投资比亚迪的运营使陆离保持了“长期持有”的地位。然而，陆离的再投资可能会打破这种印象。截至目前，陆离公开的股份中，确定持股超过两年的只有比亚迪，其次是刚刚持股两年的美光科技。
中短期内，他会对同一只股票多次加仓或减仓。他投资的稳定性更多体现在他的高胜率上:在不同股票的股价起飞前夕反复精准买入，在高位区间精准清仓。目前他公开查过的13只股票，只有2只亏了钱，和他其他11只胜利相比，简直是九牛一毛。
股票市场的风险往往是惊心动魄的。3月8日，a股再遭重挫，大盘突破3300点，两市近4300只股票跌停，融资市场再度引发市场担忧。在动荡的市场中赚钱就像从火中取栗。控制风险，提高胜率的能力是极其可贵的。作为价值投资的代表之一，陆离在这一领域的经验令人惊叹。
评估陆离的记录无疑是美妙的。
在他持有或曾经持有的13只公开发行的股票中，10只为互联网和科技公司股票，3只为金融公司股票。迄今为止，它只遭遇过两次失败。先是2021年在拼多多持仓一年，股价减半，亏损超过3200万美元。他果断清仓，止损离场；第二，他在2018年一季度和2020年一季度两次买入阿里巴巴，都是短期持有，都是亏本离场。
在剩下的11只股票中，他获利颇丰，其中比亚迪是他最“持久”、最赚钱的股票。据估计，自2005年以来，他在比亚迪上赚了约180亿港元。自2019年第四季度以来，对美光科技的大胆押注让他在两年内赚了5.3亿美元。在美国银行，他持有不到两年，收益率达到111.64%。
从2016年底开始，陆离的位置有明显的从中国互联网公司到美国互联网巨头的趋势，2018年第三季度是分水岭。
沃伦·巴菲特的黄金搭档查理·孟格高度评价陆离，称他为中国的巴菲特。芒格公开表示，他把家族财产交给陆离管理，并称“1995年，我把芒格家族财产交给外人管理，这是唯一的例子”。
一个在美国的华人是如何和巴菲特、芒格扯上关系的？根据陆离的自述，他第一次见到巴菲特的老朋友和黄金搭档，伯克希尔哈撒韦公司副董事长芒格。
当陆离大学毕业时，他在洛杉机的一家投资银行工作。他第一次见到芒格是在一个共同的朋友家里，后来又见过几次。直到2003年的一次感恩节聚会，陆离才有机会和芒格进行一次长谈。他一一介绍了自己研究过的公司和引起他兴趣的公司，并请芒格一一评论。之后，他们的关系有了质的飞跃，芒格在2004年成为陆离的投资伙伴。“从那以后，他一直是我一生的导师，”陆离说。2010年，陆离牵头组织翻译出版了芒格的《可怜的查理》一书。从此，华人世界出现了成千上万的价值投资追随者。
那么，作为价值投资者代表的陆离，到底能承受几何？重新查一下他的公开投资记录，或者可以窥见一二。
01美国股票市值五年涨了20多倍
2016年前不超过1亿美元
近年来，陆离因“巴菲特接班人”的称号而备受投资界关注。
资料显示，陆离1966年出生于中国唐山，1996年毕业于美国哥大，拥有经济学学士、商学院工商管理硕士和法学院法学博士三个学位。
根据他的自述，他从20世纪90年代中期开始全职投资，并于1998年1月在美国创立了喜马拉雅资本管理有限责任公司(Himalaya Capital Management LLC)。“支持者很少，几个老朋友和客座投资者赚了小钱。我自己是董事长，基金经理，秘书，分析师。我所有的财产就是一部手机和一台笔记本电脑。”到目前为止，这是他管理的唯一一只投资基金。
根据美国证券交易委员会(SEC)的规定，管理1亿美元或以上的股权投资机构必须在每季度结束后45天内提交13F(季度报告)文件，披露所持有的美国股权，并提供相关资金的去向。需要提交13F季度报告的投资机构包括共同基金、对冲基金、信托公司、养老基金、保险公司等。
