没有一成不变的市场。

最近，在监管可能变化和基金潜在流动性的影响下，中国概念股的回归以及初创企业选择亚洲作为融资市场已成为可能事件。

自今年以来，港交所欢迎了许多科技和新能源汽车的重量级股票，如百度（09888.HK）、理想汽车（02015.HK）。

另一方面，中国的风险资本（VC）和私募股权（PE）投资市场保持了强劲增长。根据清科研究的数据，今年上半年，中国天使轮、VC和PE的融资案例数量同比增长26%，达到4230个；投资4700亿元，同比增长50.3%。

再加上香港股票市场的优化和科技创新板块和创业板上市机制，意味着国内外上市企业的数量（尤其是香港股票和科技创新板块的IPO）、融资、未来，并购和其他需求将继续增加。

此外，对高净值人士在国内外配置资产以分散风险的需求急剧增加。所有这些都为具有海外投行背景、科技创新投资能力和内地资源的全牌照证券公司实现国内外联动提供了机会。

在香港证券公司中，BoCcom国际（03329。香港）享有很好的优势。笔者认为，其优势至少包括以下几点：1）特许经营与资产经营协调发展，均取得良好效果；2）果断灵活,因势利导;；3）可持续业绩增长；4）良好的财务状况；5）前瞻性发展战略。

它可以在市场条件的波动中保持稳定的业绩增长

博科国际是香港交通银行（HK03328）唯一的证券和证券相关金融服务综合平台。

起初，交行国际与其他证券公司一样，纯粹从事证券交易的经纪业务。

随着投资银行业务需求的不断增长，以及与传统经纪业务协调发展的需要，交银国际完成了第一次转型——成为一家综合性投资银行。

近年来，交银国际利用长期资金布局资产业务：从单纯从事投行推荐承销、证券交易、资产管理业务到收取中间费用，再到增加资产配置业务，如投资固定收益产品，结构性融资产品、私募股权投资和债券投资。它不仅可以借助市场增长赚取佣金和其他中间费用，还可以利用自身研究系统的授权，及时调整投资风格、资产类别和期限，根据市场和资本流的变化，对冲许可证业务的顺周期风险，扩大收入。

截至目前，随着金融科技的发展，公司管理层在业绩发布会上表示，交银国际正从战略高度推进数字化转型，提升整体科技实力，加强数字金融服务。

这些转变是相当前瞻性的。因此，尽管近几年资本市场风起云涌，博科国际仍能保持强劲的收入和利润增长，2021上半年业绩将达到收入和利润的新高。

2021上半年，世通国际收入同比增长18.9%，达到11亿9000万港元；净利润同比增长105.1%至5.72亿港元，每股收益同比增长一倍至0.20港元。股东的投资回报率（ROE）同比上升6.51个百分点，达到15.06%，明显高于许多同行。

许可业务和资产业务共同发展，创造了良好的业绩

首先看看投资银行业务。虽然今年上半年香港股票IPO市场数量有所减少，但博科国际的IPO业务却逆市增长。在此期间，作为全球协调人和/或簿记人完成了14个IPO项目，包括京东物流（02618.HK）。承销项目在香港市场排名第五，IPO承销技术企业比重达到60%。此外，还完成了五个财务咨询项目。

债券资本市场方面，完成债券发行项目75个，协助企业募集资金267亿美元，在中资银行证券公司债券承销业务中排名第一。上半年担任全球协调人，牵头完成债券承销项目29个，同比增长61%，参与腾讯（00700.HK）、小米（01810.HK）等科技龙头企业债券发行。

在证券业务方面，随着跨境互联的深入，公司不仅可以受益于香港证券市场的成长和发展，还可以丰富其产品组合，更好地服务于北方高净值客户，并分享内地资本市场的蓬勃发展。2021上半年，BoCcom国际的非香港股票交易翻了一番，超过95%的新资金来自高净值客户。

就资产管理业务而言，截至2021年6月30日，博科国际的资产管理规模达到314亿港元，比年初增长了13.5%，见下表。

值得注意的是，交通银行国际龙腾核心增长基金和由该公司发行和管理的全球战略性新兴市场债券基金的收益率分别在香港市场同类基金中排名第一和第二。

此外，交通银行科技创新基金是专注于科技创新企业私募股权投资的旗舰财富管理产品，是中国首只银行科技创新股权投资基金。相关投资的主要目标是登录科学和创新委员会。成立仅仅两年后，它就开始建立八个系列基金。完成18个投资项目，其中7家企业准备近期在科技创新板上市。抓住科技创新型企业发展的机遇。

此外，交银国际的股权投资战略还重点关注战略性新兴产业、先进制造业、医疗卫生、产业升级等领域。同时，根据利率和风险变化合理安排债券投资，通过有效的结构性风险控制，降低市场风险和信用风险。结果良好。2021上半年，自营交易收入同比增长45.2%，至5亿8610万港元。

