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文|钛都研究院

随着科技的进步和互联网的发展，社会各行业的信息化和数字化进程正在快速推进。智慧医疗作为一个重要领域，正在被大数据、人工智能等技术改造。近年来，国务院不断出台文件推动公立医院高质量发展，其中智慧医疗是重要抓手。

我们如何理解当前的政策形势？信息技术如何赋能医疗行业？赛道有哪些投资机会？近日，钛金资本投资研究院邀请支林资本投资副总裁徐嘉雯分享了“百年时代巨变下的智慧医疗”主题。

徐女士，上海交通大学学士，负责to B资本领域的投资。支林资本专注于早期科技创新产业、下一代TMT硬技术、工业技术应用等领域，投资了黑芝麻智能(AI自动驾驶芯片)、一号药网(纳斯达克)、科林布里(医院数据中心)、六度仁和(SCRM企业服务)等企业

01回顾互联网医疗上市潮

2021年，互联网医疗经历了一波上市潮，多家公司提交招股书并成功上市，如麦都科技、易脉通分别于1月15日和7月15日上市；此外，微医、丁当快药、元欣科技等公司提交了招股说明书。注册制的实施，让企业上市不再是终点；上市能否让价值更高，真正为中国医疗带来价值，才是可持续发展的硬道理。

下表列出了几家上市公司的收入和净亏损。微医2020年营收18亿，净亏损8亿；丁当健康营收22亿，净亏损近10亿；智云健康营收8亿，净亏损28亿。此外还有思派健康和居中科技。这些企业方向不同，但共同面临巨额亏损。

如何保证互联网医疗公司上市后能够不断提升价值，解决巨亏问题？对此，我们提出三点关注:一是重视数据接入，用数据重塑服务链；第二，关注公立医院的深层次改革；第三，关注药品流通。

02医疗投资的宏观问题

让我们先来看几个宏观问题:

第一，未来10-20年，“医疗信息化”是否是国家政策层面优先推进的？

第二，在大框架下，如果财政走弱，对医疗信息化的影响有多大？

第三，如何量化新基础设施带来的增量？新冠肺炎疫情对医疗宏观投资的影响有多大？

宏观层面多涉及国家政策，中观层面涉及赛道大小、竞争格局、成长性、收益、公平等。微观层面涉及公司如何打通数据，重塑医疗中的服务链条，帮助公立医院进行深度改革，在药品流通中发挥关键作用。

如果能提前预测宏观趋势，就能把握最相关的投资机会。举几个例子:一是房地产相关的服务业。2015年以来，房地产行业一直在进行供给侧改革，核心点是控制房价持有市场。这个政策脉络非常明显，房地产收入在收窄，其相关上下游也面临很大挑战。

二是阿里、腾讯、美团等企业。这些公司运营着14亿单一市场的普遍需求，享受着大赛道中的人口红利、人均GDP增长红利、制度创新和技术红利。这些是构成经济增长的主要因素，也是可以预测的。

第三，校外学科教育和私立医院。其中，投资机会也是可以提前预测的。2019年中国基尼系数已经达到0.47，收入差距相当悬殊。中央经委提出了共同富裕的目标，包括第三次财富分配，防范和抵御各种风险，消除贫富差距。这些都是可以提前预测的趋势。

第四，集成电路，新能源汽车，碳中和，国产替代。2015年，集成电路首次超过原油和成品油，成为中国最大的进口单品，至今仍保持第一。

下表中，红线代表集成电路，其进口额从2013年的2000多亿美元飙升至2019年的3300多亿美元。其中2015年是个关键点，集成电路进口超过原油，正在失控。

事实上，当我们关注宏观形势时，我们会发现政策是一脉相承的，这可以帮助我们找到机会，增强我们的投资信念。

接下来，我们来看看三个宏观层面的问题。

一、未来10-20年，医疗信息化会是重头戏吗？这取决于我们对国家未来十年历史使命的理解。

二战后，世界科技话语权从英德转移到美国，金融话语权也由美国掌控。中国需要重点关注这两点。如果把中国比作一列高速列车，关键问题不是GDP增长缓慢，而是整体增长停滞。高铁可以慢，但不能停。由此看来，医疗是民生风险中的重中之重。

“稳”字在中国经济发展中举足轻重，讲究待遇的效率和公平，为的是防止社会矛盾激化，医疗必须保证维护阶级稳定和社会稳定。在中国GDP这么大的前提下，医疗需要谨慎发展，不能有方向性的错误。综上所述，医疗一定是国家未来的重点。

