哪个返利网最好(导购返利14年、如今借壳上市，返利网有“什么值得买”？)

原燃财经(ID:rancaijing)

作者|苏琪

编辑|韦嘉

几经周折，“返利。com”，成立14年的导购平台鼻祖，终于打算借壳上市了。

3月18日晚间，ST昌九公布重组预案，以发行股份及现金购买的方式购买上海中烟信息技术有限公司100%股权。ST九拟向杭州长信、上海祥瑞募资3.3亿元。

公开资料显示，上海中烟实际控制人葛永昌是电商导购平台“返利网”的经营主体。这意味着，重组交易完成后，“回扣”。com”将实现借壳上市，正式登陆a股。

“这个返利网是借壳上市，这个壳价格不便宜。上市估值32亿，6亿赌三年净利润差不多15倍PE，买壳成本几十亿。”华映资本副总裁云对《燃烧财经》表示。

对于这个上市条件，零售电商行业资深专家、安百里咨询创始人庄帅认为，a股很难找到标的，很多人宁愿要ST、*ST、SST、S*ST也不愿意卖。“a股的壳是会下金蛋的鸡。ST昌九目前总市值16.31亿。你要卖自己，条件一定要严格。”庄帅说。

14年，返利网从一时的繁荣逐渐落伍，IPO辅导和备案失败，拖慢了其转型的步伐。同行“什么值得买”成立较晚，但去年成功登陆深交所，稳坐“电商导购第一股”的位置。目前其股价已经上涨了原发行价的4.5倍，达到153.52元，总市值81.88亿元。

图/艾瑞咨询研究院

即使借壳上市成功，返利网仍然要面临对大客户依赖度高、商业模式价值单一等风险。竞争者多，创新者少，返利网还得跑。

返利网成立于2006年11月，是国内首家家电企业导购平台，可谓国内“返利导购鼻祖”。

返利网的模式并不复杂，就是用户通过返利网跳转到其他电商平台下单购物，平台商家支付返利网一笔推广费。返利网收到费用后，拿出一部分返利给用户，一部分是下次购买商品的购物券，另一部分是现金返还。

返利网刚成立的时候，国内电商正处于鲁莽发展的阶段，第一个“双11”要到三年后才会启动。除了淘宝和JD.COM，当时当当、聚美优品、1号店等垂直电商都盯上了流量。

返利网靠返现的策略吸引一大波流量，然后把流量卖给电商。这种模式很简单，但很容易盈利。当时Rebate.com披露2014年交易额将超过200亿元，佣金收入可达12亿元。

在过去的几年里，类似的以营利为目的的网站如雨后春笋般涌现。有些网站只能全额提现，返利有时效性，逾期不能提现，时不时出现跑路。一时间监管加强，行业受到重创。

随着电商行业进入洗牌期，行业集中度不断提高，电商平台自然希望将流量牢牢掌握在自己手中。从2014年开始，一些消费者开始在电商平台上搜索好的商品，然后去返利网站下单获得返利。返利网站成了与电商争夺存量流量的存在。

2014年初，阿里巴巴恢复与百度的合作，入股新浪微博，开始自行挖掘新的流量。同时屏蔽了各种导购网站，行业每况愈下。此外，近两年消费升级潮来袭，返利网站对消费者的吸引力一再减弱。

作为导购返利领域的“活化石”，返利网其实早在2017年就已经做好了在a股上市的准备，随后在2018年9月进行了IPO辅导和备案，之后再无实质性进展。【/S2/】2019年，有传言称全资M&A案与阿里巴巴集团紧密谈判，随后正式告吹。现在返利网找到了ST昌九，想借壳上市。

返利主页

返利网之所以选择在a股上市，一位电商专家告诉燃财经，“在a股市场，只要能找到壳，什么时候上市都是好时机。当年的360，顺丰等。也是借壳上市。更何况之前还列了‘值得买的东西’。有了类似的企业，在a股上市就会容易很多。”

一位电商投资人认为，“返利网模式过于简单，无法在海外上市，借壳上市是其实现企业主板更快上市的有效途径。另外，ST昌九本身也有几次自我推销失败，双方各有所需。”

对于此次重组的成功概率，上述投资人表示，自己能找到的合适的壳并不多。综合评价，ST昌九应该是最合适的壳。目前上市的可能性很大，这次重组应该没有特别大的问题。

回扣。com在融资方面有自己的优势。借壳上市前，返利。com获得了四轮融资。2011年，Rebate.com获得了祁鸣风投和迪士尼的联合投资。2014年和2017年，SIG海纳亚洲连续两次注资，国际电商巨头乐天(日本乐天)2015年注资1亿美元，该轮估值10亿美元。

返利网/企业调查融资历史图

返利最新股东名单。com(中研科技)显示，SIG持股比例为9.03%，出售股份将套现2.02亿元。乐天持股比例为4.91%，出售股份将实现8592.5万元。

中化集团最新股东名单

相比之下，上市前只有一轮融资，即2016年1月1日获得的华创资本1亿元人民币的A轮融资。在2019年7月1日(2016 -2018年)的审计报告中，创始团队三位创始人隋、刘峰、刘超的持股比例上升至85.04%，显示出对公司的强大控制力。

最新股东名单有什么值得买的？

这可能与隋对风投的态度有关。据华创资本管理合伙人吴海燕介绍，2012年，隋曾与他主动找到的其中一家投资机构达成投资协议，占股20%，但在最后签约阶段，对方突然提出再要一份认股权(即在未来某段时间内，他的股权可以加到35%)，这让第一次与VC打交道的隋有了资本。

