前两天，君临发布了一篇《盛宴！今年国运要赌特高压》的文章，为大家讲解了特高压重启的来龙去脉。

9月7日，能源局发布文件，要在今明两年核准12条特高压工程，宣告特高压工程重启；

12月13日，国务院阵前点将，寇伟接掌国网公司帅印，宣告特高压成为新基建的主力之一；

12月25日，国家电网混改启动，将最有前途的特高压工程放在混改首位，宣告盛宴大幕拉开。

这里面的投资机会，正从主题概念一步步落实，成为流淌着奶和蜜的伊甸园。

今天，我们进一步深入分析。

有些同学或许会有疑惑：从去年四季度以来，部分标的涨幅都有50%+了，未来还有多少机会呢？

君临认为：

特高压重启，这是一轮至少持续1-2年的中长线投资机会。

从短线看，部分个股的涨幅貌似不少，或许还有回调的压力；

但从三年以上的长线看，他们的股价还在山脚下，以前几轮特高压的经验，一轮完整周期的股价涨幅基本在3-5倍左右。

首先要明白一点：我国为什么要搞特高压？

因为我国国情特殊。

一来国土面积巨大，二来能源地理分布两极分化。

如上图所见，我国的能源主要集中在西部，用电高峰带又集中在东部沿海，造成远距离、跨区域、大容量输送电力的强烈需求。

但是用传统电压送电，必然会带来高损耗的问题，要解决这个问题，特高压技术是一个很好的方向。

但在过去，特高压的两大问题，严重制约了它的发展：

第一是投资规模巨大；

第二是国网公司内部的矛盾；

因为投资规模巨大，高层在考虑的时候，必然要慎重。

过去的几十年，老实说，我国高层的主要基建重点一直是放在交通上的，比如1990年代的公路网，2000年代的高速公路和铁路网，2009年之后的高铁网。

毕竟钱袋子还不算宽裕，有限的钱必须花在刀刃上，所以落到电网方面的投资，始终是少了一级。

但时间进入2019年，时移势易。

当年的交通网络，已经十分完善，即使是西部的山区贵州、云南、四川，也是高速路、高铁网四通八达。

再加大投资力度，似乎没有什么必要了。

我国的基建发展进入补短板阶段，也就是过去重视程度不足，又存在必要性、需要大力投资的方面。

比如5G、特高压、充电桩、人工智能等重大科技项目，陆续开工。

而在特高压方面，过去虽然也有过相关投资，但其实，总规模并不大，和即将展开的新一轮投资高峰相比，只是毛毛雨。

具体来看，中国过去的十年，经历过两轮特高压投资周期。

第一轮：2011-2012年，年投资额在400亿元左右，可以说是尝试阶段；

第二轮：2014-2015年，年投资额最高去到1600亿元，可以说是真金白银的吃肉阶段。

而在眼下，重启的这一轮特高压高峰，年投资额将高达2300亿元！

比上一轮高峰还要高出40%+……

这些钱，其中一半要花在设备采购上，另一半花在工程建设上。

从发改委核准、国网招标、设备采购中标、交付，到最后的调试安装，整个周期将持续2年以上。

由于设备商是按照工程完工的百分比来确认收入的，因此业绩的释放，也将是一浪接一浪，不断波浪式攀高的过程。

而在两年多的投资周期里，眼下不过刚刚进入到第一步的发改委核准阶段罢了。

从能源局印发的《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》来看，第一批核准项目包括12条特高压线路。

