亿、9.6亿 ，对应EPS为0.40元、0.55元 ，对应 PE 为24、18。我们认为，公司在多个细分领域的领先优势带来较高溢价能力，首次覆盖给予公司“买入”评级，目标价12元。
风险提示
公司内部整合不及预期；
国内车企客户拓展不及预期；
公安业务不及预期；
限售股解禁风险。
一、立足车联网及公共安全，项目型到产品型的蜕变
1.1 内生+外延夯实基础，战略转型聚焦车联网
高新兴是国内领军的智慧城市物联网解决方案提供商，公司拥有成熟的“终端+应用”解决方案能力，现聚焦于车联网及公共安全领域。
车联网方向，公司依托领先的无线通信模组及RFID技术车载终端、车路协同、车联网平台及智慧交通四大领域进行布局。
我们认为公司在车联网行业的主要优势有：
1）车载终端前装市场绑定吉利、比亚迪等优质车企，2018年4G车规级模组出货超百万片，T-Box出货量超20万块，国内车企车联网转型趋势明显，公司与长安、伟世通进入适配阶段，预计未来每年拓展2-3家车企客户；后装市场与海外运营商、TSP厂商紧密合作，渠道优势显著，OBD出货量全球第一。预计2019年公司车载终端收入能够实现50%以上增速，三年CAGR达35%；
2）车路协同：“终端+平台+应用”构建智慧交通体系，公司是电子车牌国标定制主导企业，在行业深耕多年，具备成熟的解决方案经验；预计未来三年电子车牌业务能够保持70%以上CAGR。我们认为，受益于战略聚焦，2020年公司车联网产品（车载终端+电子车牌+车联网平台）收入占比有望超过30%。
在公共安全领域，公司产品落地广泛，“端+云”完善产品闭环。公司过去集成项目—立体云防系统目前在24省、70+地市进行成功布控，借助传统业务在公安行业的优势，公司在执法规范化领域的拓展具备天然基础。目前执法办案产品已在8省、40+地市进行落地。18年通过收购神盾信息进一步完善了“云+端”产品闭环，我们预计，神盾的收购能够拓宽公司在华东区的业务布局，加快执法规范化的落地速度。预计未来三年公司警务信息化业务收入增速达70%+。
我们认为，通过战略聚焦主航道，公司将由过去的外延式扩张逐渐转变为内生性增长驱动的企业，业务发展的主线更加清晰；同时伴随转型深化，正逐渐由过去的项目制转变为产品型企业，财务结构显著优化，业绩可预测性增强。公司通过在车联网及公共安全的超前布局，积攒了成熟的解决方案能力，目前在多个百亿级市场布局领先，未来业绩成长具备较多支撑点。
从高新兴的发展历程来看，公司发展经历了三大阶段：
1）通信立业：公司以通信业务起家，最早专注于通信基站、机房运维综合管理服务系统，为安防能力打下基础；
2）多元扩张：公司通过多项外延进行多元化拓展。先后收购讯美电子、国脉科技及创联电子布局平安城市；2016年起，先后收购中兴智联及中兴物联布局完善物联网领域技术实力。此阶段重点实现业务多元化拓展，并提出“一横四纵”的发展战略，确立了在公共安全、大交通、通信及金融领域的布局；
3）聚焦发展：通过整合内部资源及业务集群， 在“一横四纵”的战略大背景下，进一步聚焦大交通领域的车联网及公共安全领域的执法规范化业务，通过多年业务布局，初步形成了“感知+连接+平台+应用”的生态闭环。
业务集群调整，聚焦车联网及公共安全领域。高新兴于2018年进行了内部业务调整，打破过去子公司间的隔离，重新将业务集群划分为：物联网（重点聚焦车联网）、公共安全、智慧城市与智能交通，将过去的集成类与产品类分离，业务划分更加清晰。