再看财务数据，返利网同样不乐观。

绘图/燃烧金融

返利网络赌博三年赚了6亿，但实际上营业收入持续下滑。中烟科技2017年至2019年营业收入分别为9.27亿元、7.15亿元和6.11亿元，2017年至2019年归属于母公司股东的净利润分别为2.01亿元、1.47亿元和1.51亿元。

对于收入的减少，Rebate.com解释说，主要是因为公司来自优惠券导购工具的收入增加。在优惠券模式下，用户消费时可以直接享受折扣，直接导致营业额下降。返利网和电商平台以CPS(即按实际成交)模式结算，提成降低。同时，在优惠券模式下，导购不需要向用户支付返点，因此收入受损。

相比之下，2017年至2019年，“什么值得买”营收分别为3.67亿元、5.08亿元和6.62亿元，归属于母公司股东的净利润分别为8624.14万元、9571.92万元和1.17亿元。近年来，其收入规模不断扩大，增速可观。2019年营收数据首次超越返利网，净利润不相上下。

最后看用户量。

截至2019年12月31日，返利网累计注册用户超过2.4亿。根据第三方数据平台QuestMobile的数据，2019年返利App月平均活跃用户数为1063.94万。

2019年半年报数据显示，2019年上半年，月均活跃用户数达2560.13万，同比增长10.47%，全年GMV 102.14亿元。截至2019年6月30日，公司注册用户数达966.99万，手机App激活数为3190.95万。

即使值得购买的注册用户数比返利网少，但可以看出月活用户是返利网的两倍多，用户忠诚度高。

“值得买的可以理解为内容电商。其实是靠内容吸引用户，而不是利润驱动，所以用户忠诚度高。返利网其实就是一个营销平台，通过API接口连接到各个电商平台，没有产品选择和运营。相比之下，人力成本和运营成本相对较低，但用户价值不高。”庄帅分析道。

回扣。com并不是不知道这一点。虽然返利依然是平台和App上的核心关键，但在重组方案的公告中，返利。com强调了种草找好物的频道和图文并茂展示精品优惠信息的“价值破碎”频道，强调了公司的内容属性。

葛永昌曾对媒体表示，2019年底，Rebate.com开始进军“内容”。未来，Rebate.com将持续投入2亿元打造“会买侠”原创扶持计划，鼓励更多用户生产有深度的优质内容。他多次提到种草、拔草、生态含量、产品与效果的统一等词。

但故事虽好，转型之路并不容易。成立14年，返利网一直没有改变。“我觉得这有点令人失望。它这几年没什么创新，可能是活了很久没创新了吧。”庄帅说。

要甩掉“回扣”的帽子，还有很长的路要走。

首先，收入高度依赖大客户。目前返利网的主要客户有杭州阿里妈妈软件服务有限公司(淘宝、天猫)、重庆京东海嘉电子商务有限公司(JD。COM)。上述客户收入占总营业收入的55%以上。

无独有偶，根据招股书，2018年“什么值得买”的前五大客户分别是蓝标(代理苏宁、国美等。)、阿里巴巴、JD.COM集团、网易集团、阳狮广告，合计销售额占比65.25%，而2016年至2018年，阿里巴巴、JD.COM、蓝标均为公司前五大客户，无明显变化。

2019值得买半年报显示，截至2019年6月30日，值得买的营业总收入为2.73亿，其中应收账款1.73亿，占总资产的32.47%。应收账款中，前五大客户占比近六成。

2019年上半年值得从主要客户购买的应收账款

对于高度寄生的导购平台来说，如此高的占比，未来如果终止与龙头电商企业的合作，或者电商企业的市场格局发生较大变化，返利网络和值得买的业务运营和盈利能力都会受到严重损害。

2019年，返利。com迅速推出了本地生活的场景，从外卖、票务、出行到旅游，试图拓展更多营收场景，但其成绩还有待检验。

返利网重组方案公告显示，随着行业内竞争对手的不断涌入，用户流量的争夺更加激烈，留住用户越来越难。可以看出，随着流量成本的增加，越来越多的电商和品牌都在加强站内导流系统的建设。导购返利公司如果只是单纯的分流电商平台，其价值是有限的。

“而且，导购平台收取佣金的商业模式存在天然缺陷，因为佣金越多越好，这其实是与用户体验相悖的。平台的初衷是推荐性价比高的产品，但为了增加佣金，也可能出现一些不划算的产品，用户可能会逐渐偏离这个品牌。互联网分析师葛佳说。

此外，随着垂直种草社区、电商直播发货、短视频平台进入电商导购领域，返利网面临的竞争将更加激烈。当张大奕代表如涵在纳斯达克敲钟的时候，当李佳琪和维娅在直播间疯狂带货的时候，返利网和哪些值得购买的内容形式还停留在图文中。即使两者在公告中一直在强调自己的技术投入和大数据研发，但目前来看还是显得有些落后。

近年来，较早的导购返利网站开始转型自救。

“有的像蘑菇街一样自己搭建平台，自己投资商场，把自己变成另一个淘宝。其中一部分已经转型为社交电商平台。比如新三板上市的亿玛，做了自己的供应链。最后一种方式就是在营销端不断创新，然后在网上开店。一个团队用自己的买手进货，做视频，写文章卖货。目前已在购物中心开店。”庄帅说。

相比其他淘宝平台，返利网成立时间较长，至今仍具有主场优势。在这种疫情下，大家复工延迟，收入减少，“电商平台卖羊毛”的集体动机逐渐增强，可能给返利网带来新的机会。

*题图来自视觉中国。