本文转载自《中国经济周刊》。
作者姚坤，孙，
经过10年的快速扩张和成长，“腾讯系”早已刷新了人们对庞然大物的想象。
截至2021年6月底，腾讯对外投资约为8443亿元，而仅其在上市公司的股份市值就达到了1.45万亿元。
天眼APP的数据显示，过去10年，腾讯投资了800多家公司，包括100多家上市公司和独角兽公司。其中，仅腾讯投资的48家上市公司总市值就高达11.62万亿元，相当于腾讯总市值的3.33倍，377家科技创新板公司总市值的1.86倍，1090家创业板公司总市值的83%。
腾讯对外投资的大幅增长始于2019年，对外投资达到141亿元，增长64%。2020年，投资将继续翻番，达到286亿元。2021年，对外投资没有放缓。全年投资事件268起，比2020年多近百起，为历史最高。
另一方面，监管层不断对资本的野蛮生长开出罚单。其中腾讯收票较多。
1月5日，市场监管总局公布了13起行政处罚案件，其中9起涉及腾讯。此前，2021年11月20日，市场监管总局公布了43起行政处罚案件，其中13起涉及腾讯。这些处罚案件多与投资并购案件有关，处罚理由为“未依法申报违法实施经营者集中”。
2021年12月23日，腾讯宣布通过派息的方式减持JD.COM。实施后，腾讯控股将不再是JD.COM集团的第一大股东。此举引发了互联网舆论场的“小地震”。腾讯怕什么？很多业内人士都在猜测，腾讯下一步会不会继续减少对其他公司的投资。
腾讯是“普通公司”吗？面对常态化的反垄断监管，腾讯何去何从？
腾讯在变，2022年前不到10天。
2021年12月23日，腾讯控股(0700.HK)宣布减持JD.COM集团(京东o，9618。HK)支付股息。
JD.COM曾是腾讯重要的“半条命”合伙人。
在2015年3月的中国IT领袖峰会上，腾讯董事会主席马曾谈到《半条命》的精神:“过去，很多人真的很担心，不信任。本能的，他们自己做了很多事情，包括搜索，电商等等。但现在我们真的是半条命了，我们把另一半的命交给合作伙伴，这样才能形成一个生态。”
身为主持人的知名投资人吴英对此评价道:“敢于只救你的半条命是需要勇气的，但如果别人也想尽办法救你的半条命，那就太棒了。”
在马“半条命”演讲前一年，2014年3月，腾讯首次投资，占京东15%股份。COM的流通股。
站在2021年底，回望腾讯与JD.COM“牵手”的七年，JD.COM可以算是腾讯在电商领域“半条命”的坚定支持者。2020年，JD.COM第二次赴港上市。2021年底，港股市值达到8500亿港元左右，美股市值达到1000多亿美元，约为巴巴的三分之一。普通
然而，2021年12月23日，腾讯控股突然宣布通过分红的方式减持JD.COM集团。实施后，腾讯控股将不再是JD.COM集团的第一大股东，腾讯执行董事兼总裁刘炽平也辞去JD.COM集团董事职务。
腾讯准备放弃在电商领域的“半条命”？
这被外界视为反垄断监管趋严背景下的“主动姿态”。2022年1月5日，国家市场监督管理总局官网公布了13起反垄断执法案件，其中至少有9起案件与腾讯有关，基本涉及投资并购。处罚理由是“未依法申报违法经营者集中”。2021年12月召开的中央经济工作会议强调，“要为资本设置‘红绿灯’，依法加强对资本的有效监管，防止资本野蛮生长”。
过去七八年，腾讯、阿里巴巴等互联网巨头通过对外投资涉足多个行业，建立了自己庞大的商业“生态圈”。中国互联网行业一直有“腾讯”“阿里”的说法，但现在，这条路还能走下去吗？
是公共基础设施还是普通公司？
从事事亲力亲为到靠资本和流量构建“生态”。
2010年7月24日，《计算机世界周刊》一篇题为“狗日的腾讯”的封面文章在网上流传，图片是一只企鹅身中三把尖刀，正在流血。开头引用了美团CEO王兴的话。com，如其所言“有什么是腾讯不做的？”同月，腾讯进入团购领域，QQ团购上线。
本文描述了腾讯如何推出功能类似的QQ游戏平台，打败曾经占据85%以上网络棋牌游戏市场的联众游戏。于是，联众创始人包的投资原则之一，就是只做腾讯做不到、做不到的项目。文章还列举了当时腾讯对很多成型产品的模仿，比如3366小游戏平台VS 4399小游戏平台、QQ电脑管家VS 360安全卫士、QQ视频VS暴风影音.........................................................................................................................
