作者| |伊斯特兰
2022年3月10日，京东物流(02618.HK)发布2021年业绩公告——2021年营收1047亿，同比增长42.7%；591亿的收入来自non-JD.COM客户，占比56%；2021年净亏损156.6亿，其中128.4亿是由于可转换可赎回优先股的公允价值变动。
截至2021年底，京东物流运营仓库超过1300个(2020年底超过900个)，配送站超过7200个，自营配送人员超过20万人。
分解收入结构
1)关注“综合服务”
京东物流的定位是“综合供应链物流服务商”。对于B端客户来说，“一体化”的本质和“一站式”是一样的，提供的物流服务包括快递、整车和零担运输、“最后一公里”、仓储、增值服务等等。
与传统物流服务相比，“一体化”或“一站式”不仅效率更高，还能有效提高客户的运营能力。到2020年，中国综合物流服务市场规模超过2万亿，渗透率31%。
2021年，京东物流收入1047亿，同比增长42.7%。其中，来自“集成供应链客户”(简称“集成客户”)的收入为711亿，占比68%，“其他客户”的收入为336亿，占比32%。
“一体化”是物流服务的发展方向。但京东物流来自综合服务客户的收入持续增长，但占比明显降低。2018年综合客户收入342亿，占收入的90%，2021年不到70%。原因是来自JD.COM的收入比例一直在下降。
2)外部客户的三种趋势
2021年，来自JD.COM的收入增至456亿，占收入的44%，来自外部客户(即“国外订单”)的收入为591亿，占56%。
国外订单意味着被市场认可，也是京东物流实现盈利的关键。早在2017年4月正式对外宣布开放独立的时候，京东物流就盈利了。年内国外订单占比首次超过50%，这是京东物流的一大利好。
2020年，接受“一体化”服务的外部客户5.27万人，平均支出31.3万元，总收入165亿元；
2021年，京东物流“一体化”服务的711亿营收中，来自JD.COM的456亿占64%；7.5万外部客户接受了“一体化”服务，户均支出34.1万，总收入255亿。
与2018年相比，2021年来自JD.COM的“整合”收入下降了14个百分点。【/s2/】“国外订单”占“整合”收入一半以上只是时间问题。
京东物流从行业头部用户入手，聚焦快消品、家电、3C、服装、汽车、生鲜等六大行业，积累具有行业代表性的解决方案和产品。
2021年74300家外部客户中，296家(2020年179家)贡献收入超过1000万元，平均贡献4240万(2020年3770万)，合计126亿，占外部“综合”客户总收入的49.3%，2020年为41%。
“为运输而储存”的过去式
京东物流原本是JD.COM电商平台的绩效工具，业务逻辑与快递公司相反。
快递公司的逻辑是:用户在电商平台下单，快递公司代收，包裹踏上“奔向”用户的旅程；
JD。COM的自营:根据运营经验和优化算法得出的需求预测，将货物转运到最理想的区域会展中心(RDC)，再进一步配送到前端配送中心(FDC)。到目前为止，用户还没有在JD.COM商城下单。
消费者下单后，商品会在第一时间从离TA最近的RDC/FDC配送到7200个配送站中的一个，20万个兄弟中的一个完成“最后一公里配送”。
飞机再快也没有JD快。COM的小哥哥。前者是带货过千山，后者是电动车只跑几公里，前提是消费者购买的商品在FDC有现货。多年前，笔者将京东物流解决方案总结为“为运输而储存”。
JD。COM的“送货快、体验好”的品牌形象，是靠“当天”和“次日”建立起来的，不是靠飞机、高铁抢时间，而是靠“储存待运”。这种模式既是京东物流的特色，也是京东的基石。COM的商业帝国。
“存供运”模式下需要配置的仓储面积远远大于一般物流企业。截至2021年底，京东物流运营仓库超过1300个，云仓超过1700个，总面积达到2400万平方米，到2020年底增加300万平方米，相当于“一年增长超过顺丰一半”。(注:2020年底顺丰自营/加盟仓储面积为486万平方米)
“为运输而储存”既是天才之举，也是无奈之举。JD开头的。COM的业务，花了很多钱不仅建设了存储网络，还建设了自建自营的配送网络，以保证“最后一公里”的服务质量。
干线运输被迫成为京东物流的短板，主要依靠外包。以车队规模为例:2020年底，JD.COM将拥有各类车辆7500辆，门店数量为7280家。根据Iveco的业务量，有必要为每个商店配备一辆“依维柯”。负责干线运输的车队在哪里？
与同样采用直营模式、业务量相当的顺丰相比，京东物流干线的运输能力根本不在一个级别。截至2020年底，顺丰支线车辆5.8万辆，末端车辆10.5万辆(不含两轮车/三轮车)。
航空空是顺丰的强项。截至2020年底，顺丰拥有75架全货机，已从航空公司获得2000多架航空机腹资源，年发送量167万吨。
2020年8月，京东物流收购Trans-Express 55%股权(半年后，京东物流提交招股书)。截至2021年底，京东物流拥有超过1000条air 空货运航线，机队规模达到18000台。收购Trans-Express后，京东物流干线运输能力有了质的提升。