车联网“终端+平台+应用”，国内外市场齐布局。公司车联网业务主要分为三大领域：1）车载通信终端：公司在国内主要做前装市场，包括车规级通信模组及T-Box。公司向吉利供货4G车规级模组，2018年预计出货120+万片；此外T-Box产品除供货吉利外，在新能源汽车市场也已进入比亚迪T1采购清单。在海外市场，公司主要做后装OBD产品，研发的4G OBD全球发货量第一。2）车路协同：主要做电子车牌系列解决方案。目前已中标重庆、天津、无锡、北京、深圳、武汉等地市招标。3）车联网平台：公司自主研发设备管理平台、智能交通数据平台及新能源汽车监控系统平台等，通过大数据分析为客户提供服务。我们认为，公司在车联网领域布局完善，在技术及渠道方面具备较强优势，受益于行业发展进入快车道，未来车联网有望成为公司成长主要动力。
执法规范化打造软硬件一体化解决方案，大额订单支撑业绩成长。公司顺应国家政策，聚焦执法规范化领域。旗下子公司国脉科技在警务信息化领域预备较深厚实力，参与了公安部执法规范化多项标准的起草。2018年公司收购神盾信息100%股权，完善“端+平台”闭环，强化了在公安执法规范化领域的竞争实力。同时公司先后中标广东省公安厅、广州市海关总署采购项目等，大额订单推动下未来两年公司警务信息化业绩放量可期。
1.2 财务指标好转印证产品制转型顺利，业绩增长稳健
业绩持续高增长，产品类销售占比稳步提升。2018 年公司实现营业收入 35.59 亿元，较上年同期增长59.10%；实现归母净利润 5.40亿元，较上年同期增长 32.31%。2018H1，公司实现营业收入14.01亿元，同比增长68.67%；实现归母净利润2.51亿元，同比增长31.09%。物联网连接及终端应用实现收入7.51亿元，占比54%，其中车联网收入1.99亿；警务 终端及信息化应用实现收入0.58亿，占比4%；软件系统及解决方案5.91亿元，占比42%。
毛利率有望伴随产品升级回升，研发投入带动管理费用上涨。2017年公司收购中兴物联，受无线通信模组毛利较低影响，17年公司综合毛利率产生一定波动，下滑9pp至36%。18年起，公司车联网高端产品（4G模组、T-BOX等）及海外业务逐渐起量，毛利率有所回升。我们认为，未来伴随公司战略重心向车联网转移，高毛利业务有望企稳回升。费用方面，受研发力度加大，公司管理费用提升。2018年前三季度公司研发投入达2.8亿，较17年底增长64.7%；2018年初公司非定向增发3.3亿元，其中1亿元支付交易对价，2亿元投入中兴物联物联网产业研发中心。中兴物联是公司布局车联网的重要抓手，公司通过加大研发投入持续加码车联网领域。
伴随产品制转型深化，公司回款速度及上游议价能力大幅提升。公司过去的系统销售主要为项目制，项目制的风险在于获单情况不确定，回款周期较长，业绩可预测性低。近年来，伴随公司车联网、公共安全销售占比提升，公司产品化转型逐渐深入。从财务角度来看，公司应收账款周转率持续增长，回款速度大幅提升；应付账款周转率下滑，上游议价能力不断走强。营运指标印证公司产品化效果显著。我们认为，不同于项目制较高的实施及维护成本，产品化能够进一步降低公司边际成本，增强业绩稳定性及可预测性，实现效益最大化。
二、车联网发展进入快车道，终端厂商率先受益
2.1 政策、技术催化产业发展提速，“云-管-边-端”打造智慧交通网络
V2X是自动驾驶重要基石，端-管-边-云协同构建V2X智慧交通网络。我们认为，车联网产业链目前可划分为端-管-边-云四个层级：通过汽车网联化进行V2V、V2I、V2C等通信以实现车载信息及数据服务，未来实现网联协同驾驶及自动驾驶应用是行业发展的必然趋势。Gartner预计，到2020年底全球联网车辆将超过2.5亿台。