其中主项目共7条，5条直流+2条交流；配套项目5条，均为交流线路。

这些项目的开工，从2019年开始，而设备交付高峰期将普遍落在2020年左右。

产业链中的设备公司，将由此枯木逢春，迎来新一波的成长机会。

特高压盛宴，最主要的受益者是谁？

无疑是国网公司的三个亲儿子：国电南瑞、许继电气、平高电气。

他们之间的关系是怎样的呢？

从行业格局来看，特高压分为两块：直流电线路、交流电线路。

直流占大头，交流占小头。

在直流电这块，主要是换流阀、直流控制保护，两种主设备。

换流阀方面，国电南瑞是老大，市场份额占40%，许继电气是老二，份额占33%；

直流控制保护系统方面，许继电气是老大，份额占53%，国电南瑞是老二，份额占47%。

两个亲儿子实力相近，各分得一半蛋糕。

在交流电这块，主要是GIS、变压器，也是两种主设备。

重点是GIS方面，平高电气的份额常年保持在40-45%左右，遥遥领先于其他对手。

所以，你别看交流电的蛋糕体量不如直流电，但是从总体受益程度来看，平高电气并不弱于国网的另外两个亲儿子。

但这里讲的只是特高压，如果将投资视野放大到整个电力行业，他们的身份差异将会更明显。

三个亲儿子中，国电南瑞的综合实力最强，是名副其实的龙头大哥。

简单比一比就知道了，2017年营收方面，国电南瑞242亿元，许继电气103亿元，平高电气89亿元；

净利润方面，国电南瑞32.4亿元，许继电气6.14亿元，平高电气6.31亿元。

市值方面，当前国电南瑞876亿元、许继电气107亿元、平高电气114亿元。

无论从哪个角度来看，国电南瑞的体量都远远抛离了两个小弟弟。

那么，国电南瑞强在哪呢？

先介绍一下背景，国电南瑞成立于2001年，2003年上市，国家电网公司间接持有62.95%的股份，是控股股东。

作为亲爹，国网对南瑞可谓关怀备至，在过去的十几年成长史中，不断的注入新业务，为其发展打造强大的翅膀。

2004年，注入南京中德保护控制系统有限公司，获得轨道交通业务；

2007年，注入南瑞集团农电自动化业务；

2009年，注入南瑞集团城乡电网自动化业务，和电气控制相关资产；

2011年，注入安徽继远、安徽南瑞中天，获得配电自动化、用电自动化业务；

2013年，注入北京科东、电研华源、国电富通、南瑞太阳能等，获得大量节能和新能源相关业务；

2017年，注入普瑞特高压、继保电气，获得柔性直流、继电保护、海外业务等14项资产。

正是这一轮又一轮的资产注入和重组，让国电南瑞的体量益发强大，逐渐就成了国网系的设备领域核心资产。

时至今日，国电南瑞的产品线相当全面，在电力领域已是无所不包。

包括特高压、超高压、高压、中低压；

包括传统水电、火电、风电、光伏等新能源发电；

包括高端的特大型交直流一体化输电网、低端的微型配电网的采集监测、调度控制、继电保护等每个细分领域；

除了电力网络业务，触角还延伸到信息通信、轨道交通、节能环保、工业控制等产业。

简单来说，国电南瑞在电网中的地位，就相当于华为之于通讯行业的地位，尽显龙头风范。

这可不是吹牛的，我国的特高压技术在全球享有盛誉，欧美日都没有，因此其他地方想要搞特高压电网建设，只能跟中国买。

2014年，巴西建了一个“美丽山”水电站，这是巴西历史上第二大的水电站。

项目规模巨大，并且要将这个位处北方亚马逊雨林中的项目电力输送到2000公里之外的南方沿海工业区，遇上了难题。

最终，他们找到中国，和国网公司以51%:49%股比组成的联营体发展巴西的特高压电网。

项目总投资约127亿元，其中主要的设备供应商就是国电南瑞。

正因为综合实力强大，业务多元化，国电南瑞的看点就不仅是特高压了，还有轨道交通和充电桩。

众所周知，这轮中国的新基建投资浪潮，涵盖多方面产业，特高压只是主力之一，轨道交通和充电桩两块也不可忽视。

关于轨道交通和充电桩方面的投资机会，君临将在后续的系列文章中，逐步展开。

今天我们只关注国电南瑞本身。

在轨交业务方面，国电南瑞主要涉及轨道交通综合监控、轨道交通电力监控与保护等业务，国内市占率40%左右，实力相当突出。

