“证券毛”东方财富及其可转债“蔡东转3”2月14日双双大跌，市场在寻找原因。
国泰君安认为，从可转债的角度来看，强制赎回的抛售压力短期内确实对股票有一定影响。虽然“蔡东转股3”之前已宣布强制赎回，但截至15日，债券余额仍为117.32亿元，存在较大规模，未转股比例为74.25%，而自由流通为76.75亿元。可转债退市时间为3月1日，10个交易日内。
“回到股票本身，东方财富来自田甜基金的销售收入占比大、增速快是一致的市场认知，也是普遍愿意给出高估值的关键。但2022年以来权益市场不及预期，市场波动教育深刻，导致新基金发行放缓，甚至一定程度上赎回增加，对基金销售业务的影响也逐渐提前推演。”国泰君安表示。
对于债券市场，记者采访的多位基金经理持谨慎观点。国泰君安也表示，短期资金利率的上升，权益市场尤其是中小指数的回调，包括集中止赎等。，会扰乱投资者情绪，给可转债带来抛售压力，可转债估值可能进一步压缩。但35.28%的溢价率仍处于2017年以来87%分位数的高位，仍需保持警惕。中长期来看，利率仍有空的下跌空间，可转债作为可配置于固定收益类基金的弹性资产仍有吸引力，可转债估值受限空。
市值“/S2/] 息毛”一天蒸发400多亿
15日，东方财富跌幅收窄，收于27.36元/股，下跌0.47%，成交74.54亿元，换手率3.2%。成交额为当日两市第二，仅次于当代安培科技股份有限公司(79.15亿元)。
此前一天，东方财富经历了“黑色星期一”。股价全天暴跌，市值蒸发近400亿元。
早盘东方财富低开，随后快速跳水。开盘一小时，股价暴跌超过13%，随后跌幅未能收窄，再创新低至26.68元/股。
截至当日收盘，东方财富收于27.49元/股，跌幅13.36%，位居券商板块第一，成交金额156.4亿元，居两市第一。总市值为2849.7亿元，较前一交易日减少439亿元。
东方财富的锐减也引发了连锁反应。在其拖累下，创业板下跌0.52%，券商板块下跌4.27%，板块内50只股票全部收跌，广发证券(-9.66%)和长城证券(-6.3%)领跌。
“券毛”为何大跌？
从基本面来看，东方财富最近交出了一份比较亮眼的成绩单。根据东方财富1月底发布的2021年度业绩预告，预计去年全年净利润82亿至89亿元，同比增长71.62%至86.27%。
注册“关灯吃面”商标惹麻烦？据企业搜索网站显示，东方财富正在申请注册“关灯吃面”商标。资料显示，该商标申请日为2021年8月3日，商标状态为“正在申请注册中”，申请人名称为东方财富资讯有限公司。
从整体市场来看，春节过后，a股市场热门赛道股轮番下跌，当代安普科技股份有限公司、药明康德等出现股价大跌。东方财富之前积累了较大涨幅。资料显示，去年12月13日，东方财富股价创历史新高，盘中一度达到39.35元/股。
“市场上的恐慌，当天证券板块的大跌，春节后交易量的下降，蔡东可转债的赎回等等。这是多重因素作用的结果，资金对后市并不看好。”华南某私募机构人士告诉记者。
除了上述因素，市场认为《东方财富转移3》的强制赎回是东方财富大跌的重要导火索。
14日晚间，东方财富发布的《关于蔡东转3赎回实施的第11次提示性公告》称，根据安排，2月28日收市后仍未转股的蔡东转3将以100.18元/股的价格强制赎回，赎回完成后，蔡东转3将从深交所退市。
“目前‘蔡东转3’二级市场价格与赎回价格存在较大差价。如果投资者未能及时转股，可能会面临损失，特别提醒债券持有人注意限期转股。”东方财富也表示。
包括这份公告在内，自1月25日以来，东方财富已连续发布11份关于《东财传3》赎回实施的提示性公告。
可转债赎回还是作为诱因？
2月15日，蔡东转3收于116.95元，跌0.38%，成交167.94万元，成交19.47亿元。据Wind显示，目前“蔡东转3”的转股价格为23.35元/股，转股价值为117.173元，转股溢价率为-0.19%。
去年4月7日，东方财富发行了1.58亿份“东方财富转让3”，每份面值100元，发行总额158亿元。“蔡东转3”初始转股价格为28.08元/股。自2021年5月27日(除息日)起，因实施2020年权益分派方案，转股价格调整为23.35元/股。
