“今年a股市场整体上存在结构性机会。我们必须寻找低估值或核心资产的投资。短期风格轮动和轨道切换很难把握，但长期价值投资的逻辑不变。”

“我认为新经济代表未来，买股票也意味着买未来。我对新经济的理解在两个方面是新的。一方面，比如芯片、新能源汽车、人工智能、无人驾驶、5G、新基础设施等。都是全新的，是一些新技术革命的结果。还有一个新的，传统产业的转型.....”

"选择赛道有两个重要点:一是行业的成长前景，二是目前的估值位置；前者叫趋势，后者叫波动。新能源、消费、金融、电子赛道取得长足进步空 。”

“至于美国加息、外资流入等外部扰动对a股的影响，我认为“影响”每年都会存在，每年都会有一些不确定性，每年都会有一些黑天鹅，所以如果太关注这方面，就不能投资。”

“我们不能用指数来比较中国股市好还是美国股市好，因为中美股市指数的设计不一样。”

“从历史上看，多印钞票不一定会导致通货膨胀，但会导致资产价格上涨。资产价格大幅上涨后，股票资产配置的涨幅会更大，因此更需要配置股票，黄金累计涨幅也会超过CPI水平。”

“2022年，通胀应该不是主要话题，但对中国市场来说，今年中国市场的CPI会上升。”

2月8日，中泰证券首席经济学家李迅雷在以“布局核心资产，见证中国力量——MSCI 50专场”为主题的直播中，做出了上述判断和分享。

以下是投资练习本(微信ID:touzizooyeeben)的精华分享给大家:

a股市场整体存在结构性机会，

长期价值投资的逻辑不变。

问:今年以来，市场出现震荡，热点快速轮动。如何看待2022年a股市场的投资机会？

李迅雷:我认为整个a股市场存在结构性机会。经过此轮调整，部分股票的估值水平已经达到历史第20百分位水平，相对较低。

从国际比较来看，比如沪深300指数，在全球整体指数中，如果以市盈率来衡量，其估值水平相对较低；所以，总的来说，那些优质公司基本都进入了一个价值投资的区间。

我们应该寻找长期投资的低估值或核心资产。短期风格轮动和轨道切换很难把握，但长期价值投资的逻辑应该不会变。

还是那句话，今年市场有机会，是结构性机会，因为市场分化的现象越来越明显。整体来看，今年对经济有信心，前低后高；政策方面，预计政策会倾向于进一步放松，从宽货币到宽信贷，这是可以预期的。从机会来看，结构性机会更多。

不是a股“不行”，而是指数编制有问题。

问:你如何看待中国核心资产的投资前景？具体的核心资产有哪些？

李迅雷:不同的人有不同的解释。先来分析一下群众一直在抱怨什么:指数不涨。

为什么上证指数一直不涨？大家都在抱怨中国经济很好，但是股市不好。其实关键在于指数编制的问题。中国的指数是全样本的指数，不考虑流通股和非流通股，所有权益都计入权重。

世界上几乎没有这样的指数，但我们还是把它作为最重要的参考。当被问及股市涨了多少时，我们不约而同地把上证指数作为参考，这是一个重大错误。

核心资产是什么？从国内4500多家上市公司中挑出最优质的公司，编制成一个投资组合，称为蓝筹投资组合，并将其视为中国经济转型中的行业龙头投资组合，一个最优质资产的投资组合。总而言之，这些公司具有头部、蓝筹、代表中国经济转型的属性。

看好新经济，有“两个新”[S2/]

问:你是否认同买入中国新经济的投资理念？

李迅雷:我认为新经济代表着未来，代表着中国经济的转型，代表着中国新旧动能的转换。有句话叫买股票就是买未来，买股票需要找到未来能够可持续增长的企业。

我对新经济的理解在两个方面是新的。一方面，比如芯片、新能源汽车、人工智能、无人驾驶、5G、新基础设施等。都是全新的，是一些新技术革命的结果。

另一种创新是传统行业的转型，“老树发新芽”，因为中国人现在有钱了，有钱了就想做理财，所以传统企业中“财务比率”较高的公司就有机会，而如果传统行业向新能源转型，接受新的商业模式，这些也会形成新的投资亮点和投资机会。

新能源、消费、金融、电子电路都有投资机会

问:请对MSCI A50重点关注的几个赛道进行深入解读。如何看待2022年新能源消费和金融板块的表现，是否存在结构性机会？

李迅雷:从2020年开始，谈论赛道将会很流行。当然，赛道不可能一直很热。它也需要调整和休息。(轨迹)方面，一是行业整体的成长前景，二是其目前的估值位置；前者叫趋势，后者叫波动。

对于趋势来说，首先新能源应该是没有悬念的。

看看MSCI A50中选择的食品饮料。其实都是头部，品牌，民族品牌。服务对象和需求的主流主要是中高端，尤其是高端和当下消费升级是有关联的。目前温饱问题已经解决，需要的是品质生活和品质消费，所以我看好这些有品牌、代表消费升级的行业。

