返利网的上市可谓坎坷，但葛永昌的上市意志并不坚定。2017年，返利正式开始筹备IPO，但一直没有成功。2019年看后来者——什么值得买，成功上市，夺走了导购电商第一股的称号。此后，返利网开始调整战略，寻求借壳上市。ST长久就是返利网这次要借的壳。
返利网的历史
返利网成立至今已有14年。这14年间，国内电商行业发生了翻天覆地的变化，广义的互联网行业也发生了很大的变化。但是返利网似乎并没有改变什么。不难理解它的模式。以购物返现为原始起点，消费者通过返利网在国内主流电商平台下单后，可以获得一定比例的返现。通过这样的利益诱惑，返利网吸引了2.4亿的累计注册用户。目前月活跃用户超过1000万。
返利网的作用是电商平台和消费者之间的导流。返利网给消费者的购物返现来源，并不是拿出来做慈善，只是上游电商平台给返利网的一小部分导流费。
返利网目前的收入主要由电商导购、广告展示、商家会员、平台技术四部分组成，返利网的绝对收入是电商导购。其中，来自阿里、JD.COM等平台的营收占电商导购的50%，这就不可避免地产生了客户集中度高的问题。
但这不是返利网的问题。已经上市的，在近几年的收入结构中值得买。三四个客户也为公司创造了大约三分之二的收入。看来这是一个行业问题，而且似乎暂时解决不了，因为绝大多数的购物需求真的只发生在这几个平台上，这是返利网无法控制的。
返利网络的未来价值
这种借壳上市可以称为断臂求上市机会。借壳ST昌九，最初估值32亿，比4年前低了40亿，这个估值还不到现在市值的一半。但即便如此，返利网也只能通过上市来寻求大规模的现金流。
截至目前，返利网共获得三轮融资约1.3亿美元，最近一次融资还是在2015年。
四年过去了，返利网的收入结构没变，但竞争对手值得买，却发展壮大了。2016年，返利网获得融资后，值得买获得1亿元人民币A轮融资。这时候虽然两人年龄差了一倍，但是站在了同一起跑线上，值得买的物理功能似乎更好。
另一方面也可以看出市场最未来的价值是不被认可的。返利网如果贴上电商导流的定义，那它的竞争力真的不强。现在除了一些其他返利网站的竞争，返利网就像值得购买的网站一样卡在了一座大山面前，因为相比价格导流，内容导流用户的忠诚度会更高，成本会比前者更低。这才是值得买的股价在不到一年的时间里涨了好几倍的根本原因。
此外，返利网与电商平台的关系也变得越来越模糊。电商平台不仅开始自建导流平台，基于价格机制的新导流模式也开始兴起。单纯进入网站下单返利的模式似乎有些过时。以种草带货的小红书为例。虽然通过电商实现自身并不成功，但确实为电商平台引流创造了一个很好的案例。即使用户知道了点广告的内容，用户仍然可以从这些内容中获得自己需要的价值，这可能是这些类似平台比返利网更强大的原因。
如果成功上市，返利网会有更大的变化，否则行业的竞争可能会越来越难，因为不清楚下一个新的竞争对手来自哪里。
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