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文|帕尔研究
还是眼镜暴利行业吗？
最近康耐特光学(02276。国内最大的树脂镜片制造商HK，以下简称“康耐特”)登陆资本市场；今年前5个月，其营收达到5.38亿元。
Jost的Sullivan报告显示，它是中国市场占有率最高、出口额最高的中国树脂镜片制造商，也是唯一一家跻身全球十大眼镜公司的中国制造商。
根据其招股书，二号研究发现，虽然康诺特的营收规模逐年增长，但其营收增速却从2019年的24%降至2020年的3.21%。净利润增速也从2019年的43.59%大幅下滑至2020年的14.29%。
IPO首日，康诺特发行价为4.46港元/股，盘中一度破发，盘后收于4.55港元/股，较发行价上涨2.02%，对应市值19.41亿港元。
截至12月20日港股收盘，康诺特收于4.57港元/股，对应市值19.5亿港元。
当新的消费浪潮袭来，作为传统镜头厂商，康诺能否抓住新的消费？
“树脂镜片之王”的风险敞口[S2/]
康特光学成立于1996年，2010年在深交所上市。2016年10月，诺光学收购上海奇技智能科技，上市公司更名为奇天科技；此后，其拆分了镜头业务，寻求独立上市。
IPO前，费正祥持股69.75%，上海舒云持股6.03%。第一次上市申请失败后，10月7日，康诺特第二次向HKEx提交了表格。
12月16日，康诺光学正式登陆港股市场；同一天，其竞争对手岳明镜片也登陆a股市场，“中国镜片第一股”的竞争更加激烈。
根据约斯特沙利文的数据，2020年，按树脂眼镜镜片产量计算，康诺光学以约8.5%的市场份额位居中国树脂镜片制造商之首。按2020年树脂镜片出口值计算，其市场份额约为7.3%，是国内最大的树脂镜片出口国。
招股书显示，2018-2020年和2021年前5个月，康诺特总营收分别为8.54亿元、10.59亿元、10.93亿元和5.38亿元。同期净利润分别为7850万元、1.12亿元、1.29亿元、6460万元，对应净利率分别为9.2%、10.6%、11.8%、12%。
从营收水平和利润规模来看，康诺可谓是国内的“树脂镜片之王”，但冠下隐忧重重。
“二号研究”发现，就上下游产业链分析而言，康诺特是一家“两头在外”的开放式风险公司，即其上游原料供应和下游销售市场依赖国外市场。
从收入来源来看，康诺特在80多个国家销售，虽然国内市场增速明显，2018-2020年复合年增长率为27%。但其海外业务收入仍占75%以上。
2018-2021年前5个月，康诺特来自中国的销售收入分别为1.26亿元、1.69亿元、2.6亿元和1.35亿元。总收入占比分别为14.7%、16%、23.8%和25.1%。
同时，诺光学的原材料也依赖海外市场。招股书显示，2018 -2021年前5个月期间，用于制造眼镜镜片的树脂单体大部分由一家日本化学公司供应，分别占采购量的40.5%、41.8%、41.5%和41.6%。
由于“两头在外”，面临汇率波动、贸易壁垒等不确定因素，或者受到上下游利润的挤压，康诺特的毛利率实际上是有压力的，低于同行业竞争对手整体毛利率50%左右。
2018- 2021年前5个月，康诺光学的毛利率分别为30.6%、33.0%、34.9%和34%。
康特在招股书中也承认，如果公司其他海外市场采取类似的保护主义政策，将对公司的出口销售产生不利影响。
“二号研究”认为，虽然有一定的产量优势，但原材料“卡脖子”依赖进口，销售依赖海外市场，出口收入占比超过70%；如果不能改善“双头”风险敞口，康诺特上市后的路依然坎坷。
80%的收入来自标准化镜片
康特光学的营收和净利润规模一直保持上升趋势；仔细看，其营收和净利润增速放缓:其营收增速从2019年的24%降至2020年的3.21%；净利润增速从2019年的43.59%大幅下滑至2020年的14.29%。
“No-2 Research”发现，康诺特营收净利润增速放缓可能与其核心产品——标准化镜片的销售放缓有关；标准化镜片作为营收主力，支撑了康诺80%的营收，直接影响其整体业绩。
康特招股书显示，其树脂眼镜镜片主要包括标准化镜片和定制镜片。
2018-2021年前5个月，标准化镜片收入分别为7.03亿元、8.79亿元、8.88亿元和4.19亿元，占总收入的比例分别为82.3%、83.1%、81.2%、80.9%和77.8%。
同期定制镜片收入分别为1.4亿元、1.69亿元、1.98亿元和1.16亿元，占总收入的比例分别为16.4%、15.9%、18.1%和21.6%。
毛利率维度，标准化镜片的毛利率远低于定制镜片。2018 -2021年前5个月，标准化镜片毛利率分别为27.3%、29.1%、28.9%、28.6%。同期定制镜片毛利率为47.1%、52.6%、61.1%、52.5%。