我国高度重视智能汽车强国战略，政策加码推动行业发展提速。18年来我国在车联网领域的政策推动力度持续加强，发改委公布的《智能汽车创新发展战略》，目标到2035年率先建成智能汽车强国。18年11月工信部规划5905-5925MHz作为LTE-V2X的工作频段；12月，推出《车联网发展行动计划》，目标到2020年实现车联网用户渗透率提升至30%以上，车载信息服务终端新车装配率达60%以上。 我们认为，我国正试图在车联网及自动驾驶等新兴领域实现弯道超车，政策驱动下行业发展有望提速。
5G-V2X是未来车联网方向，技术成熟进一步推动产业升级。5G带来了移动情况下的连续广域覆盖、室内热点情况下的高容量传输、低功耗高密度的终端连接及低时延的高可靠网络。能够支持在行车环境下100Mbit/s以上的高速传输，空口无线接口时延为1ms。车联网时代，一辆智能汽车每秒产生的数据可达1GB ，而V2X要求在最短时间内将数据上传、分析进而产生服务，这对网络传输性能提出较高要求。5G-V2X具备更贴合车联网场景需求的低时延、大连接特性，为行业发展提供核心基础设施，5G性能上的优越性使得V2X发展进一步升级。
2.2 产业链发展遵循“连接-数据-价值”，车载通信终端有望率先受益
2020年我国车联网渗透率有望提升至24%，终端厂商合计价值占比达30%。
车联网通过车载终端接入网络，应用大数据技术实现车-人-路-云的协同管理，在最终价值体现在基于数据诞生出的汽车远程诊断/救援、共享汽车、UBI、车载娱乐信息及协同式驾驶等多种应用。中国联通预计，2020年我国车联网渗透率有望超过24%；应用服务商在产业链中价值占比达61%；至2020年我国车联网市场规模将突破6500亿元。
我们认为，车联网是物联网领域大颗粒应用场景，行业发展遵循“连接-数据-价值”。行业发展初期以建立连接为主，前后装车载终端厂商将率先获得受益。车联网与物联网的发展趋势一致，最终价值体现在通过数据实现人-车-路-云的高度协同，提升道路使用及行驶效率，同时实现远程故障诊断、UBI、车队管理等数据服务。平台和应用的基础是连接，V2X发展初期仍以做大连接为主，此阶段以车载芯片/模组、OBD/T-Box、传感器、前后装车载娱乐终端等硬件设备厂商最为受益。
2.3 应用层面，汽车后市场服务具备较好盈利性，我国UBI市场有望率先开启
应用层仍是车联网价值最大领域。我国车联网市场处发展初级阶段，连接尚在建立中，蓝牙、MirrorLink、OBD、车载终端等连接标准暂未统一，且车联网产业链冗长，车企、互联网巨头、TSP及终端厂商均试图在新兴领域占据主导优势。在此背景下，行业暂未出现爆款应用场景，商业模式仍处探索阶段。目前来看，UBI车险、共享汽车等后市场服务具备较好盈利性。
传统车险盈利低下，UBI海外商业模式成熟，有望成为车联网率先落地应用。车险常年占据财险市场70%份额，但由于缺乏合理定价机制（目前多以车辆购置及维修价格为基数），盈利能力一直是行业难题。2018H1，我国经营车险的66家公司中仅12家实现承保盈利，剩余54家共计亏损金额达44亿元。UBI通过收集驾驶员驾驶过程中的行为数据，通过算法对驾驶行为进行分析与处理，从而判断车主应享受的车险保费优惠，通过差异化车险费率改革，中小保险企业有望实现盈利。
2018年保监会下发《关于开展商业车险自主定价改革试点的通知》，以广西、陕西、青海为试点，期限一年。18年8月，人保、平安等四家保险公司首批UBI项目获批，已在试点地区分批开始进行车险自主定价。目前中国人保、众安、平安、中国大地等主流保险公司均在UBI领域有所布局；车厂方面，比亚迪、长安、北汽、福特等企业亦陆续与保险公司及第三方数据公司合作推出UBI定制化车险服务。
我们认为，UBI在海外市场已拥有成熟商业模式，未来伴随网联车渗透率持续提升，UBI有望成为汽车后市场率先爆发应用场景；在商业模式上，我们认为TSP厂商具备数据入口优势，未来车企+TSP+保险公司合作有望成为主流。2017年我国车险规模在7521亿，目前UBI市场渗透率尚不及2%，以全球渗透率最高的意大利15%测算，未来我国UBI市场规模将在千亿以上。