这场“战役”让过去6年股价上涨36倍的腾讯一度陷入舆论漩涡。当时，腾讯已经手握中国本地用户数量最多的即时通讯软件QQ和中国流量最大的门户网站，在网游市场仍处于领先地位。
3Q大战:互联网的创新力与垄断力之争？
但两个月后爆发了更大的危机。2010年9月27日，360发布了针对QQ的“360隐私保护器”，并在360网站上发布了《QQ长期窥探用户隐私》等多篇文章，打响了“3Q大战”的第一枪。腾讯很快用QQ弹窗发表了《QQ产品团队严正声明》，起诉360不正当竞争，并与其他知名互联网公司展开反击。
业内人士认为，这场中国互联网历史上著名的纠纷的直接导火索是，2010年5月腾讯发布的QQ电脑管家几乎涵盖了360安全卫士的所有主要功能。
接下来的两个月，双方都进行了反击，直到360推出了被腾讯描述为“非法插件”、“劫持QQ的安全模块”的“扣扣保镖”，腾讯通过QQ弹窗发布公告，要求所有用户在“卸载QQ”和“卸载360”之间进行选择。
接下来的三年，双方在法庭上继续斗争，最后的赢家是腾讯。
但腾讯官方授权传记《腾讯传》总结了这场战役:官司赢了，舆论输了。
360创始人周在舆论攻防战中的主要武器是“反垄断”。他在微博中写道:“3Q之争本质上不是360和腾讯的斗争，而是互联网创新力和垄断力的斗争。360能在垄断力量的压力下找到出路，也能为其他互联网创业公司找到出路。即反对垄断势力的斗争不得损害用户利益，而应以增加用户利益为目标。”
这种观点就像“狗日的腾讯”一样，很容易在互联网舆论场上获得情感上的认同。
腾讯的核心竞争力:资本+流量
腾讯传记将“3Q大战”称为腾讯发展史上的“里程碑事件”。之后，腾讯转向“开放”。在一次全体大会上，马让一群高管写出他们的“腾讯核心竞争力”，收集了21个答案。经过多次讨论，他们把重点放在了“资本”和“流量”上。曾供职于麦肯锡和高盛的腾讯总裁刘炽平是“资本能力”的倡导者。他认为腾讯不可能涉足所有的互联网产品，但通过资本和被投资对象的联盟，既能做到“开放”，又能让腾讯的流量资源发挥作用。
除了资金，流量也是互联网行业的稀缺资源。腾讯凭借微信和QQ在流量上处于强势地位。
以被很多网友戏称为“国民APP”的微信为例。腾讯在2020年年报中表示，“在过去的10年里，微信已经从一个实时通讯应用发展成为满足超过12亿用户数字化需求的服务”，并透露每天有超过4亿用户使用微信小程序。(编者注:“通信大数据出行卡”在疫情期间被广泛使用。如果是微信扫码输入的，其实是个小程序)
多位互联网分析人士认为，由于用户覆盖面广、使用场景多、使用频率高，微信已经像水、电、电话信号一样，具备了很强的“公共基础设施属性”。但据部分媒体报道，在2021年底的员工大会上，马表示，腾讯只是国家社会大发展时期的一家普通公司，是国家发展浪潮下的受益者，不是基础服务，随时可以更换。
事实是，并不是所有的互联网应用都能在微信上轻松获得流量。在已经接受腾讯投资的JD.COM、拼多多和Aauto faster的app中，可以直接将产品或视频链接到微信，接收者可以直接点击查看。然而，阿里旗下的淘宝和字节跳动旗下的Tik Tok APP都曾经失败过，即淘宝和Tik Tok无法像腾讯投资的公司那样便捷地在微信上获取流量。
这种封锁不是单向的。反过来，微信微信官方账号在Tik Tok、今日头条、微博的推广也会受到限制。
2021年2月2日，Tik Tok在北京知识产权法院起诉腾讯垄断。Tik Tok坚称，腾讯限制用户通过微信和QQ分享来自Tik Tok的内容，构成了《反垄断法》所禁止的“滥用市场支配地位、排除或者限制竞争的垄断行为”。腾讯称之为恶意陷阱。
