互联网女王玛丽·米克尔每年春天都会发布“互联网趋势”报告。她的报告被誉为互联网领域的投资圣经，为投资者带来最新的趋势分析和研究。每年出版都会引起巨大反响，被广泛阅读和讨论。

这是米克尔发布这份报告的第24个年头。

今天投中推荐的书《硅谷创业课程》。com在一章中总结了米克尔的12个核心风险投资理念和经验。从中可以看出，她对技术和互联网行业深刻而有见地的思考，是她24年观察和实践的提炼。

以下内容摘自硅谷创业课程，由中国人民大学出版社授权:

01

每年都会有两家10倍回报的科技公司

每年一般会有两家科技公司上市，他们变成10倍的股份，也就是说他们的投资回报率是10倍。我们总是试图找到那两家公司。

这些话反映了风险投资行业的一个基本事实。一些公司遵循不同的风险投资模式，但这里描述的是占主导地位的模式。传统的风险投资行业都是关于贝比鲁斯效应，也就是说，重要的是成功的大小，而不是成功的频率。例如，投资者弗雷德·威尔逊(Fred Wilson)说，他的公司有40%的投资没有着落。这是传统风险投资业务中正常而重要的一部分。像脸书这样的例子在全球经济中的数量是有限的，因为它受到许多因素的限制，包括可进入的市场。即使是少数像脸书这样有财务业绩的公司，也不太可能每隔几个月甚至几年就有一次。

02

该平台正日益主导世界经济，值得长期投资

搭建平台公司，推动长期(十年以上)自由现金流建设的，赢得了互联网经济竞争。我在1990年、1995年、2000年、2005年、2010年都提出过这个观点，今天依然如此。

这段话的关键词是“平台”。该平台正日益主导世界经济。虽然平台的价值在上述期间保持不变，但持有一家成功平台公司的股票从未如此有回报。这种投资人最寻求的大满贯财务回报，往往出现在运营软件平台的公司。为了产生高收益，公司需要大幅度扩大规模，而软件行业是最容易扩大规模的。和其他公司一样，软件公司需要护城河；有时候，通过大量的努力和运气，可以通过网络效应形成这样的护城河。如果能以合适的方式搭建平台，提供服务的边际成本几乎为零，因此利润空间非常可观。

[S2/]03

资本正以前所未有的速度涌入科技行业

我在《纽约时报》上看过约翰·马科夫写的一篇文章，文章中提到吉姆·克拉克去伊利诺伊大学香槟分校投资了一家销售网络浏览器的公司，名为Mosaic Communications(该公司由马克·安德森运营)。这是一个重要的时刻。我拿起报纸说:“就是这个。”那是1994年。后来，摩根士丹利(Morgan Stanley)投了Mosaic——我实际上在某个时候有过这个商业计划。Mosaic的承诺是“改变出版业的工作方式”。

这指出了商业史上的一个重大转折点。能发现这么大的变化真的很难能可贵。像这样的变化，大多数时候会给用户带来很大的便利，这是很多人会忽略的。这种变化将导致利润飙升的假设往往是错误的，或者至少想象的利润将远远超过理性的实际利润。

当这件事发生时，吉姆·巴克斯·戴尔正在经营克雷格·麦考伊的麦考伊手机公司，并于1995年离开麦考伊，成为网景公司的首席执行官。迈克自然对网景公司的情况感到好奇，于是他从西雅图派人去拜访网景公司。网景的产品给他们留下了深刻的印象。他们觉得不寻常的事情即将发生。1995年那次访问之后的每一年，启动仪式的规模都变得更大，几乎所有的支出都变得越来越奢侈。资本正以前所未有的方式涌入科技行业。从某种意义上说，我们都是温水里的青蛙，水越来越热。经济学家赫伯特·斯坦因曾说过一句名言:不能永远持续的，终将走到尽头。

04

商业模式是否可行取决于创业公司所基于的假设

估值和时机出错是一回事，商业模式出错是另一回事。

在评估潜在投资时，可能会出现一系列错误，包括估值和时机。如果投资者没有注意到那个商业模式的漏洞，那么这个错误通常是致命的。有时候，公司可以在资金耗尽之前纠正这个错误，但这并不是一件容易的事情。像米克尔这样的投资者会仔细研究被投资公司的单位经济效益，以确认其商业模式是否可行。这种分析的关键是假设，因为如果使用了错误的假设，大多数商业模型都可以得到很好的财务结果，所以首先要做的是检验假设。

[S2/]05

击败在位者，让用户从现有产品转向你的产品

一般来说，一个很好的经验法则是，如果攻击者想要击败在位者，攻击者的产品通常需要比在位者的产品好50%，便宜50%。攻击者需要保持这种竞争优势1~2年，才能获得决定性的市场份额。