我们认为，高新兴在海外UBI市场积攒了较完善的解决方案，经验丰富。未来伴随国内UBI市场全面开放，公司有望深度受益。
三、战略聚焦车联网，全球化布局推动业绩高速成长
3.1 国内发力前装市场，产品由LTE向T-Box演进
无线通信模组技术领先，出货量超4500万片。公司旗下子公司高新兴物联是国内领先的无线通信模组厂商，是目前业内唯一一家连续中标三大运营NB-IoT招标的模组厂商。2017年9月，公司独家中标中国电信50万模组集采；2018年先后中标中国联通、中国移动NB-IoT模组集采。
18年11月，公司携手德国PPC，在欧洲多国成功部署CDMA 模组，目前CDMA模块全球出货量第一，在国内公网集群市场也占有80%份额，其中在中国电信占据95%以上份额。
LTE模组方面，高新兴物联是业内首个推出Cat.4工业级4G全网通模组的厂商。18年12月，公司LTE Cat.4模组通过日本软银认证，海外市场进一步拓展。
我国物联网连接数快速增长，截至2018H1，我国物联网终端用户数已达到4.65亿，是去年同期的2.5倍。我们预计，到2019H1，我国三大运营商物联网连接数有望超10亿。公司模组出货量超4500万片，为4000万+设备提供物联网通信连接服务。公司技术实力不断获得国际认可，处国内第一梯队，未来有望伴随行业高速发展深度受益。
战略聚焦车联网领域，高性能产品提升竞争力及盈利能力。公司将车联网作为未来发力重点方向。目前包括4G车规级模块、T-Box、OBD设备、UBI等一系列车载终端。产品适配平台超过20家、6000+车型，发货美国、加拿大、德国、西班牙等多个国家；与 AT&T、T-Mobile、TeliaSonera、Mojio、Octo等顶级运营商及TSP厂商达成深度合作关系。公司车联网终端布局完善，未来有望受益于行业发展迎来业绩高速成长。
3.1.1 车载通信终端有望率先受益，前装T-Box是必然趋势
OBD国内市场需求分散，T-Box优势显著，未来发展确定性高。目前车载控制通信领域的最主要实现方式分为后装OBD及前装T-Box。我们认为，对比OBD，T-Box优势显著：1）车厂主导，能够更全面获取车辆数据；OBD厂商难以完全破解车厂协议，数据完整性低。2）T-Box内置微控制器，可直接实现对车辆的远程控制。车联网大趋势下，未来车厂会更倾向于在前装加装T-Box以增强自身正在车联网时代的主导权。我们认为，行业发展初期，网联渗透率低，以OBD为过渡提升后装市场渗透率；长期来看，前装T-Box是行业发展必然趋势。
主流车企争先布局，前装渗透率持续提升。伴随4G T-Box技术逐渐成熟，新车前装T-Box成本不断降低，渗透率比例不断提升，为车载信息服务发展提供终端基础。近两年来，主流车厂相继布局前装车载通信终端，一汽宣布2019年起全系列产品标配车联网系统；长安启动“北斗天枢”战略，自2020年起实现新车全部联网且搭载辅助驾驶系统；此外，宝马、吉利、奔驰、观致等车厂均发布了其车联网系统。政策层面，我国政策要求所有新能源车辆（包括商用车和乘用车辆）必须强制安装T-BOX。插电式混合动力车辆的安装率必须达到20%，纯电动车辆需达100%。此外，新发布的车联网行动规划目标至2020年，车载信息服务终端新车装配率达60%。
目前我国汽车销量增速下滑，但我们认为，目前我国前装车规级模块和T-Box是从0到1逐步建立的过程，主要的增长驱动力是入局前装车联网的车企数量和渗透率的提升。我们认为，受益于政策驱动，T-Box渗透率在未来几年有望快速提升，预计2021年新能源电动车前装渗透率达到100%，汽油车达60%以上，以此测算，至2021年我国T-Box市场规模有望突破百亿。
