多肽链的原始生产
作者黄佳
从公司成立到申请IPO，富尔嘉只用了四年时间。用什么？
对女性消费市场有着敏锐的把握。“抓住了女性，就抓住了消费。”无论消费市场如何变化，马云的话从来都是正确的。尤其是随着医美市场的逐渐扩大，越来越多的女性参与医美项目，“皮肤修复”、“功能性护肤”等关键词成为了流量密码。
在这方面，富二家是很擅长的。在这场由医用口罩引发的新战役中，妇儿佳横扫天猫、JD.COM、微信、小红书、Tik Tok等各大电商平台和互联网社交平台，通过直销、分销、代理销售等方式占领线上线下市场。
“妇儿佳面膜一直卖得很好”“妇儿佳卖疯了，不趁节日大促销就活下来”。在今年双十一的首次预售中，芙儿佳凭借388万粉丝的帮助获得了美妆新秀总榜第一名。
不久前，富尔嘉也向a股创业板递交了招股书。目前其IPO状态已经更新为“已查询”，“医美面膜第一股”的桂冠似乎也只是待加冕。
然而，抛开火爆的赛道，主要靠医美面膜赢得人心的芙儿佳，真的能在二级市场上赢得投资者的青睐吗？如今的市场今非昔比，新股破发甚至成为常态。投资人一旦发现公司的缺陷，那就是用脚投票，不礼貌。
更有甚者，在IPO之前，公司进行了大量的现金分红，仅实际控制人张立国在2019年和2020年就获得了总计9.77亿元的分红。本次，富尔嘉拟公开发行不超过4008万股，拟募集资金18.97亿元，其中3亿元为补充公司流动资金。
在支付高额现金股息的同时，他向资本市场伸手要钱。富尔嘉到底是不是缺钱？
从账面财务上看，这确实是一家能赚女人钱的公司，但是医用口罩的含金量有多高？这个细分市场的特点是技术壁垒高还是市场准入门槛高？仅上市热销口罩，未来是否会有重大市场风险？
我们来做一个简单的市场定位分析。目前a股市场接近富吉亚，正在讲面膜故事的公司，比如华西生物(688363。SH)，国内玻尿酸三剑客之一，目前市值807亿元，美妆品牌Poleya (603605。SH)超过410亿元，基本是Fulgia的上限。
原因很简单:从产品技术含量、R&D能力、行业发展影响力来看，富尔嘉远不如华西生物。从产品线、市场拓展、品牌影响力来看，富尔嘉在Poleya面前也是二流的“网络小名人”。
虽然细分赛道富尔嘉看似有可圈可点的地方，但是医用口罩的市场就像一群狐狸和狼，未来的竞争格局不确定。
又是一|智商税？
保健品，护肤品，化妆品，或者医美产品，说起这些，“智商税”这个词就像魔咒一样离不开，最终会落入俗套，但又不得不提。
招股书显示，近三年，富尔嘉营收分别为3.73亿元、13.42亿元和15.85亿元，净利润分别为2亿元、6.61亿元和6.48亿元，净利率接近或超过50%。
2020年，华西生物的净利润约为6.47亿元，也就是说，富甲去年的净利润甚至超过了玻尿酸龙头，而同年，富甲的净利润也超过了Polea，甜菜碱(300957。SZ)和创二生物。
图片:妇儿家官方旗舰店
如果拆解其收入来源，我们发现支撑富尔嘉暴利的是其机械品牌产品的白膜和黑膜(医用透明质酸钠贴片)，也就是富尔嘉的两款医用口罩。
2018-2020年，白片收入分别为2.68亿元、6.43亿元、5.98亿元，黑片收入分别为0.64亿元、2.63亿元、2.64亿元。在过去的三年里，公司一半以上的收入来自机械口罩产品。去年，美容口罩和美容口罩的收入占比分别为55.54%和44.46%，而机械口罩的收入几乎全部来自于黑白医用口罩。
图片:富尔嘉招股书