直到2021年9月，工信部相关业务司局召开了《关于屏蔽网站链接的行政指导会议》，要求9月17日前所有平台都要按照标准进行解封。腾讯等互联网巨头之间分隔流量的“墙”开始被拆除。
在流量成为稀缺资源后，JD.COM与腾讯的合作成为投资界的经典。JD.COM获得了对电子商务发展至关重要的资金和流量。当时的JD.COM CFO黄宣德在2019年2月18日的分析师电话会议中透露，微信是JD.COM非常重要的新用户平台，四分之一的新用户来自微信。随着JD.COM的快速发展，腾讯扩大了在电子商务领域的影响力，并获得了巨大的财务回报。
随着腾讯和阿里马海外投资的不断深入，中国互联网行业出现了“腾讯系”和“阿里系”的说法。
最近七八年，互联网巨头在O2O、电商、视频、音乐、零售等领域军备竞赛的总投资史，几乎是中国互联网发展史的半壁江山。大多数知名互联网公司都接受过至少一家巨头的投资，比如美团。虽然王兴因腾讯进军团购市场而郁闷，但美团却先后接受了阿里和腾讯的投资，经常被外界贴上“腾讯”的标签(腾讯目前是美团的第一大股东)，其在O2O领域的主要对手是“阿里”的饿了么和口碑。
今天，毫不夸张地说，中国网民其实生活在腾讯、阿里等互联网巨头通过对外投资建立的“生态圈”里。
无处不在的企鹅“生态圈”[S2/]
截至2021年6月底，腾讯在境外的投资约为8443亿元，所持上市公司股份市值达到1.45万亿元。
天眼APP数据显示，过去10年，腾讯投资了800多家公司，其中上市公司和独角兽公司超过100家，投资区域覆盖20多个国家和地区。
腾讯投资的48家上市公司总市值11.62万亿，相当于近两个科创板？
早在2017年6月，腾讯投资了700多家公司，估值10亿美元的公司超过100家，其中上市公司超过60家。
2019年以来，腾讯的投入急剧增加。
2016年至2018年，公司当年投资分别为73亿元、78亿元、86亿元，较为稳定。2019年公司营业收入增长21%，但投资增长64%，达到141亿元，远远超过营业收入的增长。这不是偶然的。2020年，公司营业收入增长28%，但投资翻倍至286亿元。
2016年，腾讯对联营公司的投资账面价值为700亿元，到2020年底增加到2976亿元。四年增长了3.25倍。同期公司营业收入仅增长2.16倍。腾讯所谓的“关联公司”是指对被投资公司有重大影响力，附带20%至50%投票权的公司。
截至2021年12月31日，腾讯是多家上市公司的大股东，初步统计有48家，其中不乏知名企业。比如腾讯或其子公司直接持有美团-W(3690。HK)、拼多多(PDD。o)和NIO。n，并间接持有特斯拉(TSLA)的股份。o)。
这48家上市公司规模庞大。2021年末，仅这48家上市公司总市值就高达11.62万亿元，相当于腾讯总市值的3.33倍，377家科技创新板公司的1.86倍，1090家创业板公司的83%，158家基金公司管理的公募基金规模的1/2。
腾讯在24家上市公司的持股比例超过5%。根据Wind或东方财富Choice，腾讯或其子公司出现在这些公司的大股东名单中。
腾讯已经向一些被投资的公司派出了董事。例如，腾讯执行董事兼总裁刘炽平是唯品会的董事。此外，他还是金山软件(3888.HK)和美团网(3690)的非执行董事。HK)。腾讯用户平台部总经理郑雷是HUYA的董事。腾讯金融科技副总裁杨军是宜信集团(2858。HK)。
从衣食住行到金融、医疗甚至彩票？腾讯的产业