从SEC网站可以看到，陆离管理的喜马拉雅资本在2016年第四季度首次披露了“机构经理持股报告”。当时持有百度659718股，市值1.08亿美元，持有新浪52300股，市值317.9万美元，总市值1.11亿美元，刚刚超过SEC要求披露季报的最低资产规模。因此，有理由相信，在2016年第四季度之前，其在美国的持股市值不足1亿美元。
此后，喜马拉雅资本在美国的持股市值出现小幅跃升并迅速下降，2017年第二季度再次跌破1亿美元，以至于2018年第四季度至2019年第三季度，其季报再次空白卷。
但此后，喜马拉雅资本在美国股市的股份市值增长非常迅速。2019年第四季度，其再次披露季报时，持仓市值突然增至4.2亿美元，之后每季度平均增长38%。
需要注意的是，喜马拉雅资本持股规模的增长并不完全是持股市值的扩大带来的。中间他几次加仓买入新股的基金都是新增基金(表1)。
2022年2月15日，陆离更新了喜马拉雅资本在美股市场的最新仓位。截至2021年底，其持仓总规模为26.65亿美元，折合人民币约168.8亿元，两年内翻了6倍。加上他在比亚迪和香港邮政储蓄银行股票的头寸，陆离的公开基金头寸总额接近400亿元。
这一管理规模在国内1887只公募偏股型基金经理中排名第20位，仅次于富国基金朱绍兴。
02多个高位精确清除
从看好中概股到转向美国互联网巨头
陆离以长期投资闻名，他的好朋友芒格甚至有一句名言:“我只是在合适的时间和合适的价格买入一家伟大公司的股票，然后静观其变”。陆离本人几乎每次都在公开场合宣传这一投资理念。他曾强调“希望通过长期研究，能以90%的信心水平判断一家公司未来10年的发展”。
在实践中，集中持股也是陆离和巴菲特的共同点。盘点陆离过去7年的美国股票持有量，他的总持有量非常少。截至2021年第四季度，他只持有6只股票。在过去的6年里，他在美国股市持有和持有了11只股票。
然而，陆离喜欢投资的类别与巴菲特明显不同。在巴菲特的投资过程中，科技公司的比例非常小，但陆离并非如此。他的11只股票中，有9只是互联网和科技股，2只是银行和保险股。陆离曾回应道:“伯克希尔根本不投资科技公司。他们只是不投资他们不了解的公司。他们曾经向IBM投资110亿美元。但我可以向你保证，这和IBM是不是科技公司无关。这不是伯克希尔考虑问题的基础。”
从持有时间来看，不同于人们普遍默认的“长期持有”。据估计，陆离在美国平均持有每只股票的时间在15个月左右，最短的是阿里巴巴，2020年公布了第一份季报，随后迅速销声匿迹。他从2020年第一季度开始持有的朗格、美光科技、美银、脸书和谷歌，到2021年第四季度依然在列(表2)。如果加上他在h股持有的比亚迪和他在2020年12月买入的邮储银行，在陆离公开的投资中，确定持有超过两年的比亚迪股票只有一只。
根据喜马拉雅美股2016年四季度至2021年四季度季度持仓统计，有两个明显的变化阶段。
在第一阶段，我们主要投资中国证券交易所。作为一个在美国从事基金工作的中国人，陆离无疑对中国了如指掌。在2018年第三季度之前，他在美国股市的头寸在新浪、百度、微博和阿里巴巴等四只中国股票中发生了变化(表3)。
其中百度持有时间最长，从2016年第四季度到2018年第三季度。从百度股价的走势可以看出，陆离的持股周期准确地卡住了百度股价的一个上升区间(图1)。仅2017年第一季度，其股票市值就从1.08亿美元涨到1.14亿美元，在一个季度左右的时间里从百度赚了近1000万美元，是他持有的四只中国股票中总额最大的一只。
但从回报率来看，百度并不是陆离最漂亮的投资，因为他在2017年第二季度大幅减持了百度股票，从65.97万股市值1.08亿美元降至5800股市值仅1037万美元。不知道短时间内的超高盈利是不是它如此坚定减仓的原因？是什么让他的操作接近短线？
