中国时报记者姜黄北京报道。
随着“轻医美容”等医美相关信息，闯入爱美人士的生活，一批与之密切相关的股票也在资本市场上涨。深受资本喜爱的医美赛道，也让一批医美公司动了上市的心。
近日，记者了解到，在专注于“医美面膜”的敷料公司妇儿佳向深交所提交招股说明书几个月后，其IPO审核状态已变为“暂停”，主要原因是财务报告更新不及时。随着国家美国食品药品监督管理局加强对“医疗美容口罩”的审核，很多曾经以“机械口罩”为主的企业也在这一轮大浪中被淘汰。妇儿家会不会“卷土重来”，加入医美领域上市公司的行列？
毛利率超过茅台90%
富尔嘉上市时间表暂停是因为财务信息没有及时更新。此前与妇儿佳一起冲刺IPO的“医美面膜研究员”创尔生物，在2021年底圆梦科创板后，于1月5日申请在北交所上市。
在富尔嘉暂停IPO之前的2021年12月31日，国家医药产品管理局也发布了第一类医疗器械产品目录修订说明。在最新规定中，删除了“医用冷敷贴片、医用冷敷头带、医用冷敷眼罩、冷敷凝胶”等关键词，明确要求此类产品备案时直接使用《目录》中的“产品名称实例”名称。记者搜索妇儿佳后可以发现，这类口罩的外包装上也印有上述相关字样。让一批“观望”的消费者为富尔嘉解围“漏气”。
据了解，富尔佳的前身是黑龙江省华新药业，正是因为捕捉到了市场的变化趋势和巨大的消费需求，才开始了“医用透明质酸钠修复贴”的研发。2017年剥离医药业务，运营妇儿佳品牌。
但据其招股书显示，富尔嘉自成立以来，在生产过程中主要扮演销售和推广的角色。2021年2月前，富尔嘉的主营业务产品来自外部采购，其中以从哈尔滨三联采购的成品为主。2021年2月，哈尔滨三联以北兴药业100%的股权对富尔嘉进行增资，增资完成后，哈尔滨三联持有富尔嘉5.00%的股权。此前在哈尔滨三联负责生产的北兴药业也将所有权变更为福尔佳。此后，福尔佳购买的产品均为公司自己生产，本次换股也为福尔佳带来了5.66亿元的商誉负债。
妇儿佳招股书显示，目前有34款产品，包括医用敷料、水乳、喷雾、冻干粉、凝胶洁面产品。2018年至2021年3月底，富尔嘉实现营收3.73亿元、13.42亿元、15.85亿元、3.47亿元。归属于母公司的净利润分别为2亿元、6.61亿元、6.48亿元和1.73亿元。可以看到，在三年多的时间里，富尔嘉的营收能力有了长足的进步，富尔嘉的净利率常年保持在40%以上。
根据约斯特沙利文的分析报告，2020年，芙儿佳的贴片产品销售额在贴片专业护肤品市场排名第一，占比21.3%；其中，医疗器械敷料产品占比25.9%，位居市场第一；化妆品占16.6%，位居市场第二。
作为对比，2020年，富尔嘉、甜菜碱、华西生物的毛利率分别为94.95%、76.28%、81.41%。2020年茅台毛利率为91.41%，富尔嘉毛利率已经超过茅台。
在香颂资本执行董事沈梦看来，“毛利率高与经营成本低有关，即主营业务的产品增值率高，但如果偏离行业平均水平，则说明其产品增值能力强，即能把较便宜的成本转化为较高售价的成品。”
R&D只有两名快速营销人员
在主营业务成本低于同行的情况下，医美面膜的含金量有多高？
在富甲的招股书中，有一个令人惊讶的数值。截至2021年3月底，富尔嘉共有员工291人，其中多家企业的R&D人员只有2人，占员工总数的0.69%。因此，富尔嘉的R&D能力受到了市场的质疑。
同时，富尔嘉在R&D的投资也令人惊讶。2018年3月底至2021年，富尔嘉的R&D投资分别为30.78万元、60.39万元、147.97万元和13.2万元，分别占营业收入的0.08%、0.04%和0.09%、0.04%。每年不到1%的R&D投资让人怀疑这家科技公司的技术能力。
相比华西生物5.3%的R&D费用率和甜菜碱2.27%的R&D费用率，富尔嘉的R&D费用率极低。
此外，从研发成果来看，资料显示，截至提交招股书的2021年9月，富尔嘉仅有一项授权专利，是其在2017年为其包装盒申请的专利。与同行业相比，到2020年底，甜菜碱和华西生物的专利分别为50项和341项。
在R&D和R&D的人员投入远远低于同行，这也引起了市场对其技术含量“注水”的关注。沈梦向记者指出:“技术水平与R&D人员数量和专利数量之间存在相关性，但没有因果关系。是否具备技术水平，取决于相关技术对产品增值率的贡献。也就是说，R&D团队虽然规模小，但能把便宜的原材料变成高价商品，这个技术水平很高。”
有意思的是，相比研发支出，富尔嘉更注重品牌推广。招股书显示，2019年至2021年3月底，公司形象推广费用分别为1862.41万元、6907.83万元和318.45万元，呈逐年增加趋势。对于日益增加的宣传推广费用，富尔嘉在招股书中表示:“主要是指公司的品牌形象代言费用以及综艺节目、电视剧片头等广告费用。”
据了解，富尔嘉先后签约袁姗姗、艾伦进行品牌代言，并先后冠名赞助了《花儿与万物2&: 3》、《妻子的浪漫之旅4》、《谁是宝藏歌手》、《金鹰剧场》等综艺、电影院线。
除了形象推广，妇儿家整体销售费用也在逐年增加，2020年比2019年增加1.5亿元。招股书中，富尔嘉拟募集资金约18.96亿元，其中6.54亿元用于生产基地建设项目，8.85亿元用于品牌营销推广项目，5，691万元用于R&D及质检中心建设项目，3亿元用于补充流动资金。值得注意的是，富尔嘉超过46%的募集资金仍用于品牌营销。
相比于几十万的R&D费用，上亿的营销推广费用给未来富尔嘉能否守住市场蒙上了一层面纱。鉴于上市进度、销售费用占比过大，以及外界对其R&D能力的质疑，《华夏时报》记者致电其但未能接通，随后通过邮件发出采访问题，但截至发稿，未收到回复。