2018-2020年，黑膜和白膜的毛利率将在78%-83%之间增长。相比公司化妆口罩71%到69%的变化，两款医用口罩的毛利率更高。但是连续三年毛利率在70%左右的彩妆面膜，就足以让人明白为什么妇儿家可以靠卖面膜发财了。
富尔嘉各期综合毛利率高达77.88%、76.97%、76.47%，三年来一直保持较高水平。观察华西生物、甜菜碱、创二生物、珀莱雅近三年披露的综合毛利率数据，我们也发现这些公司的毛利率都在60%-90%之间，这也体现了行业的暴利属性。
图片:富尔嘉招股书
富尔佳财报数据显示，近三年公司医疗器械敷料单位成本分别为8.2元/盒、9.66元/盒、9.12元/盒。中泰证券公布的相关数据显示，单个医用敷料的生产成本约为1.4-1.6元，而普通口罩的生产成本约为0.95元/片，差别并不大。
富尔嘉官方店铺显示，白膜和黑膜的价格分别为148元/盒和199元/盒。每盒有五个口罩，一个口罩的均价在30元到40元之间。相比普通口罩，医用口罩的终端价格更高。
为什么医用口罩还这么受欢迎？
专业护肤品市场规模从2016年的92亿元增长到2020年的265亿元，年复合增长率为30.3%。相比基础护肤品市场14.1%的年复合增长率，专业护肤品市场扩张更为迅速，因其适应性广、安全性高、功效强而受到消费者青睐。
妇儿家卖医用口罩正当其时。
从产品功效上来看，两款医用面膜可以配合医美项目或者针对病理性皮肤进行修复和维持稳定。
所以对于有需要的人来说，医用口罩确实可以修复和改善皮肤。但是对于皮肤正常的人来说，基本的护肤是必须的，这种功能性面膜其实并没有击中痛点。
高毛利，高终端售价，正当暴利的生意。对于大多数消费者来说，医用口罩网络名人妇儿佳难逃“智商税”的嫌疑。
二|产品结构硬
从富尔嘉的招股书可以看出，除了16款医用敷料、贴片、贴膜，富尔嘉还有水、精华液、乳液、冻干粉、凝胶、喷雾等34款多形态产品，但这些产品的收入微乎其微，完全不如面膜系列的“主菜”。富尔嘉的掘金铲或者医用面膜。
图片:富尔嘉招股书
同样销售医用口罩的品牌柯美成立已有十年，其背后的巨人生物拥有包括可丽金、柯美、柯美在内的十多个产品系列。
薇诺娜的酵母重组胶原蛋白液体敷料也是机械品牌名称。薇诺娜品牌虽然是贝蒂娜的主要收入来源，但旗下有玻尿酸、玻尿酸、舒敏保湿等13个产品系列，还有“小药精”舒敏保湿专用霜等产品。
华西生物建立了全球市场网络，从原料研发到产品销售的全产业链体系，拥有护肤品、化妆品、医药、食品制造等多个板块。旗下功能性护肤品包括润百颜等12个品牌。去年功能性护肤品占总营收的51.13%，接近一半的营收由原材料、医疗终端产品等其他板块支撑。
Polya有护肤、面膜、彩妆、洗护几大板块，旗下有Polya、优姿莱、乐府、韩亚等多个品牌设置。
相对于这些品牌的管道系统，妇儿家的热产品线比较单一，抗风险能力比较弱，这对妇儿家来说是一个很大的危机。
在这个一年变化一点，三年变化很大的美妆消费行业，过分依赖三两件物品掘金，显然是有风险的。这样的企业很难有不断成长的动力。消费者选择化妆品和护肤品的周期很短，不同人群的消费需求在变化，市场也在变化。
芙儿佳在招股书中表示，公司业绩在2019年爆发，与行业发展趋势、护肤消费观念的改变、z世代消费观念的转变密不可分。
2020年，妇儿佳医用口罩产品收入略有下降，主要是下游美容机构和医疗机构在疫情影响下减少了此类产品的采购。所以，以医用口罩为命运关键的妇儿家，也会因为市场和环境的变化而兴衰。