恢复百度的表现。2017年年中，其搜索和信息流业务增长辉煌，推动短期利润大幅增长。与此同时，百度在AI领域重金投入。然而，这项业务在中短期内无法带来实质性的利润增长。2018年5月，百度AI领军人物齐鲁的离职，给百度的企业文化打上了一个问号。
2018年第三季度后，陆离清理了剩余的5800股百度股票。此后，百度股价进入漫长的下跌通道，百度此后再未进入喜马拉雅资本的季度持仓名单。
图1:喜马拉雅资本持有百度股份的区间图
资料来源:Wind注:箭头表示陆离的大致保持范围。
阿里巴巴进入喜马拉雅资本2018年一季度报告，陆离买入5.3万股，市值972.8万美元。此时，阿里经历暴涨后，股价处于下跌趋势，一直持续到2018年第三季度。陆离持仓市值降至873.2万美元，降幅为10.24%(图2)。之后，陆离没有选择坚持，而是果断清仓。复牌显示，陆离清仓后，阿里股价进入一个相对显著的上升趋势，随后迅速回落到一个漫长的下降通道中。
图2:喜马拉雅资本持有阿里巴巴股份的区间图
资料来源:Wind注:箭头表示陆离的大致保持范围。
它对新浪的清仓时间更早。2016年第四季度至2018年第一季度，陆离持有新浪5.23万股，股份市值从317.9万美元上涨至545.3万美元，区间涨幅67.9%，盈利227.4万美元。之后，新浪没有再进入它的位置。从退市前新浪的股价走势可以看出，陆离的持股区间准确地卡住了新浪最后一波上涨趋势，其减持的时间点正好在股价的高位区间(图3)。
图3:喜马拉雅资本持股新浪区间示意图
资料来源:Wind注:箭头表示陆离的大致保持范围。
新浪微博于2014年4月在美国上市，2017年二季度进入喜马拉雅季报，持股5230股，市值34.8万美元。到2018年第一季度，持仓市值已升至62.5万美元，涨幅79.6%，盈利27.7万美元。之后新浪微博没有再进入季报。从新浪微博的股价走势图可以看出，陆离对新浪微博的持股区间也是一个陡峭的上坡，而这次他是在新浪微博股价的历史峰值区间内精准减持的(图4)。
图4:喜马拉雅资本控股新浪微博区间示意图
资料来源:Wind注:箭头表示陆离的大致保持范围。
陆离在2018年三季度前的四次中概股投资，三次正收益，利润丰厚，每次买入都精准把控，果断决定卖出。
第二阶段，清仓股市，逐步增仓美国互联网巨头和美国银行。
2018年第三季度后，陆离逐步减持中概股，持股总市值降至不足1亿美元。当他再次披露季报时，已经是一年后的2019年第四季度，喜马拉雅资本首次买入MicronTechnology，Inc .，持股超过781万股，市值4.2亿美元。在此后公布的季度报告中，可以看到他的位置已经开始被美国互联网巨头占据，包括脸书、苹果和谷歌的母公司ALPHABET，他还收购了美国银行(表4)。
为什么陆离的投资风格变化如此明显？从这个复盘点的外部环境可以看出，2018年3月，特朗普在白宫正式与中国签署贸易备忘录，宣布将可能对从中国进口的600亿美元商品加征关税，并限制中国企业对美投资，中美贸易摩擦明朗化。2018-2019年，美国相继制裁中兴和华为，并逐步升级对华为、芯片及相关工业系统的限制，成为此轮摩擦的焦点之一。
陆离在他的书中讨论了中美贸易摩擦。他认为，“中美贸易冲突肯定会对中国经济造成损害和许多负面影响，但不足以阻止中国经济的持续增长”。只是在具体的投资动作上，他似乎不止一套逻辑。
美光科技有限公司于1978年成立于美国特拉华州，是全球六大领先的存储芯片制造商之一。其主要产品包括DRAM、NANDFlash等存储芯片，广泛应用于计算机、移动通信、服务器、工业、汽车等领域。买入后，陆离两次加仓，从781.4万股增加到1147.7万股。两年时间浮盈超过5.3亿美元，收益率近100%(图5)。截至目前，美光科技是陆离在美股市场的第一只尴尬股票。