2021年5月，IPO募集资金230亿元(相当于JD.COM自成立以来在物流体系上的累计投入金额)，拟投入物流网络建设和供应链相关技术研发。
2022年3月12日，德邦物流(603056。SZ)发布实际控制人变更公告，称京东物流将间接收购66.5%股权。
2020年，德邦物流营收275亿，相当于京东物流同期营收的37.5%。
京东物流越来越普及，“为运输而储存”将升级为“为运输而储存能量”，但与“轻储存重运输”和传统快递公司仍然是不同的物种。
不是第二曲线，比第二曲线好。
1)JD.COM的收入再分配
按照新的划分方式，京东的营收由JD.COM零售、京东物流(包括内外物流业务)和新业务(主要包括JD.COM生产开发、京西、海外业务和技术创新)三部分组成。
“JD。COM零售”包括中国的自营业务、平台业务和广告服务。
2020年，“京东”的营收。COM零售”将是6940亿，大约等于2020年年报(老办法)披露的“商品收入”6519亿加上80%的“平台和广告服务”。
2021年，“京东”的营收。COM Retail”为8663亿，占总收入的91.1%，其中8156.5亿为商品销售收入，506亿为服务收入。
“京东物流”直接等于上市公司京东物流的营收。2020年为733.7亿，抵消与JD.COM零售的分行间交易后约为340亿。
2021年，“京东物流”营收1047亿，占总营收的11%。在抵消与JD.COM零售的分支机构间交易后，约为590亿英镑，占JD.COM合并收入的6.2%。
2)分部营业利润
JD.COM零售运营利润率几乎恒定在3%:2020年，H1运营利润99.2亿，利润率3%，H2运营利润107亿，利润率2.9%；2021年，H1和H2的营业利润为133亿，利润率分别为3.2%和3%。
京东物流营业利润波动较大:2020年，H1营业利润16.8亿，利润率5.3%，H2营业亏损5.8亿，亏损率1.4%；2021年，H1营业亏损18.3亿，亏损率3.8%，H2扭亏，营业利润310万。
创新业务仍处于探索阶段。2021年，H2的营业亏损为106亿英镑，仅相当于同期JD.COM零售业营业利润的40%。
3)京东物流对JD.COM商城的价值不仅仅是业绩。
京东物流最初是JD.COM商城的业绩部门，其工作是提供“一体化供应链”服务。“店铺发货”提高了时效性，帮助JD.COM建立了口碑，形成了差异化优势，不仅占据了消费者的心智，也吸引了第三方卖家。
在“自营业务赚信誉，平台业务赚利润”的格局下，JD.COM商城越做越大。
第三方卖家选择京东物流“一体化服务”有两大优势:
第一，提升“非京东”的购物体验。COM自营”。否则，随着第三方卖家比例的增加，JD.COM建立的声誉将被稀释。
二是提高盈利能力。无论JD.COM自助服务的物流做得多好，它都是成本中心，将服务出售给第三方可以获利。
早在2015年，JD.COM就推出了“一价仓”服务——第三方卖家将货物送到JD.COM的仓库，经过收货和LCL/码垛后，进入全国各地的仓库网络。基于运营经验和算法优化，JD.COM预测各区域消费者的需求，将货物分配到区域配送中心(RDC)或前端物流中心(FDC)。
为了满足个体户和第三方对“综合服务”的需求，必须建设仓库。2017年“单飞”起步时，京东物流定下了一个雄心勃勃的目标——五年内(2022年底)仓储面积达到5000万平方米。
2017年底，京东物流仓储面积560万平方米，2018年底1200万平方米，2020年底2100万平方米，2021年底2400万平方米。
虽然每年、每天新增百万平米仓库的进度惊人，但“5000万平米计划”肯定不会如期完成。
进展不如预期有两个原因:
一是资金压力，连续十几年，投入巨资自建物业，资金筹措速度跟不上；
第二，第三方卖家接受“一体化”服务有一个过程，要观望，权衡，再权衡。就算把京东物流建成“5000万平米”，没有足够的“国外订单”(京东以外的客户。COM)，仓库只能闲置。
回过头来看，2017年提出的计划是冒进的。好在京东物流上市了，打通了融资渠道，“洋单”占比也提升到了56%。[/s2/]
4)优于第二条曲线
中国几乎所有的公司都被极度低估，估值急需修复，也就是说市盈率倍数和市盈率回归到合理水平。
在大型互联网公司中，只有百度拥有真正意义上的“第二曲线”，其他巨头很少得到“戴维斯双击”空。因为自动驾驶大规模商用的时代即将到来，且与新能源汽车的推广重叠，百度过去十几年数千亿的R&D投资终于有望“兑现”。自动驾驶业务的估计价值为400亿美元，并非遥不可及。这是百度当之无愧的“第二曲线”(百度最新市值只有420亿美元)。
JD.COM的情况很特殊，那就是“第一曲线”还有很大的潜力:原有的差异化优势，在“5000万平米仓库”和“干线运力”的加持下，实现了可观的涨幅空。
京东物流不是“第二曲线”而是优于“第二曲线”。
*以上分析仅供参考，不构成任何投资建议。
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