随着华西生物、浩海生物登陆科技创新板，医美概念股成为资本市场的新浪潮玩家，随后在这片蓝海中遇冷的人也不少。

顶着“胶原蛋白第一股”的光环，创尔生物距离向上交所提交首次公开发行股票并在科创板上市的申请材料已有一年时间，距离通过上交所发审委审核也有半年多时间，但一直来不及等待证监会的一纸IPO批文。今年3月，创二生物因财务资料过期，一度被暂停上市审核。

在这一波三折的上市背后，创二生物为何迟迟未被科创板受理？新三板“尖子生”背后有哪些隐忧？

01.“优等生”的缺点

创尔生物科技成立于2002年，是一家应用活性胶原生物医用材料制备关键技术，研发、生产和销售活性胶原原料、医疗器械和生物护肤品的高科技企业。拥有国内首款无菌ⅲ型胶原蛋白敷料。目前市场上的医用皮肤修复敷料主要是一类和二类医疗器械，三类器械的批文比较稀缺。在中国的胶原蛋白市场，创尔生物也算是“优等生”，主要产品的市场占有率和盈利能力都不错。

据大观研究显示，2016-2019年，中国胶原蛋白市场规模从7.84亿美元增长至9.83亿美元，年复合增长率为7.83%，高于同期全球水平1.17个百分点。创二生物产业未来增长前景光明。

同时，资本市场对创二生物并不陌生。2014年，创二生物挂牌新三板，至今涨幅近120%。创二生物年年盈利，年年付息，股东自然高兴。

但这些“实力”未必能达到科创板的要求，更何况创二生物目前在科技属性上只能算是“勉强及格”。

2021年4月16日，证监会公布了修订后的《科技属性评价指引(试行)》，对申请在科技创新板上市的企业重新提出了要求，必须同时满足四项指标。创二生物四项指标都处于过线状态，但有两项勉强过线。尤其是第一条“最近三年R&D投资占营业收入的5%以上，或者最近三年R&D投资总额在6000万元人民币以上”。

翻看创二生物近三年的财报，2018年至2020年，公司R&D费用从1100万元增长至1839万元，年均增长约30%。过去三年R&D投资占营业收入的比例仅为5.31%，即使在提交上市申请的2020年，R&D费用也仅为6.06%。

此外，关于第三项指标“最近三年营业收入复合增长率达到20%，或者最近一年营业收入金额达到3亿元”，创二生物也刚刚过线，2020年营业收入为3.03亿元，同比增长率仅为0.22%，增长趋势开始逐渐显现。

02.风险因素继续泛滥。

除了营收增长乏力，勉强通过科技属性，创二生物的集资目的似乎有些令人费解。

科技创新板对上市公司发行股票募集资金有规定。首先，他们应该投资于科技创新领域的业务。二是符合国家产业政策和有关环境保护、土地管理的法律、行政法规。

在招股书募集资金用途一栏，创尔生物的优先项目包括计划投资3.267亿元的医用活性胶原蛋白生产基地(一期)建设、计划投资1.2959亿元的R&D中心建设。

关于第一次使用，创二生物与出让土地的广州市规划和自然资源局于2019年签订了《国有建设用地使用权出让合同》。根据合同，创二生物相关项目应在土地交付后的第三年投产，年产值不低于11亿元，税收不低于1.52亿元。项目投产(运营)后第4年达产(规模经营)，达产当年产值不低于50亿元，达产税金不低于5.15亿元。如果承诺没有如期履行，广州市规划和自然资源局可以单方面解除合同，无条件收回土地。

根据测算，以创二生物2019年营业收入3.03亿元计算，要实现上述承诺产值，需要在2022年实现营业收入11亿元，年复合增长率53.69%。2026年实现营业收入50亿元，年复合增长率49.26%。然而，2015年至2020年，创二生物营业总收入年复合增长率约为33%，2020年同比增长率仅为0.22%。要达到合同要求，保住基数，按照目前的营收增速，似乎是不可能完成的任务。

创尔生物的医用敷料产品在市场上属于高端线，单价在30元-35元之间。但市场上同类产品的单价在10元到40元之间。在竞争激烈的市场中，创尔生物胶原蛋白敷料线上直销单价从2017年的27.96元下降到2020年上半年的15.33元，降幅达45%。大幅降价后，盈利能力受损是必然的。

还有一点被市场关注的是，2019年，创二生物销售费用占营收的44.72%。虽然2020年这一比例下降到37.88%，但与R&D单个单位投资的对比仍然非常明显。可以说营销比研发重要得多，除了自身的投入，相比同行业的公司，营销费用也是不菲的。当然，上交所也发现了这一问题，并要求创二生物列出“销售费用率高于同行业可比公司的具体原因”。

创二生物回应称，2017年至2019年，销售费用率高于同行业上市公司平均水平，主要是公司与同行业上市公司在销售模式、产品结构等方面存在差异。销售费用率较高，主要是线上推广服务费和广告费用占比相对较高。与同行业可比公司相比，创尔生物的线上销售模式营收更高，直接消费群体更大，在营销过程中的宣传推广投入也相对较大。

科创的属性勉强过关，筹资目的与R&D无关，营收能力下降，销售费用率高于同业...随着风险因素的不断暴露，创二生物在科创板上市似乎被无限延长。

今年3月，上交所因创二生物财务资料已过期，暂停其发行上市审核。4月21日，中止审核消除，上交所再次恢复对创二生物上市的审核。但科创板要求财务信息有效期为6个月。如果创尔生物短时间内仍无法获得上市批文，可能会再次被暂停上市审核。

创二生物自2020年6月24日起在新三板停牌，至今已徘徊一年多，仍徘徊在科创板之外。这场漫长的上市之旅的终点会是风光的引入还是突然的离开，目前还不得而知，但可以肯定的是，留给创二生物的时间已经不多了。

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