4月15日晚，中国证券研究所所长、新财富铂金分析师吴超出席上交所举办的“年度报告大话”在线直播，对年初以来5G新基础设施的热点话题进行了深入分析。
直播中，吴超表示，新5G基础设施的核心在于终端的信息化，这是万物互联的基础。5G网络速度更快，更重要的是对可靠性也提出了更高的要求。同时，万物云时代已经到来，移动流量的爆发式增长也将随之而来。硬件技术巨变的背后，不变的是技术还是要回归传统行业，还是要落地应用和场景。5G产业在应用场景上可能的发展方向将是云游戏、高清直播/高清视频、VR/AR，以及云办公、车联网、工业互联网。
简介:什么是TMT？
吴泽首先解释了信息产业，即TMT包括什么。其中，第一个T代表电信。比如三大运营商，中兴和华为都是电信行业。中间的m是Media，代表与媒体相关的内容产业。另一个考验是技术。
据她介绍，行业分析师会习惯性地把TMT放在一个板块做统一研究。一般来说，TMT团队的研究由四部分组成，涉及通信行业、电子行业、传媒行业和计算机行业。“这两年，我们觉得用完全传统的方法理解越来越难，因为技术变化非常快，尤其是科技行业。我们有句行话叫‘河东三个月，河西三个月’。现在是三个月的事，而不是三十年。”
但这些新兴事物背后的研究逻辑是相同的，吴超透露，她个人的知识框架会用“云管理”的方式来理解。
终端:新基础设施的核心是终端信息化，终端信息化是万物互联的基础
首先，最基础的底层基础设施。
吴泽说，新基础设施的核心实际上是整个码头的信息化。所谓的终端或者说整个智能产业的底层，其实就是万物互联的基础。
3G时代，终端对应智能手机。从2009年到现在经过10年的发展，智能手机在全球的普及率已经达到百分之几十，尤其是发达国家，基本都是一人一部。中国4G用户基本达到了8亿到10亿的数量级。从去年可以发现，下一轮终端层面的技术创新可能不仅仅围绕智能手机。所谓智能终端，大量新的终端开始出现，比如智能手表、智能眼镜等可穿戴设备，而智能手机本身的增速开始慢慢放缓。
“过去，我们称终端为智能手机。其实苹果刚出iPhone的时候，为了更好的理解这个终端，就叫智能手机，但是这个终端其实和传统的手机是一样的，就是我们讲的2G时代的手机完全不一样。但是10年后的今天看，其实手机对我们的影响，或者说对我们生活的改变，可能不仅仅局限于这款手机。我们看到身边的各种屏幕开始增多。除了智能手机、手表、手环、可穿戴设备之外，比如家里的智能设备越来越多。相信很多人都买过云摄像头和智能机器人，比如扫地机器人或者教育机器人。这个时候我们看到，智能家居其实是一个很大的开始。另外比如智能汽车，整个终端汽车的智能化水平这两年也在快速提升。所以总结一句话，我们一直在说新技术的发展，基本上是10年的大周期。在大周期中，它的创新是从终端的创新开始的。”
吴泽说，十年前3G网络一代对应的终端是智能手机。回过头来看，智能终端肯定不会仅限于智能手机。对应二级市场，智能穿戴设备、智能家居、车联网、工业互联网是其关注的重点，而这背后是终端技术演进的非常大的变化。
网络端:5G对产量的改变更大
说到5G网络，大多数人的第一个问题是5G和4G有什么区别？
吴泽回答道:“就我个人而言，我认为最重要的是，4G实际上最终是为了人们的联网。它解决了两个人之间如何交流的需要。除了5G网络的速度更快之外，5G网络的峰值速度可能是4G的10倍，但更重要的是，它对整个网络的可靠性、能耗和稳定性的要求大大提高。这样，这个网络就可以从生活应用走向生产应用。从人联网到万物互联，将更多应用于这些高可靠、低延迟、大带宽的场景。这是我认为5G网络将给我们的生活带来的改变。当然，对生产的改变可能更大。”
她指出，5G已于2019年正式商用。到目前为止，已经陆续发展了很多5G用户，但是还不够，因为现在的5G终端手机还是比较贵的，但是整个手机要迭代所有的终端。
“去年应该是5G商用元年。我们认为今年是整个终端演进路径中真正的商业化之年。根据三大运营商的计划，我们估计今年5G手机用户将达到1亿。看世界也差不多。按照全球的需求，其实2019年和2020年是全球5G商用的关键年份。”
在直播中，吴超还谈到了新型基础设施的投入与传统基础设施的差距。她预测，5G产业将在未来三到五年内产生1.2万亿元的投资。
