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一、主营业务得分:75
1。经营分析:公司主要产品包括婴儿护理品、成人失禁用品和一次性宠物卫生用品，采用“ODM+自主品牌双轮驱动”的发展模式。ODM(代工)业务主要以婴儿护理用品为主(婴儿纸尿裤、婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤等。)，辅以成人失禁用品和宠物卫生用品。对下游客户菲律宾JS和广州都迪的销售占公司收入的近50%。自主品牌主要是成人失禁用品(成人纸尿裤、成人拉拉裤、成人护理垫、安心裤等。).目前有靠谱、吸收宝、安护士、康普等品牌，主要在网上销售，满足高、中、低端客户的需求。随着中国人口老龄化趋势，成人失禁用品市场很大/[/k0 2020年，由于疫情，公司持续增加口罩业务，随着疫情的控制，公司停止量产；
2。行业竞争格局:目前成人失禁用品行业处于发展初期，行业集中度较低。既有金伯利、维达等技术成熟的国际一线企业，也有恒安等有渠道优势、全国布局可靠的本土大型企业，还有千之雅、周达等有区域优势的本土中小企业。由于消费者对价格比较敏感，大多数中小企业采取低价策略，市场竞争激烈。在婴儿护理品市场，国内品牌和国际品牌相互渗透，竞争激烈。以帮宝适、大王、花王、好奇为首的国际品牌，前期占据了资金、技术、管理、渠道的优势地位，但近年来，随着新一轮消费升级和新零售的发展趋势，国内品牌敏锐地抓住了家长更注重消费体验、更注重婴儿亲肤产品安全性和舒适性的消费心理，推出了更轻、更舒适的复合核心技术，正在逐步缩小与外资品牌的差距。公司整体在规模和品牌上与国际国内巨头仍有一定差距，具有规模优势和品牌优势的公司将在未来的激烈竞争中脱颖而出；
3。行业发展前景:在成人失禁用品市场，随着人口老龄化趋势的加快和市场渗透率的不断提高，市场空将进一步打开。消费者也会更关注产品的质量而不是价格。同时，新零售渠道可以更好地保护客户隐私，促进行业良性发展；在婴儿护理品市场，据生活用纸委员会统计，2019年，我国市场渗透率仅为72%，与发达国家90%以上的渗透率仍有一定差距。随着中国放开三胎政策，仍有进一步扩大的空间空。此外，消费升级也迫使行业进行更加专业化的分工，品牌商将更加注重运营和客户服务，而ODM厂商将更加注重产品本身的设计和制造工艺，以提高自身效率，降低成本；
4。公司业绩增长的逻辑:(1)行业需求不断增长；(2)提高产业集中度；(3)自主品牌的崛起；(4)产能扩张；
框内文字是正文的数据补充，可以略读。
简介:成立日期:2001年；办公地点:杭州业务占比:婴儿护理用品57.92%(毛利率22.34%)、成人失禁用品26.47%(毛利率37.03%)、口罩等产品10.86%(毛利率70.35%)、宠物卫生用品4.76%(毛利率22.49%)出口占比:49.28%；
产品和用途:
1。成人系列产品:成人纸尿裤、成人护理垫、成人拉拉裤、成人纸尿裤、妇儿两用巾、产妇巾、安心裤等。2。婴儿用品:婴儿纸尿裤、婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、婴儿护理垫；
3。宠物系列产品:宠物纸尿裤、宠物垫；口罩:一次性医用口罩、医用外科口罩(儿童版)等。
销售模式:婴儿系列和宠物系列以ODM业务为主；自有品牌业务以成人系列产品为主，线上销售为主，经销商为辅；自主品牌有:“靠谱”、“吸宝”、“安护士”、“康普”；
上下游:绒毛浆、聚合物、无纺布、基膜、胶水、纸箱、包装袋上游采购，下游应用于婴儿、成人、宠物一次性卫生用品。
主要客户:前五大客户占比67.15%，分别为菲律宾JS Unitrade commodity，Inc. (34.68%)、广州都迪婴童用品(14.09%)、万邦(汕头)健康科技(6.99%)、汽车百世制造。
行业地位:“靠谱”品牌在国内成人失禁用品生产企业和品牌中排名第一，连续几年获得淘平台单品类线上销售冠军；
