预警金融日报第214期

21世纪经济报道记者薛如云上海报道

本期警戒理财日报首次发布了南财理财通银行理财公司封闭式固定收益类产品(期限类型:6-12个月)的到期收益率排行榜。纳入本榜单的产品计算数据来源为公开披露的到期报告和净值数据报告，纳入本榜单的产品均为2021年11月到期。

需要注意的是，由于大部分银行披露的产品到期报告中的净值是清算净值，因此在计算到期收益率时并未扣除超额业绩补偿。本榜单仅包含以固定报价和区间报价为业绩基准的固定收益类产品(含固定收益plus)，挂钩报价将在下期发布。

本文榜单来自南财理财通AI机器人全自动24小时实时排名。如对数据有疑问，请联系研究助理:19521241569(微信同号)或登录南财理财通数据库进一步核实相关信息。

【财务实际支付清单】期限类型为6-12个月。

前10名产品均符合到期收益率的表现基准，并采用个别成本法估值。

南财财通课题组从11月份到期的理财公司封闭式固定收益产品中选出到期收益率表现最高的10款产品(见上图)，这些产品的业绩比较基准为固定报价或区间报价。从上图10只封闭式固定收益产品的到期收益率来看，十只产品均达到了业绩比较基准，不存在未达到基准的情况。从同评价维度行业整体数据来看，封闭式固定收益产品基本都能达到业绩比较基准，部分产品到期收益率与业绩比较基准一致(受估值方法影响)，因此银行理财可以说守住了固定收益的“基本面”。正如农行理财总裁段兵早前接受课题组采访时所说，银行理财子公司的首要目标是实现产品业绩基准。

(请联系研究助理了解计算过程和行业数据的详细信息)

其中，正基准偏离度最大的是中银理财“稳健财富”固定收益增强(封闭式)2021081期，业绩比较基准为3.60%，到期收益率为3.971%，基准偏离度为10.313%。

但需要注意的是，该产品最终净值中并未扣除50%的超额业绩报酬，我们估算投资者的实际收益率约为3.786%，略高于业绩比较基准。

报价产品银辉理财“安迎”210014期到期收益率超过业绩比较基准上限，业绩比较基准为4.15%-4.25%，到期收益率为4.476%，中部基准偏差为6.565%。

值得注意的是，印青理财三只封闭式固定收益产品的到期收益率与业绩比较基准完全一致，在10只产品中颇为“另类”，投资者误以为回到了“刚兑”时代。以印青金融的“光明人生成就系列2021年第125期(你是我的好朋友)”为例，其封闭期的净值曲线几乎是一条直线，这意味着该产品仍在采用成本法估值。随着资产管理产品新的金融工具会计准则(IFRS 9)从明年年初开始实施，摊余成本法的使用将进一步受到限制。

估值方法方面，印青理财在接受南财理财通课题组采访时表示，按照“资管新规”等相关政策和监管指引的相关要求，封闭式净值型理财产品中“持有到期”和“低流动性”策略配置的资产，采用摊余成本计量；持有不符合上述战略配置的资产的封闭式产品按公允价值计量。目前，印青理财管理的开放式理财产品(现金管理产品除外)均以公允价值计价；封闭式理财产品根据资产配置策略，以摊余成本或公允价值计量。

记者发现，根据这款产品的到期公告，“光明人生成就系列2021年第125期(你是我的好朋友)”自2021年5月18日至11月23日，历时189天，管理费总额0.57万元，托管费总额0.20万元，销售费及其他费用总额0元。记者通过查阅印青金融官网并未获得该产品的实际规模数据，但根据相关费用总额的计算，可以看出该产品规模很小。

根据财政部办公厅发布的《资产管理产品相关会计处理规定(征求意见稿)》，“资产管理产品将金融资产分类为以摊余成本计量的金融资产的，相关金融资产的合同现金流特征必须与基础贷款安排相一致，即相关金融资产在特定日期产生的合同现金流仅为基于未偿还本金金额的本息支付。”

华西研究固定收益报告认为，即使资产本身符合“18年资产新规”，后续仍需通过SPPI测试，才能继续使用摊余成本法进行估值。监管趋严，迫使一些以前采用摊余成本法计量的资产改变了估值方法。例如，二级资本债、永续债等非活跃底层金融资产无法通过SPPI测试，将面临无法使用摊余成本法估值的约束，增加未来理财产品净值波动的风险。

招商研报显示，目前仍有部分开放式净值型理财产品净值为斜杠或“虚假净值”产品，理财产品净值生成的相关监管要求未得到严格执行。“虚假净值”理财的存在扰乱了金融市场秩序，容易导致劣币驱逐良币，不利于防控金融风险。

样本分析:交银理财“享精选资产一年封闭18号”