参考美国的情况，2009年基础运营商每年的基础设施投资约为600亿美元。到2019年，这一数字已增至800亿美元，增长约三分之一。吴泽说，“事实上，这个范围并不大。10年，整个电信技术网络的投资增长其实是一条比较平缓的曲线。这个也很好理解，因为大家都知道整个基础设施的投资，尤其是电信行业的投资，其实是一个周期性增长的行业，所以不会有特别高速的爆发式的增长。”
云:未来对数据中心的投资可能会翻倍
在互联网基础设施中，另一个非常重要的市场是云计算。
据吴超介绍，过去十年，美国互联网巨头对云计算的投资从不到200亿美元增长到今天的1000多亿美元，也就是美国互联网公司的资本支出十年增长了五六倍。在中国，像阿里、腾讯等公司。在基础设施方面的投资不到200亿美元，主要投资在云领域，即IDC数据中心。从这一点来看，与美国2009年的情况颇为相似。
她说，“在这么低的基数上，我有理由相信，未来随着整个云流量的增长，我们会看到云基础设施运营商，或者说互联网公司的投资规模在未来二三十年内会翻倍。”
“万物皆云的时代实际上正在发生。”吴超认为，网速越来越快，可以带来实时的内容获取。终端其实只需要一个屏幕进行显示，大量的数据计算处理和实时操作其实都放在云端。这种改变的一个好处就是降低了成本，就是这几年手机经常在屏幕上做文章，而不是花很多钱去扩充内存。
此外，整个云端的数据量也会开始爆炸。吴泽通过调查发现，腾讯和阿里两大互联网巨头的服务器在疫情期间出现了爆发式的扩容，每周扩容约10万台云主机，2万台服务器。但是经过多年的发展，这两家公司的服务器数量都在200万左右的量级。如果今年扩容100万台服务器，2020年的新增量将是过去10年发展基数的50%左右。这意味着流量的爆发式增长，带来的是整个上层云基础设施的爆发式需求。从季报中也可以看出，虽然大部分企业业绩不太好，但线上企业增长较多，增量超出预期。
吴泽非常确信移动用户流量会爆发，这可能是未来五到十年众多不确定性中比较确定的一个投资方向。
谈5G的应用方向:再好的技术也得落地
“我认为最好的技术终将落地。结合应用场景，产生收益，是一个很好的技术。所以实际上，我说这叫‘从互联网+到产业+’。”
5G时代到来，会对应哪些应用？吴超说他去过韩国考察大带宽场景，成熟的To C有三种，分别是云游戏、高清视频/高清直播、VR/AR。在to-b端，吴超比较看好的三个方向是云办公、车联网和工业互联网。
值得一提的是，吴超明确指出，看5G的新基础设施到5G的新应用，下一个应用的灵活性会比基础设施更好。
她说:“我不是不喜欢基础设施。基础设施其实就是基础设施。但事实上，当我们回顾3G时代时，皇冠上的明珠实际上是上面创建的这些app和应用程序的内容。4G时代有基础设施，但是皇冠上的明珠就是这些视频或者应用，比如直播等等。说到5G也是如此。其实我们今天看到的可能是整个网络的变化，基础设施的变化，但是接下来我觉得一定是有人能够利用好这些工具，创造出能够落地的应用。他接下来可能会有更大的投资机会。”
研究方法论:自下而上选股，先看有没有底层技术创新
根据吴泽的分析，TMT的四大行业在第一季度仍然出现了一些下滑，尤其是计算机行业。大量企业客户To G和To B比较多，会对收入确认产生影响。相对好的可能是电子行业和传媒行业，因为这两个行业对应的是供应链下游的消费电子。虽然受到影响，但是龙头公司的季报还是不错的。此外，游戏等媒体行业的消费也有所增长。至于通信行业，目前来看，一季度的情况截然不同。一些涉及线上经济的公司，比如光通信、云计算等表现不错，但涉及一些传统线下业务的公司，比如通信服务，表现会差一些。
展望未来，吴超认为，2020年将是新一轮加速的技术创新，底层的技术创新将决定未来5到10年。科技行业将从10年前的信息化、网络化走向2020年后的数字化、智能化是分水岭。这是一个根本性的变化，一定会产生一些新的应用，未来十年可能会产生一些BAT规模的公司。
作为新财富的铂金分析师，吴朝泽的研究理念必然值得市场借鉴。该报还注意到，许多证券分析师也作为观众参与了直播。谈到研究的方法论，吴超透露，他认同自下而上的个股选择。在研究的时候，他会先判断有没有底层的技术创新，然后再研究大趋势下的估值。同时她也提到，现在的市场不会再延续过去炒一线二线的风格。投资者应该坚持龙头公司，因为行业内的分化已经非常明显，龙头公司的确定性更强。