腾讯年报介绍了公司的一些投资领域，包括互联网、互联网游戏、直播、软件、视频、音乐、文学、互联网汽车金融交易平台、金融科技、小额贷款、交通网络、零售和新零售、电动汽车、可持续能源生产、互联网健康医疗和量子计算等。
以信息披露较为丰富的上市公司为样本，可以一窥腾讯进入该行业的情况。
先看中国人讲的“衣食住行”。
食物和衣服都离不开尚超。腾讯是永辉超市(601933)第五大股东。SH)和BBK (002251)的第三大股东。SZ)。上述的JD.COM和美团也可以归为“衣食住行”领域。
在住房领域，腾讯持有以销售新房为主的beke . n 11.50%的股份，以及房地产及家居互联网平台乐居. n 15.52%的股份。
出行方面，打车，腾讯持有滴滴6.4%股份；地图，腾讯持有四维图新(002405 . SZ)4.59%股份；汽车交易，腾讯持有易信集团53.97%股份(2858。HK)、互联网汽车零售交易平台古禅(Tangn)10.83%股份；新能源汽车方面，腾讯间接持有特斯拉(TSLA)5%的股份。o)和NIO的10%股份。N)10%
看看很多人对金融领域的“快钱”和“好待遇”的印象，包括银行、保险、券商，腾讯都有涉足。
银行方面，腾讯有微众银行，持股30%；保险方面，众安在线(6060。HK)，腾讯持有其4.48%的股份，是中国领先的保险科技公司。券商方面，腾讯持有富途网22.80%的股份，持有CICC(3908)4.48%的股份。香港)4.48%
以往对腾讯“生态圈”的梳理，往往集中在互联网、娱乐、零售等领域。，即直接面对消费者或用户。但《中国经济周刊》记者发现，在行业软件领域(即主要客户为企业或政府)，腾讯也有不少资本动作。
金山办公的WPS产品(688111。SH)覆盖90%以上的党政军领域，腾讯持有公司9.62%的股份。腾讯持有4.96%的泛微网络(603039。SH)的政府机关、企事业单位的移动办公平台。老板软件(300525。专注于电子金融票据的SZ)，由腾讯持股8.37%。
腾讯还持有东华软件(002065)5.4%的股权。SZ)5.4%东华软件全资子公司目前为300多家三甲医院提供软件服务，占三甲医院总数的20%。与腾讯东华软件深度绑定开发智慧城市业务，腾讯提供底层技术，东华软件负责落地。
长亮科技(300348。SZ)，腾讯持股6.67%，近年来在银行数字金融业务解决方案方面一直处于领先地位，金融大数据业务占据行业领先地位。到2020年，在有能力自建金融IT系统的商业银行中，公司客户覆盖率达到95%，与3家政策性银行、6家大型国有商业银行中的5家、12家全国性股份制银行中的11家、23家资产规模超过5000亿元的城商行和农商行中的19家达成合作。5000亿元以上全部客户覆盖率超过86%。
值得一提的是，腾讯还涉足了彩票行业。中国生态旅游(1371。HK)，持股1.92%，连续十余年位居全国福彩省级市场第一，持续保持体育彩票市场龙头企业地位。
腾讯“生态圈”的市场势力有多强？
腾讯投资或控股的上市公司，很多都处于头部位置。比如贝壳集团是国内最大的新房配送平台，滴滴在国内出行市场的影响力有目共睹。
也许美团更有代表性。腾讯持有美团17.8%的股份，腾讯执行董事兼总裁刘炽平为美团非执行董事。
2021年10月，市场监管总局对美团“二选一”垄断行为作出行政处罚。市场监管总局认定美团在中国网络餐饮外卖平台服务市场具有支配地位，在行政处罚决定书中也有披露:2018年至2020年，在中国主要网络餐饮外卖平台中，美团网络餐饮外卖平台服务收入的市场份额分别为68%、70%和71%。美团餐饮外卖订单市场份额分别为62%、64%、69%。