图5:喜马拉雅资本买入美光科技时的示意图
来源:SEC官网，Wind，新财富整理注:箭头表示陆离的大致持有范围。
2020年第一季度，喜马拉雅资本买入了1235.9万股美国银行股票，这是他首次在美国公开可获得的头寸中买入除互联网和科技以外的公司，也是他一次性买入的第二大头寸，总市值为2.62亿美元。
美国银行是沃伦？巴菲特最喜欢的公司，伯克希尔哈撒韦公司2021年第四季度报告显示，美国银行是其第二大重仓股。SEC文件显示，伯克希尔哈撒韦公司在2020年7月购买了3390万股美国银行股票，市值增加了8.133亿美元，达到240多亿美元。
事实上，陆离再一次展示了漂亮的择时技巧，他买入美国银行的时间恰好是美国银行股价新一轮上涨的起点(图6)。到2021年第三季度，陆离在美银的市值直接翻倍，第四季度他大胆加仓至1458.7万股，涨幅18%。截至2021年第四季度，陆离持股美银达2.93亿美元，收益率111.64%。
图6:美银股价走势图和陆离买入时间
值得一提的是，喜马拉雅资本在2020年第一季度经历了一次短暂的操作:阿里巴巴也在2020年第一季度短暂现身其持仓，持股17.5万股，市值3403.4万美元。可以看出，阿里巴巴的股价正好处于一个下影线较长的回调期。不知道为什么，喜马拉雅资本很快清仓了所有阿里股份，2020年第二季度以后阿里就没有出现在它的季报里了。从复牌可以看出，陆离清仓后，阿里股价上演了一波长达半年的快速上涨行情，随后迅速回落(图7)。
图7:喜马拉雅资本2020年一季度短期持有阿里巴巴区间
陆离曾经回答过“如何做出卖出股票的决定”。第一，如果你犯了错误，尽快去做，哪怕是正确的错误，也就是说，即使你有90%的把握，最后10%的其他可能性也会因此发生，这就是正确的错误，此时应该卖出。第二，股票估值突然波动到另一个极端。第三，找到了更好的机会。投资经理的工作是不断改进投资组合。
清除了中国互联网巨头的陆离，转而拥抱美国互联网巨头。
2020年第二季度，喜马拉雅资本开始买入谷歌母公司ALPHABET的脸书，分别持有60.89万股和8.59万股，市值分别为1.38亿美元和1.21亿美元。第三季度，他大幅增持脸书股票至133.1万股，股票市值增至3.49亿美元。随后在2020年第四季度和2021年第一季度迅速持续减仓至57.3万股。
在新公布的2021年第四季度持仓中，陆离增持脸书至87.62万股，涨幅53%。2021年10月28日，脸书宣布更名为Meta，计划在5到10年内转型为一家超宇宙公司。Meta是元宇宙的前缀，意思是万物相连。陆离在同一时期加仓，这可以理解为他对脸书战略调整的乐观。
陆离在脸书的一套操作，或在一定程度上打破了“长期持有就是不能买”的固有印象。事实上，他也经常操作同一只股票。
2020年第四季度，陆离首次买入36.32万股拼多多股票，持有市值6452万美元。拼多多是其在清仓中成为互联网公司后持有的唯一一家在美国上市的中国公司。值得注意的是，同期包括Bridgewater、高瓴资本、林静资产、高一资产在内的国内外顶级流量基金也默契地买入拼多多，清仓同为电商的阿里。
事实证明，这不是一个明智的操作。虽然拼多多的股价在陆离买入后迅速见顶，但随后又迅速回落，开始了“跌跌不休”的行情，而陆离持仓的市值也一直在蒸发(图8)。
图8:陆离品多多买入预计时间及持有区间示意图
来源:Wind、SEC官网、新财富整理。
在2020年第四季度的同一时期，陆离花了更多的钱购买苹果的股票，持有75.96万股，总市值超过1亿美元。截至2021年第四季度，其在苹果的地位上升了33.67%。
