北京宠物用品(智氪·IPO | 8成收入依赖肉干，北交所宠物食品第一股成色几何？)

愤青第一人

2022-04-20 20:18:41

作者李欣

编辑|丁卯

北交所即将迎来宠物食品第一股。

随着生活水平的不断提高，越来越多的人开始养宠物，宠物经济持续发酵，从而催生了宠物食品、宠物美容、宠物医疗等一系列热门赛道。

宠物食品是宠物行业最大的细分赛道。艾瑞报告显示，在刚需、消费频次高、复购率高、用户粘性强的特点下，2020年中国宠物食品消费将占宠物消费的54.7%。

2015年，陆丝股份(以下简称“陆丝”)在新三板挂牌。2021年3月，陆思在新三板精选层挂牌申请被受理。近期陆丝北交所将开会，或将成为“北交所宠物食品第一股”

在此之前，深交所已经拥有中宠、佩蒂等宠物食品上市公司。相比之下，陆思有什么竞争优势？有什么风险？

R&D的费用率高于同行

路斯是一家专业从事宠物食品研发、生产和销售的公司。其主要产品包括肉干、饼干、罐头食品、洁牙用品等。其中，肉干收入常年占80%以上。

路斯通过线上线下两个渠道在海外和国内销售自有品牌产品。海外市场是其主要销售阵地，2020年海外业务收入占比将达到83.73%。

在生产方式上，路斯采用“代工+自主生产”的形式。其中海外市场业务主要靠贴牌生产，路斯只负责设计开发新产品，由贴牌生产，直接用其品牌商标销售。凭借这种相对较轻的运营模式，路斯将宠物食品业务拓展至欧美、亚洲多个国家和地区。

近年来，宠物食品行业的快速发展为路思的业绩增长和业务规模扩大提供了前提条件。

东莞证券研究报告显示，2015-2020年，我国城镇宠物(犬猫)消费市场从978亿元增长至2065亿元，年复合增长率为16.12%。同时，根据普华永道的预测，在不断提高的采用率和消费升级的推动下，未来五年宠物市场规模将保持高速增长，年增长率为24%-28%。宠物食品消费作为目前最大的宠物支出，有望进一步提升空。

2020年，路思营收同比增长22.37%，至4.2亿元；归母净利润同比增长30.97%至3877万元。

北京宠物用品市场

值得注意的是陆思的净利率高于同行业可比公司。2020年，中冲和佩蒂的净利率分别为6.78%和8.70%，而陆思为9.32%。其中一个重要原因就是路思的销售费用率低于可比公司。以2020年为例，中宠股份和配资股份的销售费用率分别为8.25%和4.25%，而路斯仅为2.18%。

图1: Rus收入和同比增长率；来源:风，36Kr

图2:净利率对比；来源:风，36Kr

图3:销售费用率对比；资料来源:财务报告，36Kr

在销售费用率较低的背景下，路斯的R&D费用率远高于同行。2020年，陆思R&D费用率为3.18%，中宠和配资股份均低于2%。截至2020年底，陆丝R&D人员149人，占比10.21%。中宠和配第的R&D人员分别占4.57%和3.29%，远低于陆思。

对于宠物食品企业来说，高R&D投入是提升产品力的关键，而高品质的产品力有利于品牌形象的塑造，尤其是在行业竞争日益激烈的背景下，优秀的产品力有望为路斯构筑长期的竞争壁垒。同时，R&D投资也是北交所对创新型中小企业的重点考核项目之一。

图4: R&D费用率对比；资料来源:财务报告，36Kr

风险

从公司基本面来看，路斯存在风险，如依赖单一的产品结构，国内销售收入下滑等。

依赖单一产品结构

根据形状、功能和营养成分，目前的宠物食品可分为主食、零食和营养品三大类。艾瑞报告显示，主食在宠物食品市场占据最大份额，达到75%。这意味着，由于刚需和高频属性，宠物主食赛道的市场盘子明显大于零食和营养品。

拆解路思的产品结构。虽然卖的是肉干、饼干、罐头等产品，但这些都是宠物零食，其中高度依赖肉干这种零食创收。宠物零食不是必需品，其所涵盖的基本生产、营养、保健功能很容易被主食、营养品所替代。

相比之下，中冲股份和配资股份的产品布局更加全面。年报显示，中宠股份的主要产品包括宠物零食、宠物罐头、主食、宠物用品、保健品等。2020年收入占比分别为76.67%、13.92%、6.36%和0.67%。佩蒂的主要产品既有宠物食品，也有宠物用品，分为动物皮口香糖、植物口香糖、营养肉类零食、主食和湿食品。2020年收入占比分别为33.32%、31.92%、21.12%和9.21%。

图5:路思的产品收入结构；资料来源:财务报告，36Kr

图6:中宠股份产品收入结构；资料来源:财务报告，36Kr

图7:佩蒂股票型产品的收入结构；资料来源:财务报告，36Kr

单一的品类布局，尤其是在没有宠物主食产品的情况下，可能会限制路斯未来的成长空。在这种背景下，路斯逐渐加大了主食业务的布局。招股书显示，路思拟将募集资金7960万元用于年产3万吨宠物主食项目。

与欧美等成熟市场相比，中国的宠物主食市场正处于快速增长期。根据欧睿的统计，2020年，中国宠物主食市场前五大公司的市场份额将为23.2%，其中玛氏(包括皇家、陆宝等品牌)的市场份额将为11.1%，而其余单个公司的市场份额相对分散，处于完全竞争状态。

这意味着在国内市场，陆思正在大力发展的宠物主食业务有空的较大增量。如果路斯在中国推广的自有品牌能够依托宠物零食业务建立强大的品牌影响力，将为其宠物主食业务的发展打下良好的基础。但随着可比公司的稳步增长，路斯国内销售收入呈现下降趋势。

国内销售收入下降

目前，中国各大宠物食品上市公司均以海外市场为主要销售战线。以2020年为例，路思海外销售收入占比83.73%，中冲股份75.73%，配资股份85.14%。

但展望未来，相比海外市场，国内宠物食品市场仍属于增量市场，增长更大空。

渗透率方面，根据艾瑞报告，2020年，行业历史悠久的美国和日本的宠物食品渗透率分别高达90%和88.5%左右，而中国仅为19%。

海外和国内品牌通过扩展产品线和增加销售渠道来增加国内业务。除了深圳、北京、上海、成都、郑州等城市的大型超市和经销商的线下渠道，路思还在天猫、JD.COM等电商平台开设了官方网店。

即便如此，在国内市场竞争加剧的情况下，路斯国内销量持续下滑。2021年上半年，路斯国内销售收入同比大幅下降13.57%，而中宠和配资股份国内销售收入同比分别增长33%和18.9%。

图8:国内销售收入同比增速对比；资料来源:财务报告，36Kr

分散的国内市场结构加剧了竞争压力。在保证产品力的情况下，企业需要通过营销推广树立品牌意识，积累口碑，形成品牌效应。但是目前路思的推广资金、资源、推广力度有限，导致其尚未建立起强大的品牌影响力，消费者对品牌的忠诚度较低，难以形成高频回购。此外，由于不断进入宠物食品市场，路斯的国内销售收入也在不断下降。