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文| 20社，作者|猪八戒，编辑|贾阳
在卖的事情上，苏宁经历了波折。
今年2月底，苏宁原本准备出售给深圳国资控股的深圳国际，但三个多月后，苏宁又回到了江苏的怀抱。当然，从深圳到江苏，苏宁并不是在挑选背后的买家——它在债务方面已经别无选择。
根据财新最近的一份报告。com，两位接近交易的人士透露，在对苏宁的尽职调查过程中，深圳国资的投资意愿逐渐下降。上个月，由于股权转让和被动减持，Suning.cn实际上没有足够的股权转让给深国投。
江苏作为南京本地成长起来的公司，毕竟为苏宁肩负了一切。
重回江苏怀抱，阿里不想当主人。
苏宁终于等到了钱。但相比深国际2月底的148亿元，这次进来的资金只有88亿元，少了60亿元。
根据Suning.cn 7月5日晚间发布的公告，16.96%的股份转让给新新零售基金二期，新新零售基金是由南京新兴零售发展基金(江苏和南京SASAC股权穿透后持股)、华泰资管、阿里巴巴、海尔、美的、TCL、小米等产业投资者作为有限合伙人出资的财团。
苏宁易购引入战投后的股权。来源:公司公告
本次股权转让价格为5.59元/股，是苏宁上月停牌前最后一个交易日的收盘价。交易完成后，苏宁将获得88.25亿元救助基金，新新零售基金二期将成为苏宁第三大股东。
7月6日，公告发布后的第二天，苏宁易购复牌后股价涨停。
在宣布引入新股东的同时，三个多月前与深圳国资的收购框架也被宣布无效。昨晚，苏宁和深国投分别发布公告，终止此前的潜在收购。
其实在今年2月份之前，苏宁的经销商应该是江苏国资牵头的财团，只是深圳的进入有点突然。这次重回江苏的怀抱，其实早有预兆。
上月初，Suning.cn已将5.59%的股份以31.82亿元转让给江苏新新零售基金。但苏宁承诺在十个月内回购其股份，张质押超过一半的个人股份用于回购担保。
本次交易完成后，苏宁手中的股权已经不够2月底承诺转让给深圳国际的股份。当时市场曾猜测交易可能无法完成。
深圳国际间接持有的全资子公司深圳国际(深圳)和鲲鹏资本最终放弃了对苏宁的并购。来源:视觉中国
虽然钱少了，但与2月底的收购框架相比，新的投资协议至少让张及其一致行动人合作伙伴苏宁控股保持第一大股东地位。
阿里作为苏宁第二大股东，与第一大股东的股权差距不到1%。如果再次转让股份，很可能成为第一大股东。这笔交易的细节更像是阿里在刻意避免成为控股股东。
在昨天的公告中，苏宁特别提到，阿里巴巴与作为第三股东的新新零售基金二期不存在一致行动人关系。阿里巴巴2016年对苏宁的投资，不同于作为有限合伙人受邀参与本次竞购的目的和形式，将基于各自的投资目的独立行使投票权。
所以阿里虽然是欣欣零售基金二期的有限合伙人，但是在苏宁的持股比例并没有扩大。
此外，阿里在两笔交易的主体上也表现出了微妙的差异:苏宁第二大股东淘宝(中国)软件有限公司和阿里的代表——欣欣零售基金第二有限合伙人阿里妈妈软件服务有限公司。
去年12月，张将苏宁控股的全部股份和苏宁置业65%的股份质押给淘宝中国，获得10亿元贷款。苏宁控股持有Suning.cn 3.98%的股权。如果淘宝中国将这笔债务转为债务，其股份无疑将超过第一大股东。
刻意强调第二大股东和第三大股东之间的独立性，区分出资人，去年的债务还没有转股。这些策略都表明阿里在尽力避免成为苏宁的第一大股东。
这大概是阿里为了规避反垄断压力的一种尝试。去年12月，当张将其持有的苏宁股份质押给淘宝中国时，蚂蚁集团的上市被搁置，阿里正处于反垄断调查的敏感时期。
除了给苏宁带来88亿元的救助资金，江苏省和南京市还将协调省内金融机构，将对Suning.cn的信贷额度恢复到合理水平。
由于苏宁债务频繁爆发，许多银行和金融机构不再为苏宁提供信贷额度。根据苏宁2020年年报，部分银行和金融机构因违约事件有权要求苏宁提前偿还相关贷款的全部本息。
引入战略投资后，Suning.cn将处于无控股股东、无实际控制人的状态。作为第三股东，欣欣零售基金二期将有权提名两名非独立董事，人数与Suning.cn和淘宝中国相等。在此之前，Suning.cn董事会有9名董事，包括6名非独立董事，4名来自苏宁，2名来自淘宝中国。
此外，据《科技创新板报》知情人士透露，未来Suning.cn的管理层将进行相应调整。