前瞻性发展战略

展望未来，交通银行国际处于非常有利的地位：

如上所述，中国概念股的回归和科技创新企业的上市浪潮将推动投行和经纪业务的增长。

随着个人可支配收入的增加，人们对金融产品的需求更加强烈，这些新兴企业的崛起及其强劲增长带来的资本增值无疑正在成为投资者眼中的“甜点”。

具备财富管理和数字金融服务能力、在新兴领域跨行业投资和研究表现优异的跨境金融服务机构将成为未来投资者投资的首选。

交通银行国际作为一个完全授权的跨境“商业银行+投资银行”平台，具有为客户提供全生命周期投融资和财富管理服务的优势：从成长期PE投资和IPO前投资的参与，上市承销和推荐服务，为上市后的管理层提供持续的财富管理服务和后续交易研究，以及全过程的投融资服务。

同时，交银国际具有区域优势：这不仅是国内资源优势和丰富的海外经验，更是其独特的“双三角”优势。

区域双三角是指长江三角洲和珠江三角洲：BoCcom国际本身位于珠江三角洲，有利于广东、香港和澳门湾地区的发展；另一方面，长三角母公司交通银行在“十四五”规划中提出打造“长三角龙头银行”战略，打造普惠金融、科技金融、贸易金融、财富金融四大服务特色，与长三角经济区的配套设施相结合，发挥更大的作用，形成差异化发展

近年来，公司提出了“区域双三角、产业双聚焦、转型双技术”的战略。除上述“双三角”外，还将实施以信息技术相关新产业和医疗卫生产业为重点的投行“行业双聚焦”，以及投资技术转型和自身金融技术升级。顺应中国发展趋势，打造自身实力。

良好的财务状况

更重要的是，交银国际保持了稳定的发展，其盈利能力优于同行，但其杠杆水平仍处于较低水平。

2021上半年，保银国际半年净利率高达47%，明显高于其他海外上市证券公司35%左右的平均水平，而2021年6月底杠杆率仅为2.35倍。与其他上市同行的平均水平相比高达4-7倍。

作者比较了六家主要银行的海外投资银行和经纪子公司的最新业绩，包括中国工商银行国际银行（01398.HK）、中国建设银行国际银行（00939.HK）、中国银行国际银行（03988.HK）、中国农业银行ABC国际银行（01288.HK），招商银行（03968.HK）和交通银行国际交通银行。

在六大银行的海外投资银行和经纪子公司中，交行国际是唯一一家独立上市的银行。相比之下，其他银行是证券公司或包括母行的资源转移，如考虑到母行的大陆彩章紫衣投资等合资企业，母行部分非金融业务收入和利润也计入境外投资银行和证券公司子公司。交行国际对母行的依赖度相对较低，这是其能够成功从母行分离上市的根本原因。依托但不依托集团，拥有坚实的客户基础和业务拓展能力，在战略性新兴产业具有明显的投资研发优势和投资能力。它不仅服务于自己的客户，还通过与集团的合作联动实现双向推广。

作者总结了六大银行的海外投资银行和证券公司子公司的roe，发现交通银行国际的roe与同行的平均水平（和中位数）相似，如下图所示。

然而，重要的是，交银国际的资产权益比率明显低于同行，反映出其杠杆率较低。它的净资产收益率更多地取决于经营效率和利润的提高，而不是杠杆率的提高。

资产回报率ROA显著高于同行的平均水平，这一事实证实了这一点，反映出单位资产投资产生的利润远高于同行的平均水平，如下图所示。

从杠杆率远低于同业的事实可以看出，公司杠杆率还有进一步提高的空间；8月17日，穆迪确认其长期发行人评级为“A3”，短期发行人评级为“P-2”。实体层面的前景保持稳定。可以看出，穆迪也承认其财务状况。

综上所述，“商业银行”与“投资银行”的结合，为交银国际提供了难得的业务支撑和资源整合，推动了牌照业务与资产业务的两轮驱动；“国内+海外”布局，实现业务互补；此外，“区域双三角、行业双聚焦、转型双技术”的经营战略指引和稳定的财务状况应有利于公司把握国家“双周期”发展新格局的机遇。

交行国际数字化转型初见成效，投资科技创新型企业70余家，将科技金融业务纳入科技强国战略。因此，它不同于传统的证券公司，或者更适合与投资于新经济企业、从事互联网金融业务的上市公司进行估值比较。

目前，交银国际的市盈率仅为0.65倍左右（按1.80港元计算），而华兴资本（01911.HK）等投资新经济的证券公司的市盈率为1.05倍，而富图证券和老虎证券等互联网证券公司的市盈率估值分别高达5.97倍和9.19倍。

目前，BoCcom国际市场的市值约为2021年6月底前12个月净利润的4.30倍。这一市盈率远低于富图证券的47.43倍和老虎证券的58.39倍。考虑到交银国际的强劲增长及其推动高质量发展的核心能力，其未来利润有望进一步提高，估值应有向上修正的潜力。

史一典

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