2021年全年，陆离的地位发生了两次重大变化。首先，他在第三季度增持了伯克希尔·哈撒韦公司的股票，这是一家保险和多元化投资集团，由巴菲特于1956年创立，总部设在美国。陆离持有89.77万股，市值2.45亿美元。
第二，2021年第四季度，陆离清仓股价减半的拼多多，并带着止损离场。粗略估算，他持有拼多多一年，亏损超过3200万美元。
这是他公开的13次股票投资中仅有的两次亏损，也是最大的一次。但这点损失和他过去的投资记录相比，只是一个零头，对他的基金规模影响有限。
到目前为止，陆离持有的五家在美国上市的中国互联网公司中，有三家盈利，两家亏损。
根据规定，SEC只要求基金披露多头头寸，很多基金出于风险管理的目的，会持有同一家公司的多头头寸和空多头头寸。陆离说，他有两年的空经验，但他早在2003年就放弃了空股票的做法，并称“做空是他犯的最大错误之一”，因为他想给被投资的公司带来建设性的帮助。
另外，他认为doing 空的三个特性决定了这将是一个很惨的行当。第一，做多的话，下跌空区间是100%，而上涨空区间是无穷大。如果你做了空，在空之间只会有100%的增加，而在空之间的减少是没有限制的。我不太喜欢这种算术。其次，做空的最佳时机往往带有欺诈的成分，欺诈很可能长期存在。但是，做空必须借钱(股票)。如果你长时间不能暴露，这就足以拖累你了。即使你100%正确，你也有可能破产，而且通常是在你确定自己正确之前就破产了。最后会打乱所有的思维。做空的想法会牢牢占据大脑，分散投资多本该有的注意力。
需要注意的是，一些基金也可能向SEC申请隐瞒部分持股，以保护自己的持股。因此，13F文件中披露的持股情况可能并不是他们的全部持股情况。
03与比亚迪长跑赚了180多亿港币
陆离长期持有的最著名的案例是他对比亚迪的投资。媒体广泛报道，自2002年比亚迪上市以来，陆离一直持有该公司股票，近20年来一直是比亚迪的基石投资者。他的《长恋》一直被很多投资者视为价值投资的典型案例。
但根据公开资料，陆离首次出现在比亚迪大股东名单中，是比亚迪2005年年报。陆离持有h股899.75万股，占已发行总股本的1.67%，占h股的6.02%。财报显示，陆离通过LL Group、LLC、LL Investment Partners和L.P .三家控股公司持有比亚迪股份，2007年底，陆离持股增至1076.9万股，占比1.99%。2008年年中，再次增持至4566.6万股，持股比例增至2.23%。
2008年底，陆离增持比亚迪股份至5，220.42万股，占已发行总股本的2.55%。也就是同一时期，陆离介绍巴菲特买比亚迪，伯克希尔哈撒韦一次性买了2.25亿股比亚迪h股。到目前为止，近13年没有卖出一股。截至2021年底，巴菲特持有比亚迪总股份的7.86%。
而陆离则一直在小幅增持，2009年、2014年、2015年和2016年底分别增持至7538.72万股，8年间增持65%。之后持股保持稳定，至2020年末持股占比2.76%，占比亚迪已发行h股的8.24%。
以每次增持后财务期最后一天的股价计算，陆离在比亚迪的持仓成本价约为15港元/股。到2020年底，他的持仓总成本不会超过12亿港元。
2021年7月，HKEx披露的一则申报信息引发市场热议:陆离减持比亚迪。两天内以每股2276229港元的均价减持714.4万股h股，以每股2224.18港元的均价卖出362.75万股h股。两次变现总额超过24.39亿港元，他在h股的持股比例从7.03%降至6%。这一消息披露后，一度引起投资者恐慌，并直接导致走在新能源前列的比亚迪股价连续几天累计下跌15%。