去年10月13日，《蔡东转移3》进入转换期，当年11月2日首次触发条件赎回条款。
然而，根据东方财富今年1月5日的公告，去年第四季度《蔡东传3》共计转股713.74万股，面值7.14亿元，共计3056.41万股，转股金额仅为0.45%左右。
截至2021年第四季度末，公司可转换债券1.51亿股，总面值150.86亿元。如果剩余可转债全部转股，东方财富将迎来流通股大扩容。
有债券分析师告诉记者，截至目前，“蔡东转3”的转换比例已经超过20%。
东方财富单日暴跌是可转债赎回导致的吗？“总的来说，救赎肯定是有压力的。转股是卖出行为，意味着不会长期持有，所以也会影响股票的走势。但是，强制赎回会给标的股票带来短期大幅波动吗？这需要打个问号。”中信证券资产配置首席分析师于景伟对记者表示。
他进一步表示，从东方财富市场的表现来看，与可转债首次宣布强制赎回前并无明显变化。
“从理论上讲，可转债对股票的影响会持续一段时间，可能会体现在负跌幅上，不可能一天就体现出来。”于景伟认为。
“做债一般都是稳定盈利的，没必要砸自己的股票。”债券市场的一些人认为。
按照上述比例计算，截至目前，近70%的“蔡东转3”债券未转股。本月底是强制赎回的截止日期。强制赎回压力大吗？
“离月底还有两周，压力会大一点，但股票成交量不小。”上述债券分析师表示。
从可转债市场背景来看，春节过后，出现赎回小高峰。据不完全统计，近期将有10只可转债被强制赎回，郑源转债、碧银转债、钟鼎转债2、银河转债、邢帅转债等。将陆续迎来赎回登记日。
于景伟表示，之前市场已经形成了“不赎回”的习惯，但今年以来，赎回的数量有所增加。“从这个角度看，市场预期可能已经发生逆转，在一定程度上引发市场担忧和抛售压力。”
“固定收益附加”[/S2/]
2月14日，“蔡东转3”等可转债的大幅无差别下跌影响了相应的基金，不少投资者注意到，今年以来原债基亏损超过10%。
Choice数据显示，14日，21只债基净值跌幅超过4%，其中5只跌幅超过5%。南西元转债、南长元转债A、C单日跌幅达到5.4%，田弘田丽LOF、田弘田丽债券(LOF)E单日跌幅也超过5%。也有很多缩写中没有出现“可转债”这个词的债基，但仓位较重的基本都是可转债。
截至2021年四季度末，重仓“蔡东对3”的基金有478只，为重仓第四大公募。近两年越来越受关注的“固定收益加”类别包括可转债的配置，其中一级债基只配置了“固定收益加可转债”；在前一种基础上，二级债基可以配置20%仓位以内的权益类资产(股票)；偏债混合型基金为“固定收益+可转债+创新+股票+衍生品”，权益类资产仓位为20%~40%。
2021年，重仓的可转债基金收益可达30%，高的可达50%。但在2021年，这类基金的净值将会掉头向下。截至2月14日，有15只产品跌幅超过10%，其中，南方西苑转债、南方长园转债A、C年内跌幅均超过14%，“蔡东转债3”是这三只基金中跌幅第三大的债券。
事实上，一些基金经理早就警告过可转债的风险。2021年9月，田弘田丽LOF基金经理杜光多次在第三方平台表示，该基金是可转债基金，100%投资可转债，波动较大，不要过于热情。
“虽然最近收入不错，但是波动很大。浮动收益较多的客户建议多关注我管理的稳健型产品。”杜光说，“(田弘)田丽规模太快，我风格太小，可转债选择越来越小空”
有业内人士认为，可转债市场的火爆与“固定收益加”产品的大量发行有很高的相关性。但随着相关产品的快速扩张，对应的资产标的并没有相应增加，会推高对应资产的估值。可转债被“固定收益加”产品驱动到非常高的估值水平，交易非常拥挤。
去年11月，杜光直接力劝投资者，“这是一只可转债基金，灵活多变，亏损很大。建议不要做乐队”“请不要买(田弘)来增加利润”。
从2021年7月到2022年2月初，杜光多次限制购买田弘田丽，暗示风险。对于2月14日的可转债暴跌，杜光更倾向于认为是市场悲观情绪主导的。未来下跌的幅度和时间取决于现在市场是否会形成负反馈。考虑到当前股市风险已经得到相当程度的释放，流动性环境依然宽松，或许不必担心负反馈的持续大幅下降。