人的行为有很大的惯性，消费者并不总是做出理性的决定，比如用什么产品。在大众市场，当被要求转换到新产品时，人们通常希望有一个安全边际。新产品与现有产品的价值差异越大，通过促销和营销手段将用户转移到新产品的成本越低。这个要求增强了挑战者需要以合理的成本带给用户的价值。新产品与现有产品的价值差距越大，用户的获取成本就越低，将新业务推向临界规模所需的资金就越少。

[S2/]06

科技股的波动尤其剧烈

科技股不稳定。

摩根大通(J.P. Morgan)曾用大致相同的方式描述股市:“股市会波动。”科技股的波动尤其剧烈。对付波动最好的办法就是和他们交朋友。如果股价不波动，就不会有这么多交易。记住风险和波动不一样，这一点非常重要。为什么科技股波动更大？当商业的变化大部分是科技进步带来的时候，科技股的价格会变得更加不稳定。如果这个技术在你的能力范围内，那么这个方向就是一个很好的投资机会。

2007年

没有人想接住掉下来的刀

“落刀”用来形容资产价格在短时间内大幅下跌，并且还很不确定会继续下跌多少的一种情况。当刀落下时，动量和情绪都参与其中，因此误判触底时间的风险非常严重。很难对人的行为做出准确的预测，尤其是在不考虑交易成本的情况下。如果有人能在刀触底时敲钟就太好了，但这永远不会发生。刀子落下的时间越长，你就越有能力偿还。但如果专注于内在价值相关的估值，结果会比花时间试图影响市场变化好很多。降低捡掉的刀风险的方法之一，就是在购买资产的时候有一定的安全边际。原因很简单:有了安全边际，你可能会犯错误或运气不好，但你仍然会做得很好。购买资产时，要有安全边际，就像你以70迈的速度行驶时，你要和你前面的车保持安全驾驶距离。

2008年

买不随大流的东西会最赚钱

我们这个时代最大的投资之一是纽约的房地产。七八十年代，很多人损失惨重的时候，投资者买的是收益最高的东西。教训是，如果你买的东西不随大流，你会赚最多的钱。

从数学上来说，可以证明这一点:要超越市场平均水平，你必须用正确的方式进行反向投资。在别人不敢的时候买入，可能会产生很好的交易，但也可能会产生巨大的亏损。你必须购买那些超出市场共识的资产，你必须足够正确，超出市场平均水平。这种做法在风险投资和价值投资中是正确的，在所有投资中都是如此。

2009年

在估值过高的情况下加入热门行业是愚蠢的

没人对技术感兴趣的时候，你就买科技股。当所有人都对科技感兴趣的时候(或者当参加技术会议的人数达到历史新高的时候，或者当你奶奶也想买一个热门技术的IPO的时候)，就是卖出科技股的时候了。

这是对“市场先生”这个比喻的另一种描述。别人害怕的时候，你要贪婪；别人贪婪的时候，你要胆小。特别要提一下估值过高时随大流加入热门行业的愚蠢行为。当你在机场的时候，一个擦鞋工或者出租车司机告诉你应该买哪只股票，或者什么“热门”行业最适合风险投资，说明市场已经过热了。

十

股权不是一张用来交易的纸，而是真实公司利益的一部分

不要爱上科技公司，记住你是在投资。

这句话是价值投资的基本原则。股票不是一张用来交易的纸，而是真实公司的一些利益的载体，所以必须从根本上了解才能正确估值。公司的价值要基于可靠的数据和分析冷静评估，只能在你的能力圈内评估。很多人被一个有趣的事件影响，陷入群体性疯狂，这是很危险的。

11

成为该产品的用户，您可以进行最佳投资

当我成为这个产品的用户时，我已经做了最好的个人投资。

著名投资家彼得·林奇尽力防止人们误解他的观点。最著名的是他的一句话:“我从来没有说过，‘如果你去商场，看到星巴克，说它的咖啡很好，你应该买它的股票。’”他实际上说的是，“人们似乎更愿意投资于他们完全不熟悉的东西。“这个概念也适用于风险投资:对于创业公司正在致力于解决一个现实问题的解决方案，只是迫切需要这个解决方案的人将能够进行更好的投资。事实上，工艺本身就是使用改进产品的一个非常重要的研究途径。林奇也说道:

不做研究就投资就像打扑克从来不看牌。没有调研，你无法真正了解一个公司，了解它在行业中的地位。研究的目的是找出市场上股票价格的潜在空区间。

例如，在工作中使用数据库的投资者更有可能为试图改善其数据库的初创公司做出更好的决策。这是在自己能力范围内的思考。你不知道你在做什么，所以你很危险。

十二

仔细考虑大量数据

我喜欢数据。我认为把它做好是非常重要的。我也觉得数据应该质疑。

投资机构提供大量报告，数据量惊人。这些数据有一部分来自做自助报表(比如说说自己的书)的公司，有一部分没有。你需要仔细考虑所有的数据，这样你就不会被误导而得出错误的结论。比如相关性和因果性很容易混淆。在考虑数据时，最好避免像醉汉一样使用灯柱，而不是使用宽大的照明。

注:本书由中国人民大学出版社推荐，文章内容由本出版社授权。

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