3.1.2 国内市场供货吉利、比亚迪等车厂，伴随产品升级未来毛利有望提升
产品演进战略明确，由LTE 模块向T-Box升级，综合毛利率有望进一步提升。公司在国内主要针对前装市场，销售4G车规级模块及T-Box产品。2018年起，顺应行业发展趋势，公司提前布局T-Box市场，车载终端产品逐渐向T-Box进行升级，目前已拓展吉利、比亚迪等客户，18年实现发货量约20万块。目前市场上4G车规级模块价格约100~150元，T-Box产品约500~600元。18年公司我们认为，伴随T-Box占比提升，公司综合毛利水平有望进一步提升。
与吉利共同成立子公司，供货4G车规级模块及T-Box产品，合作关系稳固。2017年公司与吉利集团旗下专注于车联网的子公司亿咖通成立合资公司——西安联乘智能科技（亿咖通占股60%，高新兴物联占股20%，高新兴集团占股20%），主营业务为车规级4G通信模组及前装应用。吉利一直稳居我国自主乘用车品牌销量第一位置，2018年累计销量150万台，同比增长20%。吉利近年来在车联网领域布局频繁，积极与ICT企业合作共建车联网生态，目前公司大部分新车均装配前装通信装置。高新兴是吉利车载通信终端主要供应商，2018年4G车规级模组发货140万片，T-Box发货20万台。
新能源汽车市场获突破，T-Box打入比亚迪T1供应商采购清单。受政策驱动，我国新能源汽车目前前装车载通信终端渗透率达100%，是目前较大增量市场。2018年我国新能源汽车占据全球市场53%份额，比亚迪一家销量接近全球13%。2018年高新兴成功入选比亚迪T1供应商采购产品清单，我们认为，拓展新能源龙头客户是公司技术实力的有效认证，也是业绩成长的又一动力。除此之外，公司18年新拓展长安、伟世通等客户，未来伴随规模发货，预计2019年公司前装产品将迎来高速增长。
公司在T-Box领域的主要竞争者有国内的富瀚微电子、广联赛讯、飞驰镁物、华为、兴民智通等，海外的Bosch、Harman及Denso等。
3.2 海外市场OBD出货量全球第一，UBI解决方案成熟
国内OBD市场需求分散，产品低端化。国内外OBD市场格局呈现较大不同，国内产品同质化严重，价格战明显；海外运营商主导，产品毛利率高。根据我们的草根调研，我国OBD市场产品同质化、低端化严重，市场竞争激烈。从供给端来看，蓝牙、wifi、2/3/4G及插线式等产品规格不一，价格多在80-300元水平；从需求端来看，主要是4S店、维修厂、车主等。总体来看，我国OBD市场格局分散，暂未出现明确的应用场景和产业链整合者。
海外市场格局较为清晰，应用场景明确，产品趋向高端化，行业由运营商、TSP厂商主导。欧美市场车联网行业发展领先我国3-5年时间，运营商通过规模采购OBD以推动其在车联网领域的布局。自2015年起，北美主流运营商陆续推出其车联网服务，AT&T与中兴物联联合发布Mobley，提供车载WiFi、汽车故障诊断及远程定位等服务。目前单设备销售价格为79.99美元/台，AT&T后续收取20美元/月的流量费。T-Mobile的SyncUP DRIVE及Verizon的HumX均提供类似服务。
高新兴获海外多家运营商认证，OBD产品出货量全球第一。海外OBD市场应用场景及需求较为明确，运营商处主导位置。海外运营商对通信终端产品性能、健壮性及网络的互操作性要求严苛，终端厂商在认证测试过程中投入精力较大。以北美市场为例，厂商需经过FCC ID认证、常规PTCRB认证及各运营商的认证测试等，行业进入壁垒较高。高新兴目前与海外AT&T、T-Mobile、Verizon、Vodafone、TELUS等多家全球领先的运营商达成战略合作，向其提供OBD产品，在北美及欧洲市场具备较强优势。目前公司海外OBD销售均价约120美元，毛利水平较高。2017年公司OBD产品全球发货量第一，年发货量超百万。截至2018下半年，公司与T-Mobile合作产品在北美4000+门店销售70+万台。
