事关重大。小商品城下的国际商贸城1区东扩市场已经建成，即将投入运营。现将东扩市场1区珠宝首饰行业及饰品行业招标事宜公告如下。

主要内容及我们的分析

主要内容。1区东扩市场即将开业，主要用于珠宝饰品行业(是义乌市场最好的品类)。共有约5000家符合条件的商户以竞价方式争夺市场一至三楼2448个摊位五年使用权(总面积约31000平方米，四楼约10000平方米暂不招商)，对应一次性清摊入场费，按年缴纳租金。

我们的分析。

(1)完全市场化投资，前所未有。自20世纪80年代以来，该公司一直经营湟源和王斌市场。2002年上市后，逐步建成并经营国际商贸城一、二、三、四、五区市场和生产资料市场，总建筑面积413万平方米，出租面积117万平方米。基本上是以政府引导为主，计划招商。从2008年开始，逐步提高市场化投资比例，最高可达25%，而

这一次，第一次，第一次在一区的市场拓展中，使用的商铺是以入场费加租金的形式，通过招投标的模式邀请的。商铺入场费中标价20000元/平米，相当于商铺完全市场化定价，力度空前，将充分实现商铺的真实市场价值。

(2)大幅提升业绩，回报和丰富现金流。本次投资的营业准入资格费基准价格为20000元/平方米，租赁价格基准价格为2588元/平方米/年，1-3层的楼层系数分别为1.2、1.0和0.8。

我们知道，目前1区市场的商铺平均转让价格为30万元/平方米，最差位置的商铺转让价格为20万元/平方米，因此我们预计本次投资的商铺入驻资格费将远远超过底价2万元/平方米。以15万元/平方米计算，2488个商铺中面积约3.1万平方米的商铺入驻资格费价值约46.5亿元，加上年租金约7900万元。对应未来五年商铺总收入约为50.45亿元。如果未来出租四楼区域，东扩五年期间，一区总收入将达到64亿元左右，对应年化租金收入12-13亿元，按50%净利率计算，净利润贡献约6000-65000万元。这将在我们2015年主营业务净利润约5亿元的基础上，将2016年净利润提升至约11亿元，带来业绩的高弹性增长，有望超出我们此前的预期。

更重要的是，约50亿元的一次性费用将大大改善公司的现金流状况，使公司有足够的现金偿还银行贷款(从而大大减轻财务费用的压力，实现主营业务利润的回报)，支持“义乌购”互联网+的转型推广，加快供应链金融等创新业务的发展。

(3)充分证明公司治理改善、市场化趋势、高效转型可期。在1区东扩中创新性地采用完全市场化的招标方式，体现了公司治理的大幅改善，以及政府赋予公司商铺定价权的明确意图。公司到期后将有机会逐步引导近8万个现有商铺租金形成方式的改革，争取更加市场化的方向。2015年底前，1、2、3区约2万个商铺将开始重新协商到期租金，租金水平有望通过市场化定价得到提升。

治理使公司拥有更灵活的机制和更强大的政府支持，而店铺价值的回归使其能够兑现足够的资本资源，共同推动其向“互联网+”B2R义乌电子商务平台的转型战略，这更具有中长期意义！

我们对公司的看法。公司专营小商品批发市场，聚集丰富资源，站在“互联网+”的风口上。公司以O2O方式搭建诚信保障的B2R电子商务平台。预计三年内交易额突破1000亿，推动金融、物流、数据等增值服务，流量变现价值巨大。同时，公司有望完善治理激励，适度实现现有商铺价值。

公司在1区东扩市场成功启动市场化招商，意义重大，明确预示着将迎来需求更强、动作更大、速度更快的转型新阶段。相信后续措施会加快推进，促进公司政策突破，资源聚合整合，价值回归现金，业绩和平台交易额爆发式增长！

盈利预测和估值。预计公司2015-2017年EPS分别为0.13元、0.32元、0.49元，同比分别增长76%、140%、55%，其中主要EPS在0.1元、0.2元、0.3元；考虑到平台交易额的爆发式增长和流量价值变现的巨大机会，计入线上业务价值，年度目标市值1005亿元，对应目标价18.5元，维持“买入”评级。