从这些数据中不难看出美团的市场力量。
2021年7月，市场监管总局宣布依法禁止虎牙和斗鱼合并，腾讯及其“生态圈”对国内整个游戏市场上下游的影响也可见于相关公告。
市场监管总局数据显示，腾讯在上游网络游戏运营服务市场份额超过40%，排名第一；虎牙和斗鱼在下游游戏直播市场份额分别超过40%和30%，排名第一和第二，合计超过70%。腾讯已经对虎牙拥有独立控制权，对斗鱼拥有联合控制权。例如，虎牙和斗鱼的合并将使腾讯能够独立控制合并后的实体，进一步强化腾讯在游戏直播市场的主导地位，同时使腾讯有能力和动力对上下游市场实施闭环管理和双向垂直封锁，具有或可能具有排除、限制竞争的效果，不利于市场公平竞争，可能损害消费者利益，不利于网络游戏和游戏直播市场的规范、健康、可持续发展。
看看在线音乐行业。
2021年7月，市场监管总局责令腾讯取消网络音乐独家版权。市场监管总局表示，本案的相关市场是中国的网络音乐播放平台市场。正版音乐版权是在线音乐播放平台运营的核心资产和关键资源。2016年，腾讯和中国音乐集团的相关市场份额分别约为30%和40%。腾讯通过与市场上的主要竞争对手合并，获得了很高的市场份额。集中后，实体占据了80%以上的独家曲库资源，或许可以促使上游版权方与其达成更多的独家版权协议，或者要求给予比竞争对手更好的交易条件。还可能通过支付高额预付款等版权付费模式，提高市场进入壁垒，对相关市场有或可能有一定的优势。
这是中国《反垄断法》实施以来，违法经营者采取必要措施恢复市场竞争的首例案件。责令取消网络音乐独家版权的决定，在网络音乐行业引起巨大反响，甚至被很多从业者直接称为“版权新规”。这一决定公布后不久，在线音乐行业出现了新的动向。2021年8月，许多媒体报道字节跳动正在开发独立的音乐播放器。
除了明确的市场份额数据，业界的反应也证明了腾讯“生态圈”的市场力量及其资本动作。
巨头腾讯是继续扩张还是快速瘦身？
腾讯给出的这次减持JD.COM的理由是，在被投资公司可以自行融资的情况下，选择退出。
但不少研究机构认为，腾讯此举是因为反垄断政策，也提示关注后续减持。东兴证券研报认为，腾讯减持JD.COM集团是“主动梳理内部业务的政策风险，向监管部门释放积极配合反垄断政策的正确态度”。中信建投证券和光大证券也接近东兴证券。光大证券也建议，“关注腾讯后续减持其他大型互联网平台公司的可能性”。
《中国经济周刊》采访的大部分反垄断学者和律师也认为，配合反垄断监管至少是腾讯降低JD.COM的考虑之一。
“早在2020年底，监管层就已经释放出信号:强有力的反垄断执法是新常态，将重点针对互联网平台企业，为防止资本无序扩张提供重要支撑。”上海市市场监督管理局反垄断执法专家库成员许博士对《中国经济周刊》记者表示，“就我个人而言，我理解腾讯减持，甚至主动放弃与合资，是用实际行动表明腾讯希望成为资本健康发展的代表。腾讯减持头部电商JD.COM受到了公众的广泛关注，这也是向市场发出的腾讯积极响应反垄断政策、配合反垄断监管的积极信号。”
对资本行为的罚款屡见不鲜，有些甚至可以追溯到10年前
2020年以来，监管层释放出明确信号，以各种方式加强反垄断。
在2020年12月16日至18日召开的中央经济工作会议上，“加强反垄断，防止资本无序扩张”被确定为2021年八项重点工作之一。2021年4月，市场监管总局对阿里“二选一”垄断开出创纪录的182.28亿元罚单，被视为互联网行业加强反垄断监管的标志性事件。
