2021-10-28安信证券股份有限公司张、于坤研究九阳股份发布研究报告《Q3内销承压，盈利能力稳中有升》本报告对九阳股份给予买入评级，考虑其目标价28.29元，当前股价21.98元，预期涨幅28.71%。

九阳股份(002242)

事件:九阳股份公布2021年三季报。2021年1-9月，公司实现收入70.3亿元，同比-0.7%；实现6.6亿元，同比增长3.0%。换算后，Q3单季实现收入22.9亿元，YOY-9.3%；实现利润2.1亿元，同比增长6.4%。与2019年第3季度相比，公司2021年第3季度收入和业绩分别增长+10.7%/-0.4%。我们认为九阳内销承压，出口快速增长，盈利能力稳步上升，三季度整体业绩基本符合预期。

Q3内销同比下降，出口继续快速增长:九阳21Q3单季收入同比下降。考虑到去年同期基数较高的影响，九阳21Q3单季收入仍较19Q3有所增长，体现了其稳健的经营实力。1)内销方面，线上厨房小家电景气度下降，线下门店偶受疫情影响。我们得出结论，Q3公司国内销售收入同比下降。天猫数据显示，Q3九阳线上小家电销售额同比-31.3%。今年公司陆续推出了水晶钻耐磨不粘锅、鲨鱼洗拖机V5、鲨鱼洗拖机ED200等新产品。以下公司的炊具和清洁用具业务有望发力。3)出口方面，海外需求稳步增长。据九阳微信官方账号显示，公司前三季度主营出口业务实现翻番。我们得出结论，第三季度出口收入保持快速增长趋势。公告显示，公司将2021年对JS环球贸易香港有限公司的商品销售额度提高至2.1亿美元(约合13.5亿元人民币)，较去年实际金额增长82.1%。我们认为九阳和SharkNinja将在中国产业链、渠道营销和产品创新方面发挥协同作用，公司出口有望保持较快增速。

Q3盈利能力稳步提升:九阳Q3销售毛利率同比+0.1pct，主要原因:1)公司销售费用控制得当，Q3销售费用率同比-0.1pct。2)九阳持续推动产品结构优化升级，中高端产品销售提振盈利能力，Q3毛利率同比+0.1pct。3季度公司费用率同比+0.1pct，整体费用控制良好。Q3九阳净利率达到9.3%，同比+0.3厘。考虑到Q3大宗原材料价格处于高位，九阳盈利能力稳步上升，体现了公司作为国内三大小家电龙头之一的强大抗压能力和业务韧性。

单季度Q3经营性现金流小幅净流出:九阳Q3经营性现金流净额为-1.3亿元，去年同期为+3.1亿元。公司经营性现金流下降，主要是Q3公司内销压力，销售收入下降导致销售商品和提供服务现金同比-16.8%。

投资建议:九阳积极拓展产品品类，优化产品结构，布局以商城为代表的高价值线下渠道。公司采用现代治理结构，充分激励管理层的公平。我们预计公司未来业绩将保持高速增长。预计公司2021-2023年EPS分别为1.29/1.42/1.63元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价28.29元，相当于2021年动态市盈率的22倍。

风险:原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化。

最近90天，24家机构给出评级，20家买入评级，4家增持评级。过去90天的平均机构目标价为31.03；证券星级估值分析工具显示，九阳(002242)良好公司评级3.5星，良好价格评级4星，综合估值评级3.5星。