如果讨论货物运输的钱景，世界上两大国际快递公司FedEx和UPS就是一面很好的镜子。

作为国内机队最大的货运航空公司空，顺丰在近期的65亿元融资计划中披露，其中16亿元将用于购买飞机和维修航材。如果加上顺丰自己的出资，总购机成本超过21亿元。

一般认为，快递业从价格竞争向服务质量竞争转变的必由之路是组建车队，建设机场。理论上，这将使快递公司有可能专注于商务市场和高端商品市场，满足高端市场对配送满意度和时效性的需求。同时也为冷链、重货、国际件的发展打下基础。目前国内只有顺丰、中国邮政、童渊自营车队。

截至2018年底，顺丰拥有66架货机，其中自有50架，租赁16架。由此，开通了65条定期航线，在国内43个主要城市(含港澳台)和钦奈、新加坡、纽约等11个海外城市设立了国际站。

如果算上租用民航客机腹货舱完成的大宗运输，2018年顺丰将覆盖2134条货运航线，每天4196个航班，全年air 空货运量将超过124万吨。

童渊快递在2018年下半年的一次媒体活动中表示，它已自行运营了五条货运航线，每条航线的里程都超过了1000公里。今年第一季度，童渊重新开通了长沙至曼谷和烟台至东京的国际航线，每周有三到五个航班。进口主要是跨境电子商务的产品，出口主要是附加值高的电子产品。

那么快递公司投资货运车队是否有利可图？类似于客运航空空，内因是机队规模和枢纽中心选择，外因是航油成本变化。汇兑损益可以称为民航利润转移器，对顺丰和童渊的影响相对较小。这主要是由于国内快递公司以人民币为主的融资结构，以及国际件业务的疲软。

光大证券研究所在一份报告中，根据2018年半年报计算了顺丰空的营业收入。在不考虑飞行员培训、机场和跑道运营成本的情况下，计算出SF 空 an飞机的日常运营成本，包括飞机和发动机折旧、维护、飞行员工资和燃油成本，共计201445元。按照平均每天每架飞机31.57吨的货运量，估算顺丰空航空公司的单位成本约为6.38元/kg。

根据顺丰空官网-上海线的定价，光大证券分析师测算顺丰空半年收入315713元，单位收入10元/斤，毛利率36.2%。

我们也用类似的方法计算了顺丰2018年的年度财务数字。与光大证券的计算方法略有不同，我们使用顺丰年报披露的“长期待摊费用-飞行员安置费和介绍费”作为计算顺丰空飞行员薪酬的基础。在计算燃油成本时，21.6亿元的总燃油成本按照顺丰自有飞机的75.7%折算，总成本中扣除政府给予的500万元飞机发动机维修补贴。

如果毛利率也按照京沪线定价计算，去年顺丰空的单位成本为4.93元/公斤，单位收入为12.76元/公斤，一公斤货运到7.8元时毛利率为61.3%。轮导航空是因为数据披露不完整。我们根据招股书预测的数据，暂算6%左右的毛利率。

光大证券使用媒体报道的4400万元作为试点费用，我们使用年报披露的当期试点配售和引进费用；之所以削减75%的燃油成本，是因为我们计算了顺丰自营机队的成本，其50架自有飞机占总机队的75.7%。

上述计算未包括机场建设和其他相关基础设施的费用分摊。在建设初期，基本可以确定实际利润率低于我们的计算值。但如果我们看看顺丰的利润率，它仍将是一项有利可图的业务。

全球两大国际快递公司联邦快递和UPS或许是一面很好的镜子。据光大证券统计，两家公司运营的自组织团队数量分别达到670个和248个(UPS加上其租赁的飞机总数为581架)。按机队规模计算，联邦快递航空空是全球第四大航空空公司。他们在全球都有核心的机场分拨中心，基本覆盖了全球经济相对发达的地区。

联邦快递作为其中的佼佼者，于1973年(成立第二年)迁至孟菲斯，打造孟菲斯空货运枢纽，发展全球运输网络。一方面，它从一家濒临破产的货运公司成长为国际巨头之一，另一方面，它又将孟菲斯从美国中部一个不知名的小镇变成了世界上最大的货运枢纽之一。华创证券的研究显示，从1992年到2010年，孟菲斯连续17年货运吞吐量全球第一。联邦快递占总货运量的近95%。

前面我们提到过，联邦快递航空空的成功在于它的轴辐式网络模式，不同于大宗航空公司点对点的货运。

“联邦快递以孟菲斯为转运核心，开创了轴辐式网络模式，建立了辐射美国东西部主要城市的航线。每个城市的货机把去程的货物运到孟菲斯中转，然后把回程的货物带回始发地。”华创证券分析师吴亦凡在报告中表示。

这种方式可能会减少点对点的直飞航班，减少航班数量，降低返程的空装载率，提高装载率，从而降低空空货运成本。此外，由于货物更加集中，货运公司可以用大飞机代替小飞机运输货物，从而大大节省飞机的油耗。

波音的宽体飞机767至今仍在服役，而窄体飞机757同时停产，原因之一就是受到联邦快递、DHL、UPS等国际快递公司的青睐。目前波音生产的767基本都是货机机型。顺丰也把其推出首款767宽体机的消息写进了年报。

孟菲斯也受益匪浅:在机场高效物流中心的带动下，当地制造业和医疗服务业快速增长。现在是美国重要的计算机维护中心，也是美国最大的医疗器械制造中心。2007年，耐克在孟菲斯购买了土地，用于建造配送中心。

同样，顺丰和童渊在建立自己的机队后，也在建设航空空枢纽。前者计划投资610亿元建设湖北鄂州顺丰国际机场，后者已经启动浙江嘉兴航空空枢纽，总投资122亿元。

根据顺丰的公告和民航资源网的报道，预计到2025年，鄂州顺丰机场两条跑道将贡献245万吨的货物吞吐量。鄂州航空空港将成为顺丰全国核心航空空枢纽，1.5小时飞行覆盖全国90%人口。计划建设世界第四、亚洲第一的货运空港口分拨中心。当然，风险在于油价大幅上涨导致的运输成本增加，以及中国宏观经济疲软和地方债务积累的隐忧。