8月5日，厦门象屿发布2020年半年报。2020年上半年，公司实现营业收入1632亿元，同比增长30%。归属于上市公司股东的净利润6.67亿元，同比增长18.11%。

能够做到千亿级营收规模增长30%，简直是大象跳舞，真的很难得。

如此巨大的营收规模意味着什么？

以2019年年报为例。厦门象屿的营收规模与美的集团和中国联通相差无几。

都是业内顶尖巨头。所以，厦门象屿确实是一家值得投资者关注的上市公司。

但很难理解，一家营收与国有央企相当的上市公司市值只有148亿，还不如一家百货公司——南京新百，年营收只有95亿，不到厦门象屿的5%。

厦门翔宇的营收是假的吗？

恭喜你，没错。从某种意义上说，厦门象屿的巨额营收是不真实的，公司在半年报中也隐约透露，过去毛利率也是超调的:毛利率下降的主要原因是货物控制权转移给客户之前发生的物流成本从销售成本核算的调整中计入营业成本核算。

一、供应链企业的蜂蜜核算方法

一个大热天，表哥申请做快递小哥，一上午就发了1000件货，有价值300万的黄金首饰，价值100万的华为iPhone，价值100万的女装，快递公司收了商家结算的3000元运费。

请问我表妹一上午给快递公司带来了多少销售收入？

SF的王伟拿起计算器算了一下。他说，3000块钱可以给你300块的提成，我表哥拿着300块流着泪。

厦门翔宇拿起来算了算，说，500万。为什么不给我50万的佣金？你不会，因为这500万根本不是你的钱。

你觉得哪个算法是对的？

很多人认为会计记账只有一种方法，否则就是造假。然而事实是，连销售收入都不是唯一的。

按照会计准则，这两种方法都是合理的。

只要你敢开销售发票，厦门翔宇就敢产生销售收入。

一般情况下，公司收入的构成就是公司的经营范围。比如中石化的3万亿收入就是卖石油和化工的。比如腾讯的3000亿收入就是游戏和广告...

厦门象屿怎么样？

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家里有矿。

书中显示，该公司数千亿的收入中，75%是金属矿产。

但是公司真的管矿产吗？不，公司只是一个矿工。

a股很多所谓的供应链企业都有类似的核算方法。从公司运营的本质来说，这种方法很不合理，但是很多人会给你一个供应链行业的美好蓝图。

每次分析供应链企业的时候，职业选手都会抨击我表哥不懂供应链。

其实你的供应链企业不双标，我表哥怎么会揭发你？

比如给小米提供供应链服务的普路童，如果给其他公司送货，会把货物价值算进营收，小米强的话，会把服务费算进营收。

众所周知的双重标准。

是啊，不画饼，怎么支撑近300亿贷款？

2019年年报显示，公司利息费用超过10.98亿，几乎逼近净利润；2020年半年报显示，公司利息支出达到史无前例的6.73亿，也接近净利润。

这样的公司，恐怕不是银行派来的信使吧？

二。厦门翔宇的子公司

据《中国日报》报道，该公司有167家参股控股公司。

其中，厦门象屿物流集团有限公司上半年实现净利润8.05亿元。

对比公司上半年6.67亿元的净利润，如果你学好算术应该很容易推断出来，公司其他166家子公司合并后基本都是亏损的。

公司在半年报中列示主要子公司时，仅列示了厦门翔宇物流集团有限公司和福建大星进出口贸易有限公司，盈利约1亿元。

可以想象，其余不重要的子公司都淹没在合并报表中。

但是，他们的存在一定是有意义的。

半年报显示:

公司在哈尔滨农商行(参股公司)存款余额1503.57万元，贷款余额34800万元，在厦门农商行(参股子公司)存款余额17162.93万元，贷款余额34840.70万元，均不超过股东大会批准的年度额度。

此外，厦门金控(参股子公司)融资余额为14.75亿元。

为什么一个做供应链的公司会参与这么多金融机构？

吃瓜群众理解的供应链:一手收钱发货，一手交钱发货；实际供应链:赊账交货，交货后持续违约，大量坏账。

在财报中，厦门象屿只谈了发生了多少业务，却从未提及付出了多少钱。

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2020年半年报显示，公司应收账款已逼近100亿。这些垫付资金的坏账风险极高。2016年至2018年，公司每年资产减值损失超过4亿元，2019年也有1.6亿元。

支撑这些应收款项的是公司从银行贷款中获得的自有资金周转。

供应链企业是活雷锋吗？

三。现金流量表的真实性

几乎所有供应链企业的现金流量表都很难看。厦门象屿的经营性现金流净额常年为负，偶尔为正，也是运用财务技巧从融资现金流调整而来。

十年的规模上，公司的经营性现金流净额是惊人的——133亿！

换句话说，公司销售的产品根本没有收到任何现金。

那么，这样的活雷锋是为了什么？

第四，分红的本质

现金流量表显示，在经营性现金流净额高达负100亿的同时，公司近十年的分红现金却高达90亿！

也就是说，公司每年在巨额利息支出的压力下，都在借钱给股东分红。

哪里能找到这么优质的上市公司？

等等，我们先看看大股东的持股比例。

前十大股东持股比例超过70%！

也就是说，公司的大部分现金分红都返还给了大股东。

至于欠银行的钱，能借多少借多少。至于什么时候还不起，不关你的事。

这样我们就彻底了解了这个所谓供应链企业的真实盈利模式:用空这个壳注册几百家公司，通过所谓的供应链业务左手翻右手，然后放大规模，从银行贷够款分红。

大股东手里都是钱。