竞争对手:自主品牌竞争对手主要有:金佰利、日本优衣库、恒安国际集团、维达国际、杭州千之雅卫浴；ODM的主要竞争对手有:杭州千之雅卫生用品、郝跃护理、广东裕盛个人护理用品、杭州齐针卫生用品；
行业核心要素:1。品牌优势；2.规模和成本优势；3.渠道优势；
行业发展趋势:1 .老龄化趋势下，行业需求快速增长:2019年底，中国60岁以上人口总数约为2.54亿，占总人口的18.13%。根据美国疾病控制和预防中心的报告，65岁以上的老年人中有50.9%患有尿失禁或意外大便失禁。随着老龄化的加剧，老年疾病患者的数量不断增加。由中风、痴呆、糖尿病、前列腺疾病和膀胱疾病引起的尿失禁或行动不便对成人失禁产品产生了巨大的市场需求。2。行业集中度越来越高:由于成人失禁用品的用户以成人为主，目前大部分消费者对价格比较敏感，普遍在满足基本使用功能的基础上追求性价比。因此，在激烈的市场竞争中，更多的中小企业倾向于使用低价原料，通过降低成本和售价来抢占市场，使得低价竞争更加激烈，扰乱了市场的正常秩序，未来行业市场集中度的提高符合产业发展的方向；
二。公司治理得分:70
1。大股东持股、股权质押和高管激励:公司实际控制人为金立伟和嘉宝，合计持股比例为60.86%，持股比例较高，是典型的家族企业；核心人员通过三个持股平台合计持股4.12%，股权激励充足；
2。员工构成:以生产人员为主，属于劳动密集型企业，人均收入201万元，人均净利润27万元。2020年的数据也会受疫情影响，参考意义不大；
3。机构持股:公司新股上市，前十大股东暂无参考价值；
4。股东责任(融资及分红):公司上市后不久，融资8.52亿元，主要用于扩大生产；
大股东:持股比例60.86%；股权质押率:0%...管理层年龄:34-60岁，高管和员工持股比例:4.12%
员工总数:815人:R&D 103人，生产531人，销售117人；大专以上学历:260；
人均产出:2020年人均收入:201万元；人均净利润:27万元；
融资红利:2021年上市，累计融资(一次):8.52亿元；
三。财务分析得分:70
1。资产负债表(重点科目):IPO后，公司账面现金约10亿元，应收账款和存货占营业收入比重较低；固定资产4.8亿元，在建工程1.08亿元。募投项目完成后，公司产能有望大幅提升。无息负债，负债率约44.13%(预计IPO后为27%)，整体资产结构健康；
2。利润表(重点科目):2020年，受疫情影响，收入和净利润分别增长39.31%和138.65%，口罩业务贡献1.7亿元收入。2021年一季度营收同比增长6.06%，净利润同比下降14.93%。
3。关键财务指标分析:毛利率和净利率近三年保持增长趋势，2020年净利率实现两位数增长，净资产收益率近三年也逐年增长，尤其是2020年达到42.28%。如此好的成绩与疫情期间公司新开的口罩业务密切相关。2020年受疫情影响，净利润率增长5.68%，预计未来几年将逐步回归平均值。毕竟公司的商业模式主要是代工，长期来看很难有超额收益。随着自主品牌的崛起，公司毛利率和净利润率将长期稳步小幅提升；
资产负债表(Q1，2021):货币基金2.38，交易性金融资产0.15，应收账款2.54，预付账款0.12，存货1.06，其他流动资产。固定资产4.80，在建工程1.08，无形资产0.51；应付账款5.52，合同负债0.03；权益2.04，未分配利润3.55，净资产7.48，总资产13.39，负债率44.13%；利润表(Q1，2021): 营业收入3.33(+6.06%)，营业成本2.48(+7.76%)，销售成本0.18(+34.64%)，管理成本0.06(+11%。净利润0.42(-14.93%)；
核心指标(Q1 2018-2021): 净资产收益率:13.17%，18.09%，42.28%，6.35%；毛利率:25.47%、27.02%、27.83%、25.37%；净利润率:6.8%、7.96%、13.64%、12.1%；总换手率:0.93，1.14，1.27，0.23；
四。成长与估值分析得分:70
1。成长性:行业未来会有很大的成长空。公司有一定的领先优势，未来将以稳健增长为主。如果自主品牌显著加强，增速有望加快。
