比较当前油价100时各种资产的价格

作者:于，荀玉根

随着近期俄乌冲突升级，目前布伦特原油价格(截至2022/03/04，下同)已经达到118美元/桶，接近2008年4月和2014年6月的水平。与此同时，其他大宗商品和避险资产的价格也大幅上涨。CRB商品指数现已达到300点，是14年8月以来的新高。COMEX黄金出现今年2月以来10%的最大涨幅，美元指数出现同期3%的最大涨幅。回顾1990年以来的油价走势，布伦特原油价格也在2008年和11-14年突破了100美元/桶，而历史上，油价的见顶时间恰好接近冲突缓和熄火的节点。2008年8月，俄罗斯与格鲁吉亚冲突停火，2014年3月，普京正式签署克里米亚入俄条约，此后油价开始加速下跌。

值得一提的是，即使在当前供给约束和地缘政治冲突的双重扰动下，当前资源价格总体水平仍远未达到上一轮价格上涨的峰值。当时布伦特原油价格在2008年3月突破100美元/桶后进一步上涨，直到7月油价一度逼近150美元/桶关口。无独有偶，其他大宗商品的走势也与原油类似。CRB指数用来衡量商品的总体趋势。30年来，CRB指数在2008年7月达到474点的峰值，目前的300点与前期高点还有一定距离。

事实上，自2008年油价见顶以来，全球经济体量明显增加，全球流动性以惊人的速度扩张。目前，中国的M2总额比2008年7月翻了两番，美联储的资产负债表规模增长了832%。理论上，经济和货币总量增加后，资产价格应该上涨。以黄金为例。原油价格在2008年见顶后，COMEX金价在2011年见顶，目前金价比当时的峰值高出5%。

那么为什么在经济大幅增长、流动性充裕的背景下，2008年后资源价格整体未能突破前期高点？这可能在一定程度上反映了经济增长的驱动力和能源结构的逐渐变化。在过去的投资驱动型经济中，经济增长很大程度上依赖于传统的能源和金属。但是，随着经济结构和能源结构的不断转型升级，经济发展对传统资源的需求趋于减少，相应商品的价格很难回到之前的高位。

经济和能源结构的转变也可以通过不同商品的走势来证明。目前传统金属的价格并没有明显突破前期高点。例如，LME铜的价格与2011年的高点相比基本持平，而LME铅的价格与2007年的高点相比下降了39%，LME锌的价格与2006年底的高点相比下降了13%，螺纹钢的价格与2008年的高点相比下降了12%。相反，与新能源产业链更相关的资源已经远远超过前期高点，比如碳酸锂的价格已经比2008年7月的高点翻了6倍多。

再看看股市。2008年油价见顶前后那段时间，中美两国主要股指峰值当时与现在的差距有多大？对于a股来说，目前上证指数与前期高点差距较大，但万得A已经超过前期水平。具体来看，上证综指在2007年10月16日达到6124点，目前点位较2007年峰值下跌44%，而沪深300指数较2007年峰值下跌24%，而万得全A指数则在2008年超越峰值，累计上涨30%。通过拆分上证指数和万得A的行业分布，可以发现万得A更强的表现是因为其更好的行业结构，代表经济转型升级方向的消费+科技行业已经占到当前万得A成分的46%，而其在上证指数中的权重仅为36%。美股方面，标准普尔500也超越前期高点。美股虽然在2007年10月见顶后大幅下跌，但在2009年后继续上涨，目前的涨幅较2007年高点已经达到177%。

风险提示:通胀持续大幅上升，国内外宏观政策收紧。

本文源于金融界。