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文|港股研究所

5月24日，塔尔博特国际控股有限公司公布了截至2021年2月29日的年度业绩。

财报显示，与去年同期相比，营收和利润均实现增长，其中归母净利润超过20%。财报发布后，港股高开近7%，随后下跌，午盘涨幅2.19%，报价12.12港元。值得注意的是，在财报发布前，交银国际给予淘宝买入评级，可见股市和机构对淘宝本次年报较为看好。

作为中国最大的体育用品零售商，陶博主要经营国外鞋服品牌，主要是阿迪和耐克，从而建立起自己的体育版图帝国。然而，始于去年上半年的疫情一度重创国内线下零售品牌，线下零售店自然也难逃厄运。去年上半年营收数据也有所下滑。

不过就这份财报来看，Taupo过去一年的表现还算稳定。在去年疫情严重的情况下，为什么2021年淘宝的收入和利润都有增长？未来还能继续突破吗？

营收净利润翻倍，零售业务是主要营收贡献者

营收作为最重要的数据，今年实现了6.9%至360.09亿元的增速，高于去年同期3.5%的增速。

上半年疫情影响导致线下门店流量受到抑制。2020年半年报显示，截至2020年8月31日，淘宝营业收入同比下降7.0%，至157.7亿元。

另一方面，可以得到的是，下半年陶博实现了增速的快速回升，平衡了上半年的负增长，这主要得益于疫情的控制和疫情期间被抑制的线下消费的释放。

收入增长的另一个因素是Talbot的会员数量大幅增加。2021财年，淘宝累计注册会员数达到4090万，会员贡献的店内零售总额(含增值税)占比达到95.3%，较2020年2月29日的91.0%上升4.3个百分点。

具体业务方面，零售和批发业务仍占据主导地位，收入分别为307.33亿元和49.54亿元，占比分别为85.3%和13.8%。

在盈利能力方面，截至2月28日的一年中，营业利润为39.89亿元，同比增长20.8%。归母净利润27.7亿元，同比20.3%。

在营收受到疫情影响的情况下，淘宝的盈利能力得到了相应的增强，这主要得益于大店战略的稳步推进，数字化转型和成本控制的效果。

首先，在“关小店，开大店”的策略下，关闭了一批低收益、亏损的门店，开设了大店，控制了无效成本，提高了门店的运营效率。财报期内，淘宝关闭店铺1102家，新开店铺713家，其中300平米以上店铺占比从去年的7.3%提升至9.4%。

其次，在数字化转型方面，财报说淘宝建立了基于用户标签的用户画像，可以实现用户内容的高效服务，一定程度上帮助淘宝提升运营效率。

第三，人员成本和租赁费用(包括合资费用)是两大费用，今年分别为31.7亿元和30.4亿元，2020年分别为33.1亿元和32.3亿元。这主要是由于门店下滑导致的门店租赁费下降，全年减少员工4600多人。

成本方面，财报显示，截至2021年2月28日，淘宝销售成本同比增长9.4%，至213.28亿元，增速远高于去年同期的2.9%。成本增长的增加主要是由于去年疫情导致租金和物业的减少。

整体来看，淘宝2021年财报表现不错，利润增速超过20%，营收在疫情影响下也高于去年同期。尤其是如果对比宝盛国际2020年的年报，其营收和净利润数据分别同比下降5.8%和63.7%，陶博的数据显然更有吸引力。

但在收入构成上，淘宝存在严重的不平衡，旗下主要品牌(耐克、阿迪达斯)贡献了87.3%的收入。与此同时，电竞业务也逐渐作为异端进入视野。

电竞收入同比增长168.1%。游戏和体育是如何连接的？

2017年，淘宝体育与丹电竞俱乐部合作建设淘宝电竞俱乐部；2020年，淘宝增加了一笔电竞收入，总收入也从2020年的3040万增长到今年的8150万，同比增长168.1%。虽然相对于淘宝总营收来说，很少，但基数也是。

更重要的是，这不禁让人想到，严重依赖国外运动鞋服品牌，是否要打破业务天花板，寻找第二条增长曲线？而且从电竞的角度来说，也不是不可以。

据艾瑞咨询预测，2020年中国电竞市场规模将达到1406亿元，年增长率约为20%。这个市场的潜力对陶博来说是巨大的。从自身实力来说，力博电竞俱乐部获得了2019-2021年LPL春夏赛事季军、亚军、冠军，2020年英雄联盟全球总决赛前四的荣誉，在国内赛事中有自己的一席之地。

