最近环保板块异动频频，彩贝财经特别精选额国泰君安的一篇研报来跟大家分享一家不错的上市公司—海螺创业。

公司长期以来被市场当做类金控型公司，并给予此类持股型公司折价；而我们认为公司环保业务重心从城市垃圾处理向固废危废处置的转型，将使得业绩获得持续爆发力，市场忽视了主业结构发生的显著变化，内生增长将驱动海创资产重估。

1.海螺系平台，家境殷实，坐拥大量优质水泥窑资源。

海螺水泥是全国产能第二大的水泥企业也是综合效益最好的企业，目前熟料产能2.44 亿吨、水泥产能 3.33 亿吨。海螺水泥在国内拥有约 128 条生产线，实际产量大于或等于5000t/d 规模的水泥线约106 条，占比83%；且海螺水泥线常年保持95%以上的运转率，行业资源最丰富。我们认为海创作为海螺的股东，背靠海螺优质水泥线是固废危废业务发展最大的护城河，独占优势明显； 2016 年1 月完成收购西安尧柏环保科技工程有限公司 60%股权（饶柏水泥窑），16 年进入固废领域，目前在运营的有陕西蓝田、陕西富平、陕西乾县3 个固废危废项目，毛利率可达70%以上。

2.生活垃圾处置板块快速，协同处置与炉排炉工艺并举

炉排炉业务由于业务模式相较于水泥窑协同处理城市生活垃圾更佳（可发电上网贡献收入），未来3 年公司将通过积极布局，继续驱动垃圾处理，业务快速增长

。 2017 年截至中报发布，公司共取得云南嵩明、江西弋阳、新疆阿拉尔等3 个炉排炉垃圾发电项目订单。2017H1 已建成项目共处理垃圾 5.64 万吨，并网发电量 1,240 万千瓦时。在建工程建设正有条不紊的进行，其中：贵州铜仁、云南砚山、安徽霍邱将于2017 年下半年投入运行，届时公司将新增建成投产44 万吨的年处理能力。 水泥窑协同处理生活垃圾（CKK）项目较稳定。目前公司已建成 BOT 项目15 个，处理能力达118 万吨/年；根据公司2017H1 公告，公司通过加强项目推介，成功获得广西兴安、云南盈江两个CKK 垃圾处理项目；CKK 业务主要通过垃圾处理费的方式获得收入；

3.固废危废2018 年迎来爆发，预计对主营利润贡献显著

根据公司的投产进度以及固废危废市场盈利水平，我们保守估计 2018-19 年的处理规模分别是 45、95 万吨（考虑了项目投产日期和调试期影响），考虑尧柏项目的少数股东权益后（少数股东占40%），我们预计2017-19 年归母净利分别为0.63、3.79、7.55 亿元，预计2018 年该业务对主营

利润贡献显著提升。

盈利预测：预计 2018-19 年净利润 45.02、54.74 亿元，维持目标价人民币22.51 元/港币28.14 元，维持增持评级。

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