康特在招股书中也承认，定制镜片有更大的定价弹性。
2018-2021年前5个月，标准化镜片平均售价约为7.12元、8.04元、8.44元、8.14元。同期其销量约为9873.2万件、1.09亿件、1.05亿件、5115.9万件。
不难看出，标准化镜片的销量和售价增长放缓，甚至在2020年；或者说正因为如此，影响了康诺的整体表现。
根据折射率，标准化镜片进一步细分为折射率为1.499、1.56、1.60、1.67、1.74的树脂眼镜片。折射率越高，镜片越薄，价格越高。
其中，1.499折射率镜片是康诺标准化镜片的核心收入来源。2018-2021年前5个月，标准化镜片营收占比分别约为38.9%、33.1%、33.5%、32.7%，远高于其他折射率的镜片。不过折射率1.499的镜片价格并不高。
在招股书中，康诺声称自己是国内为数不多的可以供应1.74折射率的树脂镜片厂商。2018-2021年前5个月，1.74折射率镜片同期营收占标准化镜片的16%、18.5%、17.8%、20.4%。
镜头行业护城河不高，容易被超越。《二号研究》认为，康诺特业绩增速下滑，毛利率受限于产品结构。迫切需要进一步改善其收入结构，提高市场份额，未来如何构筑更高的竞争壁垒也是一个难题。
眼镜还是一门好生意吗？
“20元的框架，200元卖你人情，300元卖你友情，400元卖你报价”
可笑的眼镜行业是暴利行业的一个细分领域，从来没有层出不穷。然而，眼镜还是暴利行业吗？
根据Jost Sullivan的报告，全球树脂眼镜镜片零售价值从2015年的324亿美元(约合人民币2119亿元)增长到2020年的358亿美元(约合人民币2341亿元)，年复合增长率为2.3%。
眼镜行业市场潜力大但集中度低，总会有新的竞争者进来。调查数据显示，全国眼镜相关企业超过130万家。2020年将新增眼镜相关企业30.29万家，同比增长40.05%。
由于线下成本高、商品耐用等因素的叠加，眼镜行业高毛利率和低净利润率形成鲜明对比。或许，看似暴利的行业，其实并没有那么赚钱。
在行业中间，诺光学以OEM/ODM为主，自主品牌占比相对较低。它试图在下游零售方面发力。
在IPO之前，诺光学已经建立了零售店；并尝试与一些电商平台合作销售自有品牌眼镜镜片。毋庸置疑，线上渠道的毛利率更高，但眼镜的特殊性决定了其进入电商行业的阻力；无论是验光、配镜、试戴，都不能完全搬到网上。
不仅是同类框架眼镜的老对手，隐形眼镜也在抢夺近视眼镜的市场份额。据GfK数据显示，2020年隐形眼镜销售额将达到106.7亿元。
年轻人的眼睛里藏着一条轨迹。作为树脂镜片之王，康诺似乎更愿意坚守大本营，不加码隐形眼镜、美容隐形眼镜等领域。
此次IPO募集资金净额为4.74亿港元，拟用于增加产能、加强产品开发实力、扩大客户基础及推广品牌等相关用途。
目前，康诺拥有三大生产基地，分别是上海生产基地、江苏生产基地和日本通江生产基地。
其中，上海生产基地2020年生产的折射率为1.60、1.67的标准化镜片实际利用率为85.5%；定制镜片的实际使用率为85.2%。江苏生产基地2020年生产的折射率为1.499、1.56、1.74的标准化镜片实际利用率为90.3%。
“二号调研”发现，上述两个生产基地均未达到满产，上海生产基地实际利用率连续两年下降。
此次上市的目的之一是提高产能；如果上海生产基地和江苏生产基地两个扩产计划完成，预计标准化镜片和定制化镜片的产能每年将分别增加约1920万片和440万片。
作为镜头行业的头部玩家，保持领先地位并不容易。容量和量级只是其中之一。
在Z世代席卷消费新浪潮的时候，作为传统镜片公司的康诺是如何抓住新的消费风口的？无论是销售方式、研发方向还是市场判断，康诺特都需要紧跟消费趋势，构建品牌护城河，探索更多未来可能。
杀死你的可能不是你的竞争对手
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杀死镜片行业的，可能不是来自同行业的竞争对手，而是“不需要眼镜”。
在“颜值经济”的快车上，不仅隐形眼镜、美容隐形眼镜等细分行业如火如荼，客单价较高的全飞秒、半飞秒等近视屈光矫正手术也发展迅猛。
另一个注脚是“元宇宙”概念爆炸，智能AI眼镜正在成为年轻人的新宠。例如，脸书和雷朋联合开发了智能眼镜，华为和小米等科技公司也推出了智能眼镜。
没有长远顾虑的人，会有近期顾虑。然而，指日可待，诺首先需要回答的是:如何稳固“中国树脂镜片”头部企业的地位；毕竟当天上市的追求者都到了。
在资本市场层面，“中国第一镜头”的竞争已经到了一个新的阶段，在IPO起跑线上归零。
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