但从市场分析来看，短期内，要让电竞业务成为比赛的重要收入，难度还是很大的。

首先，从e社的收入来源来看，主要靠活动奖金、现场签售、赞助商广告、商品票。以国外上市电竞俱乐部Astralis集团为例，2020年实现约543万人民币，同比增长近一倍，但仍无法抵消559万人民币的内部亏损。

因此，目前电子竞技俱乐部的盈利模式仍然没有建立起来，陶博直接从中赚钱的可能性不大。更有可能的是，通过游戏的招牌，向国内几亿游戏用户做广告。

目前，陶博电子竞技俱乐部成立了英雄联盟和王者荣耀两个分会。根据目前公开的信息，《英雄联盟》月活用户超过1亿，注册用户8亿。在王者荣耀，日活突破1亿。

借助游戏的体育属性，淘宝可以有效结合俱乐部受众和淘宝体育受众，引流热爱电竞的人群，将俱乐部的粉丝流量与淘宝体育店铺连接起来，解决俱乐部的收入来源问题，实现增收。

因此可以判断，电竞作为收入来源，基数较大，但短期内仍无法与鞋服业务抗衡。但依靠电竞的发展，以及庞大的流量和体育属性的结合，淘宝势必会将其作为“广告”业务，直接通过粉丝的引流来实现。淘宝的盈利模式最终还是要回到运动鞋服上来，但是需要注意的是，如何改善淘宝毛利低的现状？

如何在低毛利的困境下摆脱中间商的帽子？

不可否认，经过多年的经营，陶博掌握了重要的品牌资源、渠道、管理和线下门店，在国内拥有重要的知名度，也是国际一线大牌合作的重要对象。

同时应该说，在新零售的推动下，线上的竞争也在向线上发展，数字化转型成为公司的战略目标。目前，陶博已经在采购、门店、一线员工等方面进行了数字化布局。

但淘宝的根本问题从来都不是终端或者服务的问题，而是对上游品牌和下游客户的严重依赖和话语权的缺失。它的毛利率就是最好的例子。

根据之前的财报，淘宝的毛利率一直维持在40%-43%之间，而2021年的毛利率为40.8%。对比品牌，李宁2020年的毛利率为49.1%，安踏为58.2%。阿迪达斯预计2021年为52%。

中间渠道毛利率低并非个例。同样销售国际鞋服品牌的宝盛国际，2020年的毛利率只有30.6%。

(注:塔尔博特国际2021财年的毛利率是从2020年3月1日到2021年2月28日计算的，所以归为2020年进行比较)

如果说低毛利对控制国际品牌渠道的陶博、宝胜来说不是致命的话，毕竟只要在市场上有利可图就能生存下去。那么，对于这些缺乏核心竞争力的中间渠道商来说，较强的可替代性是这些巨头的致命弱点。

就本次财报而言，淘宝主要品牌(耐克、阿迪达斯)占比87.3%，其他品牌(彪马、匡威等外资品牌)占比11.8%，99.1%的营收贡献来自国际鞋服品牌。同样，宝盛国际前两大品牌(耐克、阿迪达斯)贡献了75%-80%的营收，而且高度同质化。简单来说，只要市场出现波动，或者价格被上下游压低，导致亏损，被对方或第三方替代的风险就会急剧增加。毕竟中间商和渠道争夺的东西，渠道和门店都是可以替代的。

而且近年来，随着民族自信和国产品牌的崛起，李宁、安踏等国产运动鞋服品牌，依靠技术进步和相对优惠的价格，正在逐步瓜分国内鞋服市场份额。而国外鞋服品牌受国际政策(如关税)等不确定因素影响严重。

与此同时，阿迪达斯和耐克也在推进DTC和电商业务。新一代也习惯于网上购物。无论是上游还是下游，对线下门店的依赖越来越弱。淘宝和宝盛作为中间商，未来将面临越来越多的挑战。

目前，陶博等一些渠道商在关注营收增长的同时，需要考虑如何将上下游的话语权让渡给自己，如何让自己的业务不可替代。

回顾淘宝2021年的财报，毫无疑问营收和会员规模的数据都表现不错，其新的电竞业务营收也实现了大幅增长。不过目前来看，电竞行业虽然潜力巨大，但在营收方面要想独立还有很长的路要走。未来更多的是一个广告出口，是游戏和运动鞋服很好的衔接。这意味着，最终，陶博还是要关注鞋服业务，如何摘掉中间商的帽子是需要考虑的根本问题。