更何况这个市场也是管理趋于严格的领域。2020年初，国家美国食品药品监督管理局表示，医用敷料的命名不得含有“美容”、“保健”等宣称性词语，医疗器械产品不得使用“面膜”作为名称，对妇儿佳也有一定影响。
在无限的变化中，进入市场的速度，再推广的能力，新产品的研发能力，都是富甲将要面临的重大挑战。
三| R&D费用率低如尘埃
作为考验之一的R&D能力，是富尔贾目前的又一大硬伤。
截至2021年3月31日，富尔嘉员工291人，其中R&D人员仅2人，占员工总数的0.69%。截至本招股说明书签署日，R&D人员已增至6人，但近三年R&D费用率仅为0.08%、0.04%、0.09%。
公司称，主要原因是产品的R&D和生产已委托给哈尔滨三联大学、江南大学等公司，他们主要负责品牌产品的销售和运营。
与同行业其他企业相比，妇儿佳的R&D投资不如华西生物、甜菜碱、Poleya，尤其是之前与其有过首款医美面膜之争的创儿生物，与可比公司平均值有一定距离。
图片:富尔嘉招股书
招股书显示，公司目前仅持有一项授权专利，生产工艺属于行业通用技术，产品原料的配方和比例均为非专利技术。轻研发公司富尔嘉注重什么？
面具，不缺表演者和观众，年轻的福尔加能有NO.1的粉丝力量值，当然要靠宣传推广。
近三年，富尔嘉的销售费用分别占各期营业收入的5.72%、8.60%和16.75%，而宣传费用分别占营业收入的10.98%、60.93%和62.62%，逐年增加。在此次IPO中，富尔嘉还将把近一半的募资投入到品牌营销推广项目中。
图片:富尔嘉招股书
电商平台推广、影视广告植入、明星代言推广、互联网社交平台推广，凭借“黑白片”两张王牌进入护肤品竞争领域的芙儿佳，深谙圈内流行套路。
在小红书搜索关键词“医美修复面膜”找到18万+条，搜索“妇儿家”找到7万+条，阅读量和讨论量都很高。
在天猫旗舰店，妇儿佳有200万+关注，白膜月销售额直接20万+。今年双十一预售，妇儿佳面膜进入李佳琪直播间，很多消费者都蹲着买，最后大呼“马上抢，根本买不到”。
2020年，肤尔佳贴片产品销售额在“贴片专业护肤品市场”中排名第一，占比21.3%，其中医疗器械敷料产品占比25.9%，位居市场第一。
临近IPO大门的富尔嘉真的火了。但是妇儿家会营销，它的医用口罩确实有值得营销的理由。机械品牌产品，本身就有较高的进入门槛。与化妆品产品不同，机械的名称很难备案。如果想进医院，需要拿到申请证明、检测报告、第三方临床证明等一系列手续。
相关资料显示，生产医用口罩的药厂空气体洁净度至少应达到10万个(每立方英尺空气体中≥0.5μm的颗粒数不超过10万个)，生产过程应在无菌、无尘、恒温灌装车间进行。
比如爆品白膜属于“二类国产医疗器械产品”，需要办理二类医疗器械经营企业注册证。
但从整个口罩行业来看，口罩生产门槛低，开发周期短，投入少，同质化严重，行业是暴利行业，容易出现价格乱象。
妇儿佳也是如此，主要通过线下渠道销售医用口罩。“多肽链”从一家代购处了解到，双十一期间，其他人代购的妇儿佳面膜价格为298元5盒，可以随意选择白膜、积雪草、灯泡膜、绿膜，而这个价格比妇儿佳官方销售的要低很多。长此以往，这也会损害妇儿家的品牌声誉。
另外，至于整个医用口罩行业的进入壁垒，市场知名度、销售渠道、运营资金、产品质量、技术都是需要考虑的方面。
富尔嘉要想在不断扩大的市场中获得资本和消费者的青睐，还需要不断克服这些壁垒。即使其医用口罩销量爆发，从其产品结构、R&D投资等因素也能看出妇儿佳进入资本市场的漏洞。