2018年起，公司在稳固优势市场的同时，将重心向墨西哥、马来西亚、新加坡等市场拓展，已陆续开启产品认证测试。2018年12月，公司LTE Cat.4模块ME3630顺利通过日本软银认证测试，至此高新兴通过日本三大运营商全部认证，海外市场进一步完善。我们认为，不断通过海外运营商认证测试是公司技术实力的有力体现，未来高新兴海外市场有望迎来业绩爆发。
与TSP厂商合作，UBI解决方案成熟。海外市场UBI开放较早，商业模式目前较为成熟。Octo是全球领先的TSP厂商，在UBI领域占据36%市场份额，在意大利及北美份额更是达到97%及23%。高新兴被OCTO选中作为核心合作伙伴，共同拓展海外UBI市场，截至2018年，与OCTO合作销售的UBI OBD产品超过百万台。高新兴在海外UBI市场绑定龙头企业，有望伴随龙头扩张实现业绩增长。
公司在海外市场的主要竞争对手为三星，目前三星主要合作的厂商为AT&T、法国Orange、安盛、AXA、Jasper等。我们对比了二者客户数量，目前来看，高新兴的海外合作客户数量更多，范围更广。
我国UBI机制于2018年展开为期一年的试点，我们认为，国内中小保险公司车险业务一直处于大幅亏损状态，在此背景下，UBI在国内开放具备较大动力及必然性。高新兴在海外积攒了较成熟的UBI解决方案，伴随我国UBI全面开放，国内业务有望迎来又一推动。
公司在车载终端领域优势显著，国内市场绑定优质车企，预计未来每年新进入2-3家车企；海外市场欧美地区渠道建设完善，未来将逐渐向东南亚市场拓展。我们认为，车联网行业发展已进入快车道，预计2019年公司车载终端收入增速达50%以上，未来三年CAGR有望维持35%以上水平。
3.3 电子车牌百亿级空间，公司斩获多单，未来三年CAGR有望维持70%以上
电子车牌全国陆续展开，市场空间超百亿。为推动城市交通效率提升，缓解道路拥挤，我国近年来一直推动电子车牌应用落地。2017年12月29日，国家质量监督检验检疫总局、国家标准化管理委员会首次批准发布了机动车电子标识六项国家推荐性标准，其中包括三项机动车电子标识国家标准和三项电子标识读写设备国家标准。2018年7月1日起，国标正式开始实施；同时政策规定2018年新出厂的机动车必须在挡风玻璃位置预留电子车牌的微波窗口。目前重庆、天津、北京、深圳、无锡、厦门、南京等多地政府已陆续开展电子车牌试点项目。2018年天津市2次电子车牌招标金额合计达到8900万元。
我们以2018年5月“天津市汽车电子标识试点工程”为例推算整个电子车牌的市场规模：
1）2018年我国汽车保有量在2.4亿左右，假设机动车保有量以CAGR 6%增长，2022年达到3.6亿；
2）电子标识目前单价约50~60元，预期后期降至20元左右。
3）读写单元从17年4-5万元降到本次试点2.7万元，预计后期降到2万元；
4）根据政府规划，最终将在全国设立100万个监测点；
5）本次试点投入3000万元，配套20万辆车，由此比例计算总市场规模；
6）2018年为电子车牌元年，从下半年开始电子车牌正式从试点阶段进入到普及阶段，预计普及5年内完成， 2018-2022电子车牌渗透率为10%、30%、50%、80%、100%。
我们认为，电子车牌国标落地，未来几年国内市场有望快速普及。2022年电子车牌总市场规模将快速增长至542亿元，其中电子车牌72亿元、读写单元200亿元，其他配套270亿元。