2。估值水平:公司的半代工属性和半消费属性，加上公司稳定的业绩增长预期，赋予公司25-35倍的市盈率；
预测假设:营收增长:5%、30%、40%(基于2020年营收基数较大，2022年后产能释放)；净利润率:10%，9.5%，9.5%营收预测:2021 e:17；2022 e:22；2023 e:31；
净利润预测:2021 e:1.7；2022 e:2.1；2023 e:3；(假设数据是满足条件时对应的市值，必须根据实际数据进行调整)
市盈率:25-35倍
三年后合理估值:75-100亿；目前合理估值:40-50亿(基于25%/年营收预测)；价格区间:17-20元/股(不除权除息)；
五、投资逻辑及风险提示
1。投资逻辑:(1)行业需求增长；(2)行业集中度不断提高；(3)公司产能扩大，业绩稳步增长；(4)自主品牌不断壮大；
2。核心竞争力:(1) R&D优势；(2)规模制造的优势；(3)客户优势；
3。风险提示:(1)客户集中度高；(2)人民币升值；(3)原材料价格上涨；
核心竞争力1。R&D的优势
目前，公司拥有强大的自主研发能力和优秀的产品配方技术，在行业内处于领先地位。公司已获得专利技术239项，其中发明专利39项，成为行业标准化的领导者之一。公司与中国制浆造纸研究院有限公司签订战略合作协议，与嘉兴学院、浙江工业大学、天津工业大学等国内卫生用品行业顶尖高校长期科研合作，专业从事一次性卫生用品及关键材料的开发研究。
2。大规模生产和先进制造的优势
公司拥有29条生产线(不含口罩)，年销售额超过16亿元，规模化生产优势突出。近年来，公司不断对设备进行升级和自动化改造，生产管理效率大大提高。同时加强了对生产环境和制造环节的控制，确保产品卫生符合标准。
3。在成人失禁用品领域的长期耕耘，获得了行业领先的优势
与其他竞争对手不同，该公司深度涉足成人失禁产品细分市场。它以高度的集中度进入早期，瞄准行业和老龄化发展的趋势，十多年来打造品牌，在R&D、生产和销售方面积累了宝贵的经验和资源。公司在新的营销渠道方面也取得了巨大的成功，与JD.COM、天猫、拼多多、唯品会在线等电子商务平台进行了合作。与华东制药、光大养老、陕西国药、国药宏华等大型医药流通企业建立战略合作；
4。与ODM领域品牌深度合作的客户优势
公司与菲律宾大型一次性卫生用品销售公司JS UNITRADE、国际知名营养健康产业服务商健和国际建立了长期稳定的战略合作关系；同时，公司得到了万邦健康、杭等国内新兴品牌，日本KOHNAN、新加坡NTUC等海外大型连锁超市，日本OSAKI等国际知名医疗品牌的认可，并持续与公司合作至今。
风险提示
1，销售收入高度集中的风险
公司前五名客户近三年销售收入分别为6.32亿元、8.05亿元、10.98亿元，分别占公司当年销售收入的69.76%、68.56%、67.15%。如果前五大客户收入过于集中，可能会对公司业绩产生不利影响。
2。汇率波动风险
2018年至2020年，公司因汇率波动产生的汇兑损益分别为-277.71万元、-382.55万元和2137.91万元。此外，公司的外币账户通常持有一定数量的美元，用于采购原材料。因此，当外汇汇率大幅波动时，公司持有美元或定期结汇可能造成汇兑损失；
3。原材料价格上涨的风险
公司主要原料包括木浆、无纺布、基膜、聚合物、复合芯、纸箱、卫生纸、包装袋、热熔胶等。，占公司生产成本的81.29%，净利润会受到原材料价格变动的影响。
六。对公司的总体评价(总分72.75)
公司是国内卫浴产品的小龙头，属于行业第二梯队。凭借20年的业绩积累，公司实现了稳步增长。近两年，随着产能的逐步释放和疫情刺激下口罩业务的快速增长，公司净利润实现快速增长。虽然2021年业绩难以超越2020年，但在老龄化趋势下，行业稳定增长可期。随着公司募投项目达产，未来几年公司业绩稳定增长仍是大概率事件。
评级标准:AAA≥85，AA: 77-84，A:70-76；BBB:60-69，BB:55-59，B:50-54；且CCC ≤49
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