第三，在金融行业，金融可以分为传统金融和现代金融。传统金融是信贷业务的中间利差，而新金融其实和金融科技、互联网平台、投资人的资产配置都有关系，发展空也很大。

例如，在a股市场，外国投资者的配置比例约为4%，但在印度、韩国、日本、香港和台湾省，这些经济区域的资本市场，外国投资的比例基本都在20%以上，这意味着如果未来a股全面开放，外国投资的比例将进一步增加。

对于金融机构来说，现在以国内投资者为主，未来可能会有国外投资者占一定比例，这也为金融业的发展带来了很大的机遇。

第四，在电子行业，中国的短板主要在电子领域。随着新的商业模式的出现，比如Metauniverse，它需要人工智能、设备和技术。因此，对于电子行业来说，一个巨大的需求正在酝酿；比如现在的汽车，从燃油汽车到电动汽车，从传统汽车到智能汽车再到未来的无人驾驶汽车，肯定需要很多摄像头等人工智能的东西，这个行业的未来空也是非常大的。

虽然美国加息有不利影响，但是过于关注黑天鹅就无法投资。

问:注意到一些国外的扰动消息会对a股产生一些影响。比如美国加息，会对中国经济发展和股市走势产生一定影响。你怎么想呢?包括你刚才提到的外资流入a股的影响？

李迅雷:我认为影响每年都会发生，每年都会有一些不确定性，每年都会有一些黑天鹅，所以如果我们太关注这方面，我们就不能投资。

比如美国3月份以后可能会连续加息。我们现在讨论的不是加息一次两次，而是加息五次、七次甚至更多，会给a股市场带来一定的不利影响。中美之间存在经济互补，所以问题是如果美国经济复苏，经济受疫情影响较小，因为其加息会使大宗商品价格下降，中国进口成本下降，对中国中下游企业造成冲击。

比如全球芯片短缺，汽车产量大幅下降。如果随着疫情的扩散，芯片的供应变好，对新能源汽车和智能汽车的发展都是利好。所以任何一个事件的影响都可能是双面的，多方面的，所以真的很难判断整个经济会怎么样。但不可否认的是，加息会给整体和新兴市场带来一定的不利影响。

这也是为什么今年的机会更多的来自于结构性原因，因为中国现在已经进入了一个结构转型的时代，一个新旧动能转换的时代，在这个时代，不要期待一个所有股票都会上涨的趋势性机会；未来很长一段时间，都是结构性的机会。

无法通过指数判断中美两国哪个股市更好

需要反复强调的第二点是，不能用指数来比较中国股市好还是美国股市好，因为中美股市指数的设计不同，美国股市是成份股指数，比如美国的道琼斯指数。当初有30只股票，现在一只都不剩，优胜劣汰。剩下的就是一些新行业，新企业和最后一个。

未来中国股市也是如此。我们必须抓住这些核心资产，这些资产不是一成不变的，也是优胜劣汰的。

所以在分析外部环境的时候，要看到它的两面性和多面性，既有有利空因素，也有有利因素，更多的来自于结构性因素。

所以，空我觉得谈论今年指数能涨多少是不专业的。作为个人投资者，未来应该会越来越专业。如果你想问今年哪个指数的表现会更好，那么你可以对中国经济和中国资本市场有更深入的了解。

通货膨胀不会成为2022年的主要话题[/S2/]

问:你如何看待2022年中国及全球的通胀水平？

李迅雷:目前的通货膨胀主要发生在欧洲和美国，达到了近40年来的新高。我觉得这一轮通胀可能会比预期持续的时间长，主要是因为疫情。

大家都有一个非常直观的认识，就是因为美国发的钱多，印的钱多，所以导致通货膨胀。然而，本轮美联储表的扩张速度低于2008年。虽然绝对率高于2008年，但从历史上看，通货膨胀的绝对增幅远低于货币扩张的增速，因此多印货币不一定会导致通货膨胀，但会导致资产价格的上涨。

比如1971年，布雷顿森林体系解体，黄金与美元脱钩；在此之前，全世界都处于低通胀，甚至有点通缩，居民收入增长缓慢，股价和房价增长缓慢的局面。1971年后的50年，资产价格大幅上涨，房地产价格大幅上涨，股价涨幅远超房地产。所以这就是为什么要多配置股票，因为从历史上看，股票资产配置的涨幅会更大；而黄金的累计涨幅也会超过CPI的水平。

所以我认为本轮通胀主要是受疫情影响，导致供需缺口扩大。但随着疫情慢慢化解，供需缺口会缩小，美国的CPI也会有所回落。虽然12月份CPI创历史新高，但是我们也看到美国食品有几个品种，比如牛肉、面包，价格都有一定程度的下降，所以2022年，通货膨胀应该不是主要话题，但是对于中国市场来说，今年中国市场的CPI会上升。

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