第二个问题是哪些宏观风险点会影响智慧医疗？

要回答这个问题，首先要明确两个前提。第一，为什么中国的经济增速能够保持？二、有哪些潜在的风险点需要注意？

推动中国经济增长的因素有几个:第一，中国经济增长的动力没有问题；第二，市场足够大；第三，中国工业门类齐全；第四，交通便利；第五，高层没有改变改革开放的大趋势。

综上所述，中国经济处于调整期而非衰退期，各种因素叠加导致经济减速。对此，国家决策层并非毫无准备，而是有意识地进行调整。所以我们认为未来基本是好的。

同时，如果财力薄弱，对医疗IT的投资将不减反增。医院有两大IT标准，即医院信息化和公共卫生信息化。这两点未来不会萎缩，会快速发展。有几个原因:

一是疫情推动了大量政策的出台，加强了医院信息化的支出。这家医院是B I见过的最独特的大医院。资金雄厚，有信息化需求，医院之间没有规模优势，价格低廉。医院的信息化建设主要依靠医院自有资金。以公立医院为例。我国公立医院信息化投入占总收入的比例为1.3%。一家收入50亿的三甲医院，基本上每年投入5000万到1亿元进行信息化升级。此外，公立医院的收入主要是医疗收入，财政补贴对医院整体收入影响不大，仅占10%左右。

二是各地都在加强医疗经费支持公共卫生信息化。疫情发生后，各省市都加大资金补充公共卫生短板。目前，各省市“十四五”医疗相关规划和促进公立医院高质量发展规划正在陆续出台实施。

那么，新的基础设施带来了多少增量？疫情对医疗的宏观影响有哪些？

“十四五新基建”给整个医院市场带来的新增量相当于新增三级医院1230家，增长1/3。

大型公共事件在两个方面刺激投资:一是政府的公共卫生支出。2003年非典之前，国家公共医疗支出占政府总支出的17%。非典之后，大量医院扩建改建，支出成倍增长。在新冠肺炎之后，这个国家在医疗保健方面的进步将会很大。目前我国医疗支出占GDP的比例是个位数，还有很大的提升空。其次，二级市场资金的投入。很多医疗公司都在上市过程中，但上市后股价能否持续上涨，需要行业的共同努力。

03 医疗投资中的微观问题

接下来我们关注医疗层面的三个微观问题。

第一，数据接入，用数据重塑服务链。上市医疗企业亏损严重的核心原因是:医疗产业链条长，对医保支付方式依赖性强，市场的区域隔离性强。在这样的市场环境下，市场拓展必然要比其他行业付出更多的成本。

中国医疗体系本身碎片化的服务链制约了投资成功的可能性。一方面，医疗的每一个链条都是碎片化的，参与者只能从某一个链条切入，没有考虑到其他环节。支付方只关注诊疗环节，而诊疗前后两步是线上的，传统医院不重视，导致医疗服务链整体断裂。另一方面，医生的收入主要来源于产品。产品外的服务，比如随访，医生无法从中获得经济利益，这才是问题的根源。

长期以来，中国的医疗环境一直是服务者强，支付者弱。公立医院根据自身需求发展，执行现有体制中最赚钱的部分，弱化赚不到钱的部分。医改的目的就是要扭转这种局面，为支付方重塑服务链，为支付方建立一个强大合理的体系。以科林伯里为例，帮助三级医院建立临床数据中心，运营数据中心和科研数据中心，接入各类电子病历和内部数据，帮助患者提供更完善的服务，最终满足成本控制的要求。

第二，关注公立医院改革。公立医院改革已经提出很多年了，但是一直没有成功。医改的核心是帮助公立医院重塑服务体系。在中国，由于医保和医院都由政府控制，医改有两个方面:一方面，增加医疗服务支付方的支付规则，加强监管；另一方面，赋能公共医疗体系，降本增效。

公立医院改革有两个方向，第一是数据中心。以科林伯里为例，针对我国医保监管体系较为粗放、缺乏精细化管理的现状，帮助三级医院建立数据模块，促进公立医院的体制调整和服务市场化改革。

二是帮助公立医院建设智慧医院。以卓健科技为例，它让患者不仅可以在线挂号，还可以看到之前所有的电子病历，打通跨医院、跨科室的数据。目前，公司已覆盖30个省份，发展了500多家三级医院、130多家医联体、3000多家医院，实现了智慧医疗赛道的头部位置。我们也很看好这类公司。

最后说一下药品流通，我关注药品流通有两个原因。

一是药品流通需求大。一个慢性病患者每个月都要去医院拿同样的药。即使他对医院的每个角落都很熟悉，他还是要排很长时间的队。这是一个不合理的现象。解决这个问题最好的办法就是在网上药店的支持下，采取处方外流或者网上调剂。从慢性病患者的角度，处方外流可以解决根本问题；从供给上看，国家鼓励处方外流，加快药品流通，可以弥补不同地区药品的不平衡。