公司参与电子车牌国标定制，具备较深行业理解力。公司于2016年收购的子公司中兴智联在RFID技术与智慧交通行业解决方案方面具备较强竞争力。公司已经有近十年的技术研究及产品研制的开发经验，积累了大量的技术知识及研发人才，专业致力于RFID产品的研发、制造、生产与销售，并提供整体化解决方案。中兴智联拥有国内规模最大、专业性最强的研发团队，专门从事RFID产品研发及市场营销的专业人员已达300多人，，同时握有空口协议，防碰撞算法，信号处理，编码加密等RFID核心专利达316项，RFID识别率达到99.95%。2017年公司领衔起草电子标识国家标准的编制，再次印证公司在行业内拥有深厚的经验积淀及技术实力。
深耕重庆市电子标识市场多年，技术经验丰富；投资城投金卡合作进一步加深。重庆市是国内首个基于超高频RFID电子车牌技术的省级城市，目前超400万车辆已经安装电子标识，读写设备6000~7000台。高新兴过去已多次独家承揽重庆市项目多次设备供应，较同业竞争对手布局超前，在行业内积累了较深厚的技术与解决方案能力。2018年11月8日，公司出资2997万收购重庆城投金卡1.62%股份，11月21日，公司宣布其路面读写设备获得城投金卡旗下子公司—城投标信1.7亿元大额订单。重庆城投金卡是目前国内机动车电子标识建设规模最大、系统最完善的运理公司，我们认为，城投金卡与高新兴业务协同效应显著，参股有望巩固公司在电子标识市场的竞争及获单实力，未来重庆市场仍有望持续高增长。
大份额中标“国标第一单”，多地试点开始，未来具备较高成长潜力。2018年国标落地后，在天津市首个招标试点中，公司分别获取一期份额55%，金额1367万元；二期份额31%，金额1236万元；两次均是中标份额最高的企业。2019年1月，公司以2579万元独家中标武汉市电子标识试点项目。公司已实现北京、重庆、南京、厦门、兰州、银川、天津、深圳、无锡、武汉等多地市的成功拓展。截止2018年8月，高新兴在电子车牌市场占有率超过85%；是目前国内唯一一家参与了所有电子标识试点项目建设的企业。
“终端+平台+应用”构建智慧交通体系，加速电子车牌落地。公司基于重庆市的多年经验，积攒了成熟的解决方案能力。2018年公司推出了电子标识“2+4”融合解决方案，“2”分别代表汽车电子标识交通管理和非机动车智能管理系统解决方案，“4”分别代表危化品运输车辆管理、高速公路收费及路径识别、园区车辆管理和公交信号优先解决方案。此外，公司推出了集成电子标识的公共交通集成指挥平台及危化品运输车辆监管平台，将电子标识技术与交通监管平台进行结合，运用大数据、人工智能等技术实现稽查布控、指挥调度交通智能研判，前者已经在广东清远、甘肃等地进行商用落地；后者在天津商用超一年，识别危化品车辆为视频记录的1.5倍，开创了危化品管理的新模式。
我们认为，电子标识全国推广刚刚开启，各地市政府及公安交通局等部门对于交通控制、智慧停车、安全管理等应用场景落地具备较迫切需求，在此背景下，公司在重庆积攒的成熟解决方案及平台化能力是未来获取订单的强劲竞争力。公司平台与终端协同效应显著，一方面，平台及解决方案能力是公司获单的推动力；另一方面，终端入口能够带来大量数据，强化公司在智慧交通领域的布局。
公司在电子车牌领域目前主要竞争对手为千方科技及易华录，从18年国标首单—天津市汽车电子标识试点项目份额来看，高新兴占据绝对领先优势，一、二期份额均占据首位。
我们认为，我国电子车牌市场刚刚开启，增量空间广阔；公司在电子车牌市场针对“终端+应用+平台”全面布局，技术及解决方案优势显著，目前已不断独家/大份额中标政府订单，预计未来三年公司电子车牌收入有望保持70%以上高速增长。