当然，这块业务在轨道交通每年4000多亿元的投资蛋糕中，占比很小，只有2%左右。

但再小的蛋糕，给到一家公司独享，也是丰腴的美味。

再说充电桩。

2018年中国新能源车的销量已经突破120万辆，势头已经起来，下一步补短板的重点就是充电桩。

在这个领域，国电南瑞旗下的两个子公司南瑞继保+普瑞特高压合计市占率为15%，也是行业的主流玩家之一。

你看，新基建的几个风口，国电南瑞一家就占了3个，妥妥的人生赢家。

除了以上这些风口之外，国电南瑞还有一个看点不得不说。

2017年5月，国电南瑞发布公告，募集16.4亿元用于IGBT模块产业化项目。

IGBT，是功率芯片的一种，被称为电力电子行业的CPU，在家用电器、智能电网、新能源汽车、轨道交通等领域具有极其广泛的运用。

一直以来，这个领域都是被国外半导体厂商所垄断的，国产化率只有10%左右。

作为电力行业的“华为”，国电南瑞又怎么能咽得下这口气呢？

当然，国电南瑞这番进军IGBT，可不是意气用事的，他并不需要开拓外部市场空间，光是替代进口，自己消化就足够划算了。

本质上，这是一件类似于华为做海思芯片的谋划。

核心技术的东西，我可以不是最好的，但必须要有，只有这样才能不被对手扼住命运的咽喉。

在特高压盛宴中，能跟国电南瑞直接抗衡的，唯有许继电气。

先说背景，许继电气前身为许昌继电器厂，1993年股份制改造，1997年上市，控股股东许继集团是国网的全资子公司。

背景当然是硬的，所以才能成为特高压三强之一。

但许继电气和国电南瑞最大的差异在于：体量要小得多，也更容易被单一业务的波动所影响。

在目前许继电气的几块业务中，第一大的是智能变配电系统，2017年占总收入的36.2%；第二大的是特高压业务，占总收入的26.6%。

特高压虽然只是第二大业务，但对许继电气的业绩却起着决定性的影响。

比如2011年-2014年，由于特高压浪潮的推动，许继电气的营收从43亿元翻了一倍到83亿元，净利润甚至从1.57亿元跳跃式上升到10.6亿元！

那轮浪潮结束之后，营收虽然还能保持稳定，净利润却逐级下滑，到2017年仅剩下6.17亿元。

比起高峰年份下滑了40%！

2018年前三季度，许继电气的营收41.6亿元，同比降21%，净利润1.55亿元，同比降48%！

简直是惨不忍睹。

会造成如此境况，主要就是在许继电气的诸多业务中，大多都是低毛利业务，只有特高压是具有核心技术的高毛利业务。

可以说，兴衰成败，全系于特高压一身。

股价方面，如出一辙，上一轮浪潮中，许继电气股价涨了5倍多，浪潮结束后，又跌了接近80%，几乎回到原点。

这样的巨大周期波动，比起国电南瑞要剧烈的多。

平高电气和许继电气是患难与共的小兄弟。

同样来自河南，同样的控股股东平高集团是国网公司的全资子公司。

同样的聚焦在某个垂直领域，兴衰成败皆系于特高压。

2011-2014年，平高电气的营收从25亿元增长至46亿元，净利润从0.17亿元增长到6.93亿元。

2018年上半年，同样是特高压的断档期，收入26.20 亿元，同比降36.31%；净利润-1.31 亿元，同比降137.33%。

股价也是从涨6倍到跌去超过80%。

日子一样难熬，业绩波动、股价弹性甚至有过之而无不及。

主要的原因就在于，平高电气的第一大业务是特高压GIS设备，营收占比高达56.%，利润贡献率高达67.51%。

在GIS这个领域，平高电气市场份额高达40%-45%，独霸半壁江山，叱咤风云。

没了特高压，平高只能死翘翘，半条命都不剩；

但特高压一来，马上就翻身飞上枝头，乌鸡变凤凰！

如果说，长线投资，国电南瑞会是一家足够优秀的公司，能够穿越牛熊、无惧风浪；

但中线周期踏浪，许继电气和平高电气会是更好的标的，因为他们的周期性足够明显，股价弹性也足够的大。

但机会与风险，是如影随形的，因周期而起，也容易因周期而衰落。

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作者：君临团队.

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