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自2016年年报发布以来，江西长久生化股份有限公司(简称“长久生化”；600228.SH)开始“戴星戴帽”，标为“*ST”和“ST”，连续四年徘徊在退市风险中。
幸运的是，长久生化如今已经“脱胎换骨”，成功“卖身保壳”。3月26日，昌九生化发布公告称，鉴于公司重大资产重组资产交割完成，公司主要经营主体和业务经营发生根本性变化。为适应公司发展需要，公司拟变更名称和经营范围。公司中文全称拟变更为“江西返利网数字科技有限公司”(以下简称返利网)。
公司资产重组完成后，电商导购平台返利网通过长久生化登陆资本市场。然而，连续三年业绩下滑、电商导流转化率下降的返利网将如何讲好资本故事？投资者网就相关问题联系了该公司，但尚未收到回复。
返利网借壳上市
3月20日，此前主营化肥产品、医药化工的昌九生化发布2020年年报，2020年净亏损扩大至2779.68万元，这也是昌九生化连续第二年净利润亏损。
濒临退市的昌九生化不得不“卖身保壳”。在年报发布的同一天，昌九生化发布了ST昌九:重大资产置换、发行股份及现金购买资产、募集配套资金暨关联交易实施及新股上市公告。公告显示，长久生化以资产置换、发行股份及支付现金的方式购买上海中研信息技术有限公司(简称“中研科技”)100%的股份。
本次交易完成后，中研科技成为上市公司的子公司，上海祥瑞企业管理咨询事务所(有限合伙) (简称“上海祥瑞”)成为上市公司的控股股东，葛永昌成为上市公司的实际控制人。资料显示，中研科技成立于2007年，是电商导购平台返利网的主要运营商。
根据《重组协议》及其补充协议，本次交易置入的资产中研科技100%股权的估值为35.37亿元，置入资产与拟置入资产的差额共计34.66亿元。上市公司将向上海祥瑞等14名交易对方发行股份并支付现金购买。上市公司以现金购买4.46亿元差额；通过发行股份购买剩余余额30.2亿元。
公告显示，本次发行股份价格为5.19元/股，本次发行股份数量为5.82亿股。本次发行完成后，上市公司总股本将增至8.23亿股。
业绩连续三年下滑
资料显示，Rebate.com的主营业务是运营第三方网络导购平台，主要提供导购服务、广告推广服务和平台技术服务，主要包括返利APP、小程序和Rebate.com网站。导购平台主要向用户展示和推荐各种商品和服务的优惠信息，包括返利、优惠券、图片等导购工具，从而在平台上聚集商家、品牌和消费群体，并在此基础上向电商平台和品牌提供导购服务和广告推广服务，即“佣金加广告”主要提供收入。
公告显示，返利网主要包括导购服务、广告推广服务、平台技术服务等产品和服务。根据2019年全年收入结构，导购服务收入为5.21亿元，是返利网的主要收入来源，占公司总营业收入的85%以上；广告推广服务次之，收入占比11.62%；平台技术服务、其他产品和服务的收入占比分别为1.92%和1.2%。
值得一提的是，返利网曾经运营P2P广告收入。数据显示，返利网P2P广告收入2017年为988.15万元，2018年为30万元，分别占当年收入的1.06%和0.04%。2020年不会再出现这种业务。
投资者网梳理返利网财务数据发现，近年来返利网业绩呈逐步下滑趋势。2017年至2020年上半年，返利网营业收入分别为9.34亿元、7.15亿元、6.11亿元和2.12亿元，净利润分别为1.94亿元、1.496亿元、1.36亿元和6608.2万元。营业收入和净利润双双下滑。
据智研咨询数据显示，2019年中国电商导购行业收入达139.8亿元。从这个角度来看，返利网的收入在行业中只占4.37%。此外，返利网的营收也弱于值得买入的同行上市公司(300785。SZ)。数据显示，2019年和2020年上半年，值得买的营收分别为6.62亿元和3.63亿元，均高于返利网的营收数据。
值得注意的是，返利网在昌九生化上市后，未来三年的业绩承诺将超过6亿元。公告显示，本次交易完成后，中烟科技承诺2020年、2021年、2022年分别实现不低于1.5亿元、1.92亿元、2.21亿元的扣非净利润。2020年12月31日前未完成权益变动的，业绩承诺补偿期相应顺延，中烟科技承诺2021年、2022年、2023年实现的扣非净利润分别不低于1.92亿元、2.21亿元、2.5亿元。但从返利网前几年利润下滑的趋势来看，要实现这个目标无疑是一个巨大的挑战。
电商导流转化率下降
据Rebate.com披露，2017年以来，Rebate.com合作的电商平台和品牌包括淘电商(淘宝、天猫等。)、JD.COM、拼多多、唯品会、Suning.cn、饿了么、美团、考拉海购、携程等国内外知名电商，以及苹果、华为等国内外品牌，覆盖零售、本地生活、旅游票务等多种消费场景。
在经营过程中，三年半的时间里，返利网的员工减少了50%以上。数据显示，2017年底至2020年6月底，返利网员工人数分别为715人、513人、435人和327人，2020年6月底员工人数较2017年底下降54.27%。
盈利方面，返利网毛利率有所下降。数据显示，2019年和2020年上半年，返利网的毛利率分别为79.19%和73.36%。
公告数据显示，截至2020年6月30日，返利网累计注册用户数超过2.6亿。但随着流量红利的退潮，返利网月均新注册账户数大幅下降。数据显示，2017年至2020年上半年，返利网月均新增注册账户数分别为277.32万、271.74万、227.53万和71.63万。
2017年至2020年上半年，Rebate.com“返利”APP和网站月活用户月留存率分别为46.41%、47.8%、47.48%和47.07%，呈现小幅下降。
在电商导流转化率方面，返利网近期财务周期也有所下降。电商导流转化率主要是指月购物用户与月活跃用户的比例。数据显示，2017年至2020年上半年，返利网的电商导流转化率分别为24.09%、27.25%、31.71%和18.17%。
上海财经大学电子商务研究院执行院长崔丽丽对投资者网表示:“导购业务应该是平台电商时代衍生出来的业务。在平台电商的市场份额逐渐被新锐电商模式蚕食的背景下，返利导购受到的影响越来越大。而且，开放平台比价的日益便捷也使得更多的购买需求是由专业、内容等其他因素而非价格驱动的。”
电商导购行业是依赖流量的。崔丽丽认为:“目前电商流量面临天花板，电商导购越来越私人化，返利模式的业务需要转型。目前商业模式比较单一，没有潜在的第二条(利润增长)曲线”。
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