本期交银理财“享精选资产一年封闭18号”成立于2020年12月3日，投资期限363天，2021年11月30日到期。根据南财理财通的数据，其业绩比较基准为4.1%/年，到期收益率为4.235%，基准偏离度为3.288%。

产品内部风险评级为PR2中低风险，产品类型为固定收益型，运作模式为封闭净值型，认购起点为1元，超出部分按1元整数倍递增。产品成本方面，该产品收取0.2%/年的销售费率、0.15%的固定管理费率和0.02%的托管费率，不收取认购、申购和赎回费用。另外，对于投资收益超过业绩比较基准的部分，产品经理会拿60%作为超额业绩奖励。

此外，根据产品公告，2021年8月25日起，产品销售费用的支付频率由季度支付调整为月度支付，计提方式、计提标准和支付方式不变。

非标占比近48%，外贸信托拟投资蚂蚁花坛

根据交银理财2021年半年报《享受精选资产1年封闭第18号》，截至2021年6月30日，期末产品份额为5.931亿份，产品份额净值为1.0213元，期末产品资产净值为6.058亿元，期末杠杆水平为100%。

在投资策略上，该管理人表示，产品采用非标自下而上策略、利率策略、信用策略，判断不同资产在经济周期不同阶段的相对投资价值，确定不同资产在组合中的配置比例，实现组合的稳健增值。

从资产分布来看，截至2021年上半年末，现金直接投资占总资产的1.14%，债权资产直接投资占13.41%，债权资产间接投资占85.44%。报告期内，本产品未投资于权益类资产、大宗商品和金融衍生品资产。

(图:交银理财“享精选资产一年，封闭18号”直接/间接投资资产分布)

从前十名持仓来看，持仓情况与产品说明书披露的“非标筑底”投资策略一致。该产品的资产类型主要是非标资产——外贸信托计划，此外还投资于债券基金和其他银行存款。

其中，非标资产为“庆红55外贸信托(蚂蚁金服科技金融-柏华资产)”第10期、第18期、第20期，占总资产的47.93%。债券型基金包括混合债券品种“弘德裕康债券A”、“易方达稳定收益债券B”、“广发中债7-10年国开债券指数A”，债券型基金合计占比13.42%，他行存款合计占比12.96%。

值得注意的是，根据产品非标资产变动公告，“清泓55号(蚂蚁金服科技金融-柏华资产)10号”于2021年10月25日(非标到期)撤仓，项目年化收益率为4.695%。外贸信托庆红55号(蚂蚁金服科技金融-柏华资产)第18期和第20期也于2021年10月29日和11月10日到期，项目收益率分别为4.7%和4.95%。

交银理财在运行报告中表示，该产品为一年期封闭型产品，有持仓的非标资产到期日早于产品到期日，其他资产可在产品生命周期内随时交易。

(图:“1年封闭18号稳健获取精选资产”渗透至2021年上半年末前十大资产)

值得一提的是，三个信托计划的融资客户均为蚂蚁金服，均投资于花呗资产，交易结构为信贷资产转让。蚂蚁集团此前提交的招股书显示，截至2020年6月底，按信用余额计算，蚂蚁集团是国内最大的线上消费信贷和微经营者信用平台，其中消费信贷余额17320亿元，微经营者信用余额4220亿元。

11月24日，柏华宣布品牌隔离工作已经启动，蚂蚁消费金服在“借呗”提供的服务将继续显示“借呗”品牌，而银行等金融机构独立提供的信贷服务将显示在“信用贷款”页面。“花呗”将成为蚂蚁金服独家消费信贷服务品牌，专注中小额；由银行等金融机构全额出资的消费信贷将更新为“赊购”服务。

南财蔡丽通课题组选择了5个新产品作为参考。

据南财理财通数据显示，近期新发行的银行理财产品中，华汇理财“汇力封闭2021年第051期固定收益理财产品”值得关注。产品业绩比较基准为4.25%，产品寿命为378天，风险等级为PR2。惠利系列采用“固定收益加”策略，主要配置债券等固定收益类资产，同时采用多策略增强策略和创新增强策略，提高投资组合的整体收益。

预警财经日报是南财理财通和21世纪经济报道的投资理财栏目，旨在帮助投资者守好钱袋子。报告组长期关注银行理财，并建立了独特的金融数据库，现已对外开放试用。本专栏周一重点关注固定收益+，周二关注纯固定收益，周三关注现金，周四关注混合，周五关注权益类产品。每周一到周五中午12点更新。移动端内容在21财经APP，印刷内容在21世纪经济报道报社【南财理财通】栏目。请注意！

(声明:本文内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。本栏目系列文章为南财理财通独家原创，洗稿抄袭必究。转载请联系课题组。)

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资料:李高义

实习生:张翼翔

研究负责人:丁继棉

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