涨停后，88亿纾困资金能否救苏宁？
2月底，深圳国际发布公告，几乎所有人都认为苏宁卖淫业已经走到了尽头。然而令人意外的是，深圳选择了放弃。根据财新的报道，正是在尽职调查的过程中，深圳催生了辞职。
深圳国资退出的一个原因可能是苏宁债务规模超出当初预期。
在2月底与深圳国际达成交易框架之前，苏宁披露的2020年第三季度财报显示，去年前三季度流动负债合计1099.67亿元。今年4月，苏宁相继发布2020年年报和第一季度财报。2020年年报显示其流动负债总额为1246亿元，而一季度财报显示其流动负债总额为1182.4亿元。
Suning.cn去年第四季度和今年第一季度的流动负债。来源:公司财务报告
随着更多的偿债日期滚滚而来，从去年三季度到今年一季度，苏宁短期偿债压力不断扩大。
去年第三季度，苏宁短期负债和一年内到期的非流动负债分别为280.97亿元和46.16亿元，合计327.13亿元。
去年第四季度，苏宁短期负债和一年内到期的非流动负债分别为237.46亿元和176.85亿元，合计414.31亿元。
2020年Suning.cn主要债权债务关系。来源:公司财务报告
今年一季度，苏宁短期借款和一年内到期的非流动负债分别为241.06亿元和208.95亿元，合计450亿元。
截至2021年3月31日，Suning.cn现金及现金等价物余额仅为95.88亿元。
这些数据的背后，是苏宁上半年的偿债动作捉襟见肘。
根据股权转让公告，张和苏宁电器转让的股权中有多项已被质押(质押券商包括中信证券和申万宏源证券)，总价为32.68亿元，约占总交易金额的36%。这些资金将用于或优先用于清偿质押所产生的债务。
今年6月，Suning.cn还宣布改变募集资金固定金额的用途。2016年5月募集的290.85亿元，原本主要用于物流运营、自增区域配送中心、租购门店、计算项目等业务支出。变更后，Suning.cn将使用17.32亿元偿还今年和后年到期的3个债券项目，另外19.76亿元永久补充流动资金。
在寻找白衣骑士的同时，苏宁也在想尽一切办法赚钱还债，为疲软的主业筹集流动资金。
在过去的几年里，损益表是由投资收益构成的。继2020年和今年一季度投资收益大幅下滑后，苏宁业绩进一步惨淡。7月5日晚间，苏宁发布的半年报业绩预告显示，今年上半年净亏损25-32亿元，较去年的1.67亿元大幅增长，一、二季度销售收入也大幅下降。
除了巨额债务，深圳的退出可能也与苏宁的“卖卖”有关。
苏宁虽然深陷债务危机，但作为国内领先的零售巨头，仍拥有众多零售资产。
苏宁易购一季度财报显示，截至今年3月31日，苏宁仍拥有Suning.cn广场37家、Suning.cn直营店2611家、家电3C 2184家、专卖店227家、家乐福超市227家、红孩子妈妈133家、港30家等线下资产。此外，苏宁还拥有Suning.cn天猫店、Suning.cn APP等线上资产，以及自有自建物流。
截至今年一季度，苏宁线下门店的情况。来源:Suning.cn第一季度财务报告
深国投作为一家专注于物流和收费公路的上市公司，大概是看中了与苏宁基于物流行业空的向外合作。在2月份的公告中，深证国际表示，若交易实施，双方将在物流基础设施方面形成协同效应，加强物流和零售方面的合作，“可适时承接Suning.cn的物流资源”。
但几天后有消息称，苏宁的物流地产已经卖给了普洛斯，而商业地产还在市场上寻找买家，半价出售。此外，上个月还有苏宁出售南京员工宿舍、苏宁置业即将破产、阿里巴巴将收购苏宁的消息，但均被苏宁官方否认。
本次股权交易带来的88亿元资金仍只是苏宁短期流动性危机的轻微解决，但苏宁的长期债务危机并未完全解除。
苏宁的债务危机被市场普遍认为与其盲目多元化扩张有关。近年来，收购国际米兰、江苏足球队、PPTV，天价购买多名知名球员，大量购买国际著名体育版权，涉足房地产行业，都成为苏宁的业绩包袱。
在今年年初的春节团拜会上，张说:“对于其他不在零售主赛道的业务线，要主动做减法，收缩战线，该砍的就砍。”此后，江苏足球队易主，足球训练基地被拆除，苏宁开始大砍副业。
然而，零售本身并不是一个高利润的行业。这项业务最吸引人的是它能带来的巨大现金流。所以，如果苏宁没有选择足球，而是多买了阿里股份，结果会完全不同。