事实上，市场没有注意到的是，在此之前，陆离已经有过一波减持。2021年比亚迪中期报告显示，陆离持有比亚迪股份由2020年末的7538.72万股减少至7365.06万股，占已发行普通股的2.76%，占h股的8.24%至7.03%。在此期间，国内新能源汽车市场跨过大规模商用的拐点，迎来大繁荣。作为国内掌握动力电池等新能源汽车核心技术的龙头企业之一，比亚迪成为这一波行业趋势的引领者，股价在2020年年中至2020年底的半年时间里上涨了近5倍，从约40元/股涨到200元/股以上。陆离的减持正好是这次大涨之后的回调期。
陆离减持比亚迪的利润早已远远超过他的持仓成本，他目前持有的比亚迪股份都可以算作浮盈。截至2022年2月22日收盘，粗略估算，陆离对比亚迪的净投资超过180亿港元。自2005年以来，投资回报率已超过15倍。这无疑是他所有投资的最高总额。
陆离对比亚迪的情有独钟，也说明他参与了比亚迪半导体一级市场的融资。公开资料显示，2020年5月，喜马拉雅资本、CICC资本、红杉资本联合出现在比亚迪半导体的A轮融资股东中，第二轮融资总金额为19亿元。在比亚迪公司2021年5月公布的《比亚迪股份有限公司关于子公司比亚迪半导体有限公司分拆上市至创业板的预案》中，喜马拉雅资本位列比亚迪半导体第五大股东，持股882.35万股，占比1.96%(图9)。
图9:喜马拉雅资本位列比亚迪半导体第五大股东
来源:比亚迪公告
在公司之外，陆离对金融股的偏爱再次体现在他对邮政储蓄银行的购买上。
公开资料显示，喜马拉雅资本2020年第四季度投资约43亿港元，买入10亿股邮储银行股份。2020年12月18日，他斥资约5607万港元增持1326万股h股邮储银行，每股均价4.228港元，合计增持占股5.06%。2021年1月15日，喜马拉雅资本以每股5.3479港元的价格增持8354.4万股邮储银行股份，总金额约4.47亿港元。连同其最初的头寸估算，陆离持有邮储银行的成本约为4港元。
在港股的中国银行板块中，邮储银行市值排在工商银行、招商银行、建设银行、农业银行、中国银行之后，位列第六，超过交通银行和中信银行。分析认为，与国有银行相比，邮储银行负债成本较低，资产质量较好，拨备充足。邮储银行定位于服务三农和小微企业，绕开城市高净值客户的激烈竞争，挖掘城乡居民和小微企业的潜在价值。其独特的“自营+代理”模式，可以铺设到基层的渠道，支持其战略定位。目前其80%的网点位于县级及以下，很多代理网点可以直达行政村。
截至2021年6月30日的财报显示，喜马拉雅持有12.74亿h股邮储银行。按照2022年2月18日每股6.55港元的收盘价计算，陆离持有的h股邮储银行市值达到83.45亿港元，浮盈64%。
根据邮储银行的财务报告，陆离背后是李嘉诚(Li Ka-shing)家族基金会，持有11.08亿普通股。李嘉诚家族收购邮储银行的时间早于陆离，2018年第二季度首次出现在邮储银行的股东名单中，且股权自收购后一直没有变化。
陆离喜欢深入思考。他喜欢追溯历史，思考商业，构想未来。他对价值投资的内涵做了很多分析，比如“以追求知识和智慧为道德责任”、“真知即意义”、“认识自己的能力圈”等。同时，他喜欢分享自己对人类社会深刻而系统的思考。但纵观他的投资记录，我们似乎更多看到的是他对资本市场走势和企业生命周期的准确判断能力。
由于陆离稳健的投资风格和较高的胜率，他的一举一动都引起了投资界的关注，以至于在他买入邮储银行后，邮储银行的股价一度连续上涨。他这次会把持邮储银行多久，不得而知。到目前为止，他的投资里没有第二个比亚迪。所以对于普通投资者来说，简单的“复制操作”很难准确跟上自己的投资节奏。
本文来自新财富。