四、公安业务聚焦执法规范化，端+平台打造完善闭环
政策驱动执法规范化发展，国内试点陆续落地，市场潜力可观。为完善执法制度体系、规范执法办案流程、提升管理效率，近年来我国不断推进公安执法规范化建设。2016年，国务院发布《关于深化公安执法规范化建设的意见》，建立健全执法全流程记录机制，全面推行现场执法活动视音频记录制度。2017年确定天津、河北、安徽、甘肃等32个地市开启试点项目，规定所有执法人员强制佩戴执法记录仪。受政策推动影响，我国执法规范化已逐步进入落地阶段，增长潜力巨大。
高新兴打造软硬件一体化解决方案，大额订单不断支撑业绩成长。公司旗下子公司国脉科技在警务信息化领域预备较深厚实力，参与了公安部执法规范化多项标准的起草。公司顺应国家政策，聚焦执法规范化领域，推出了终端-数据-平台管理一体化的软硬件解决方案，包括执法记录仪终端、数据采集工作站及后台信息管理系统等。目前公司执法办案产品已经在8个省、超40个地市级项目中使用。2018年，公司中标广东省公安厅2018-106视频监控系统建设项目，金额超8660万元。11月中标广州市公安局花都区分局执法办案场所提档升级项目及海关总署2018年缉私局办案中心采购项目，金额分别达为2490万元、2414万元；不断获取的大额订单是公司19年业绩成长的推动力。
收购神盾信息，布局平台强化执法规范化竞争力。公司于2018年12月以7500万元收购了天维尔旗下子公司—神盾信息100%股权。神盾信息以公安智能执法规范化和大数据情报分析为基础，以执法闭环平台和情报分析平台为核心。神盾信息拥有工信部系统集成二级资质，专利5项，软件著作权73项。公司的执法办案平台在全国市占率达40%，大数据情报平台覆盖全国7个省级市场，市占率达20%。我们认为，收购神盾信息能够强化高新兴在公安执法规范化领域的竞争实力，完善“云+端”布局，对后续订单获取具备较强推动效应。
五、盈利预测与投资建议
盈利预测
受益于战略聚焦车联网及公共安全两大领域，我们认为公司2019-2021年收入为53.4亿、74.4亿、98.7亿，业绩增长有三大推动力：
1） 车联网终端：主要国内外车载终端产品，包括车规级4G通信模组，前后装车载后视镜、T-Box、OBD等。预计未来三年车联网业务仍能保证35%左右复合增速，2019-2021年收入为9.6亿、13.4亿、16.8亿；
2） 车路协同：现阶段主要以电子车牌及配套设备为主，我国电子车牌全国性普及刚刚开启，公司解决方案及平台能力成熟，未来市场份额有望持续领先。预计2019-2021年收入为4.6亿、8.6亿、14.6亿；
3） 警务信息化：公司收购神盾信息后协同效应强劲，有望帮助执法规范化在华中市场的开拓，提升市占率。预计2019-2021年警务信息化整体收入为6.5亿、12.0亿、20.4亿。
投资建议及估值
预期公司2019-2020年净利润为7.0亿、9.6亿 ，对应EPS为0.40元、0.55元 ，对应 PE 为24、18。
我们选取四家可比公司对高新兴进行估值。广和通及日海智能与公司物联网业务可比性高，移为通信与公司海外业务对标，易华录为电子车牌领域可比企业。目前市场可比公司2019年平均PE水平为36倍，远高于公司当前的24。我们认为，公司在多个细分领域的领先优势带来较高溢价能力，给予2019年30倍估值，目标价12元，给予公司“买入”评级。
六、风险提示
国内车企客户拓展不及预期，吉利2019年销量目标增速大幅下滑，且公司与比亚迪、长安、伟世通等车企正在适配阶段，未来出货规模目前尚存不确定性；
公司内部整合不及预期；
公安业务拓展不及预期；
公司2019年5月有1246万解禁股，其中5月9日，249万股；5月13日，，997万股；合计占总市值比例0.7%。