规范互联网巨头的资本行为也成为反垄断监管的重点。
2022年1月5日，市场监管总局官网公布了19起行政处罚案例，其中9起涉及腾讯，2起涉及阿里。不久前的2021年11月20日，市场监管总局官网公布了43起行政处罚案例，其中13起涉及腾讯，12起涉及阿里。这些处罚案件多与投资并购案件有关，处罚理由为“未依法申报违法实施经营者集中”。
纵观2021年市场监管总局公布的行政处罚案例，互联网巨头的比例并不低，包括一些曾经在互联网行业引起极大关注的交易，有些案例甚至可以追溯到2011年，如腾讯投资猎豹移动(2011年)、腾讯投资搜狗(2013年)、阿里投资魅族(2015年)、阿里收购高德(2014年)。
“据我所知，监管部门对全行业进行了调研，客观上起到了帮助互联网企业重视和提高反垄断合规的作用。”许告诉《中国经济周刊》记者，“在这种背景下，互联网公司开始审查评估是否存在过去应该报告而没有报告的交易。”
2021年2月，国务院反垄断委员会《关于平台经济的反垄断指南》明确“协议控制结构中涉及的经营者集中属于经营者集中反垄断审查范围”。涉及协议控制(即互联网行业常见的VIE)的交易被明确纳入反垄断监管范围，这也是前几年一些交易案件被追溯的原因。
“现在公布的处罚案例比较多，还有一个原因，就是《反垄断法》正在修改，对未依法申报违法实施经营者集中的处罚金额大大增加。以前最高罚50万。修改后，不排除限制竞争的，处罚上限为500万元，有反竞争效果的，处罚上限为上一年度销售额的10%。”北京知识产权法学研究会竞争法委员会副主任兼秘书长魏世震告诉《中国经济周刊》，“很多企业可能想在新法颁布前杜绝自己之前的违法行为，主动向监管部门举报自己之前未申报的交易。类似的交易可能会有大量积压。”
第一大股东的不当投资也应受到监督
相比阿里，腾讯的投资往往不求成为第一大股东。这种风格被一些互联网行业人士称为“只求共生，不求所有”，但这种投资也进入了监管视野。
2022年1月5日，市场监管总局官网公布了腾讯、红杉陈余投资九儿的处罚案，举例来说。根据相关行政处罚决定，腾讯和红杉陈余分别通过增资和股权收购获得九儿10%和6%的股权。根据股东协议，腾讯和红杉陈余对九儿拥有共同控制权。市场监管总局最终认定这起交易案件是经营者未依法申报违法实施的集中，并予以行政处罚。
天眼查APP数据显示，九儿(广西叫久网络科技有限公司)第一大股东为自然人李永新(公司董事长)，持股比例为54%，远高于腾讯和红杉陈余。
“在股东排名较低，股权比例不高的情况下，是否也会引发经营者集中，需要申报并接受监管？这就涉及到控制权的问题。”魏世珍告诉《中国经济周刊》记者，“主要是看交易之后，是否能对经营者的决策产生一些决定性的影响。这种影响可能是通过股权安排、人事安排、章程制度或其他方式。交易双方的业务量达到规定的阈值，应当在交易后触发控制权变更前申报。”
“控制权是反垄断法中的一个重要概念，反垄断法中控制权的判断标准与公司法不同，需要特别注意。判断控制权通常有几个标准，如股权比例、收购方是否有权决定或否决目标公司的一些重要事项，包括高级管理人员的任命、预算、经营计划、投资等与经营有关的重大决策。在法律实践中，后者是相当技术性的。”许告诉《中国经济周刊》记者，“反垄断的控制意义何在？如果收购方获得唯一控制权，那么目标公司就是收购方的一部分。但是，如果收购方没有取得控制权，或者与他人分享控制权，收购方和目标公司活跃在同一个相关行业，则说明收购方和目标公司仍然是竞争对手，在市场上应该各自独立行动。为了防止竞争对手达成并实施垄断协议，收购方与目标公司之间应建立信息防火墙，防止竞争敏感信息的交换，即使其中一方单方面且一旦收到另一方的竞争敏感信息，也是危险的。这种信息交换可能会导致巨额罚款。这些竞争敏感信息包括未来定价信息和策略、市场开发计划、客户信息和具体的合同安排。”