二是药品流通市场大。2019年处方外流市场规模在2000亿左右。美国和日本的零售药店分别占处方药市场的70%到80%，而我们只占10%多，差距巨大。未来中国有巨大的空市场。

解决处方外流问题，可以从三个角度突破。

首先是处方来源，即保证处方的真实性。

第二，赋能有能力的药店。处方药外流对药店的服务能力要求很高，包括品类丰富度、药店规模、区位特征、供应链能力、服务和信息能力等。

三是药品流通，包括医保支付。2019年，国家医保局推行医保电子凭证后，这个问题有了突破。以后大部分慢性病患者都可以通过统筹医保账户报销。

问题和答案

Q1:从二级市场来看，最近医疗信息化的股价波动很大。一级市场的投资会受到影响吗？

答:二级市场不能简单根据“短期内是否退出”来评价。退出也是一门艺术，毕竟二级市场是未来自由现金流的一条断线。我们要注意它的价值判断。既要看到短期的影响，也要看到长期规划对整个医疗体系的影响。目前很多行业都会受到经济增速下滑的影响，但是医疗就像一个风险减震器，会有很多资金涌入，很难做出投资判断。由于医保和医院都在国家政府手里，整个医疗体系的改革难度很大，周期会很长，所以不能以二级市场的短期波动来判断中国医疗体系市场。

Q2:在不同的省份，对“数据访问”的推广是非常不同的。说到医保报销，每个省的政策都不一样，推广起来难度很大。其实国家未必有意愿推动数据通过？

答:诚然，现阶段从省级或国家层面的数据很难打通，只能从单个医院和医联体入手。我们会坚定的投资一些相关的公司，从每家医院打通数据中心，把所有的数据放在一起，然后应用。从国家层面的数据打通其实很难，因为现在医保信息分散在各个医院，每个单个医院的数据是最丰富的。

Q3:二级市场医疗信息化有哪些投资机会？

答:最近上市的AI医疗和医疗信息公司亏损严重。市值再次达到高点还需要一段时间。目前各企业还在想办法突破整个长链条，抓住十个环节中的一部分，比如药品流通、慢性糖尿病管理等，但其他环节还是亏损的。在从一个环节推向其他环节的过程中，一般会有很大的损失，这就是二级市场的现状。

钛都研究所观察

从国家层面看，2021年，国务院办公厅印发《关于推进公立医院高质量发展的意见》，从公立医院高质量发展新体制、新趋势等六个方面推进公立医院质量提升，强化信息化支撑作用。

智慧医院的建设可以分为三个部分:电子病历、智慧服务和智慧管理。电子病历是公立医院的绩效考核指标之一。从美国的经验来看，高等级的电子病历可以提高医疗服务质量，所以在电子病历领域，未来会有很大的发展空。智慧服务和智慧管理，中国分别于2019年和2021年推出评级标准，为医院相关建设提供依据。可以预见，电子病历将进一步互联互通，数据驱动模式将推动更加个性化和精准化的诊疗方式，在线和移动智慧医院将带来新的医疗服务模式。

2021年，中国智慧医疗规模将达到1259亿元，年复合增长率为17.4%。未来赛道会有巨大的发展空。根据麦肯锡的预测，2025年全球智能医疗产业总额将达到254亿美元，约占全球人工智能市值的20%。

目前，赛道上的选手可以分为三类。一是传统医疗设备公司，如GE、飞利浦、西门子医疗等巨头。GE拆分医疗业务，专注于数字医疗应用和解决方案；飞利浦以医疗AI为切入点，自建生态平台，收购初创企业，与生态伙伴合作。二是科技巨头，如IBM旗下的沃森健康收购了多家医疗数据公司，解决方案覆盖医疗支付、服务提供、政府管理和生命科学四个领域，谷歌、苹果、微软、亚马逊也有一些布局。在国内，阿里巴巴、腾讯、华为、百度、科大讯飞和华大基因也已进入该市场。腾讯的AI医学影像、AI辅助诊疗、AI运动视频分析、AI病理分析等技术层取得突破，开发了互联网医院、电子健康卡、医学科普等创新解决方案。第三，初创公司。近年来，超过100家专注于医疗的AI初创公司问世，投资机构权重增加，获得融资的初创公司均在A轮及以上，这意味着赛道已经进入发展期，企业将加快申请产品认证，在未来的市场竞争中获得优势。

对于医院来说，与企业合作建设医疗信息渠道是第一步，接下来是从信息化到智能化的飞跃。医院将从数字化转型中受益。云计算、大数据、人工智能、物联网和5G技术将进一步渗透到医疗核心，在临床和科研领域产生深远影响，在智能管理方面贡献价值。对于医疗IT企业来说，在拓展符合医院需求的边界和能力的同时，也在努力输出智慧医院的整体解决方案。未来智慧医疗将形成多方合作的共赢格局。