2021年腾讯投资继续加速，比2020年增长93倍[/S2/]
根据风险投资数据服务商IT Orange的统计，2021年腾讯对外投资并未放缓。截至2021年12月24日，腾讯2021年投资事件268起，比2020年的175起多了近百起，投资事件数量再创新高。
截至2021年11月15日，2021年腾讯投资最频繁的五个行业分别是:游戏(64)、企业服务(52)、娱乐传媒(23)、本地生活(18)、医疗(17)。此外，其他互联网巨头在2021年也没有放缓投资步伐，小米投资102笔，阿里61笔，字节跳动58笔，均高于各自在2020年的投资事件。
“从法律上来说，企业对外投资无论何时触发经营者集中申报的门槛，都必须申报。这个判断由两部分组成:第一部分是控制权的判断；二是周转判断。比如收购方与目标公司在中国的营业额(最终控制人控制的所有公司的总营业额)各超过4亿元，并购在中国超过20亿元或在全球超过100亿元，就必须申报。由反垄断监管部门来判断交易是否会妨碍竞争。通常情况下，如果交易不影响竞争，很快就会批准。我们在做全球宣示的时候，感觉中国的反垄断监管部门比国外同行更有效率。但如果交易确实限制了竞争，反垄断监管部门会对交易附加一些条件，比如剥离资产等结构性救济措施，以及要求合并后的经营者承诺继续像合并前一样公平公正地向竞争对手提供原材料等行为性救济措施。只有在极少数情况下，反垄断监管部门才会认为交易对市场竞争的影响如此之大，有必要禁止交易。但如果经营者不报告，交易将面临不确定性，因为反垄断监管部门可能会责令其恢复原状。此外，《反垄断法》修订草案进一步大幅提高了应报告而未报告的罚款金额，经营者可能面临相当于集团上一年度营业额10%的巨额罚款。从政策层面看，国家的产业政策也会影响外资投资领域。比如腾讯开始扶持芯片半导体、智能制造等科技行业。”许告诉《中国经济周刊》记者。
可以预期，互联网巨头大量投资交易引发的申报，客观上对反垄断监管部门的执法效率和力度提出了更高的要求。
回首2010年11月11日，腾讯成立12周年当晚，马给全体员工的一封信，依然对刚刚过去的“3Q大战”心有余悸:“公司成立以来，我们从未遭遇过如此巨大的安全危机。在这期间，我们一起度过了许多不眠不休的日日夜夜。当我们回首这些日日夜夜的时候，也许会想起我们的疲惫、委屈、无助、骨髓里的无力，但我想说，再过12年，我们就要为这些日子脱帽了。”
在信的最后，马表示，会努力为腾讯未来的发展注入更多开放和共享的元素，“因为腾讯的梦想不是成为最强最大的公司，而是最受尊敬的公司”。
如今12年过去了，在“3Q大战”后转向“开放”、以资本和流量铸就“生态圈”的腾讯，走到了一个关键的十字路口。上一次腾讯因为被舆论质疑垄断而转向，现在面对常态化的反垄断监管会转向哪里？减持JD.COM后，腾讯会继续压缩其“生态圈”吗？
据媒体报道，马在2021年底的员工大会上表示，未来腾讯在服务国家和社会的时候，要做助手，做连接器。
腾讯投资持续增长，但巨头腾讯系是继续扩张还是瘦身？
主编:张武文字编辑:董题图来源:视觉中国图片编辑:邵静
来源:作者:中国经济周刊姚坤孙杨婷
