斑马消费陈晓晶

扣除各种补贴和投资收益，零食伊拉克第一股今年上半年收入只有44万元。

2018年半年报显示，公司营收稳定增长，但净利润减半，扣非净利润减少99.42%。

来伊拉克打了几次IPO，终于在2016年底如愿以偿。但在上市次年，就遭遇了业绩下滑，今年上半年更是濒临亏损。

赖怡芬指出，电商业务拉低了公司综合毛利率，新开门店导致费用高企，是公司近年来业绩下滑的主要原因。

为了应对业绩瓶颈，公司准备大力发展加盟店，拓展经销商、KA(连锁超市)等销售渠道。

作为一个主打线下连锁店的零食品牌，来伊是突破还是倒退？

8月25日，中国零食第一股来了一分(603777。SH)披露2018年半年度报告。

营业收入19.93亿元，同比增长11.17%；净利润3701.37万元，同比下降57.26%；扣非净利润44.14万元，同比下降99.42%。

不仅公司总资产和净资产双双下降，经营活动产生的现金流量净额也同比下降2.1273%，至-3754.74万元。

值得一提的是，2016年上市后，来伊份陷入了业绩瓶颈:营业收入一直在稳步增长，但盈利能力一直在下降。

在解释2017年和2018年的业绩下滑时，来伊份强调了两点:电商业务毛利低拉低了综合毛利率；2017年以来，大规模开店导致成本居高不下，重点是店面租金和人员成本。

2013 -2017年，来自伊拉克的综合毛利率分别为47.34%、47.91%、46.28%、45.37%、43.78%，下滑趋势明显。2018年上半年，公司未披露毛利率数据。

但梳理斑马消费后发现，电商业务的低毛利不足以解释公司毛利率的持续下降:电商业务占公司营业收入的比重不足10%，整体毛利率很难下降几个百分点。

上市前后，来伊份的毛利率持续下降。当时正是三只松鼠等电商零食企业的爆发期。伊拉克毛利率下降可能与行业竞争有关。

作为大型线下连锁零食店的首发，在长三角乃至全国市场的重覆盖一直是其“杀手锏”。

然而，在上市前几年，伊拉克的门店数量一直在萎缩。

直到2017年，公司重启开店之路。其中，加盟店的增速更为明显。直营店中，来伊份还受到三只松鼠、良品铺子等同行的影响，开设了局部升级的“来伊份生活馆”。

开店带来的压力很快出现在财报上。

2018年上半年来伊费用中，工资投入增长27.65%，房租增长18.95%，装修增长20.35%。这三项可能只是反映了直营店的投入。那么，运输成本增加了42.11%，可以反映整个门店扩张带来的业绩压力。

作为零售企业，为了保持业绩持续增长，就渠道而言，要么继续拓展原有渠道，要么拓展其他渠道。

怡芬做了多重选择。

2017年起，公司启动“万盏明灯”计划，推广加盟店；今年上半年，经销商、KA等更传统的渠道再次布局。

同行所依赖的电子商务，在伊早有涉足，但由于成本高，投入产出比和实际增长有限。

早在2011年，上海来伊份电子商务有限公司就在来伊份成立。那时，百草味(我想你，002582。SZ)当时刚入驻淘宝商城，三只松鼠还没有创立。

如今，这两家以电商为主渠道的零食企业业绩已经超过了伊。

在长期的投入下，电商渠道终于在2018年上半年为伊带来了1.85亿元的营收，同比增长34.12%，但电商毛利率同比下降8%。

资料显示，在伊拉克很早就有加盟店，但是从数量上来说，公司的加盟渠道之前并没有完全放开。“全灯”的计划明确了加盟商在公司的定位，未来加盟商的比例占30%-40%。

赖怡芬在商业计划中表示，2018年底门店数量将达到3300家，2023年达到10000家。斑马公司发现，今年上半年，在伊拉克新开了168家门店，距离年度目标还有很大差距。如果要实现2023年的开店计划，未来几年每年都要开1500家新店。

这牛皮吹的是不是有点过了？

推加盟模式是不行的。今年上半年，我来伊拉克开拓经销商和KA渠道，统称为特殊渠道。

仅KA渠道，该公司在上半年就扩大了17，000个销售网点。然而，2018年上半年，大客户的团购、经销商、KA三个渠道的营业收入仅为9906.1万元。

零售升级越来越强调对上下游的强势控制，洽洽、良品铺子的崛起，食品(002557。SZ)，强于传统经销商和KA渠道，都说明了这个趋势。

但是，来伊份现在反其道而行之，力推加盟、经销商、KA渠道。这是渠道的突破还是倒退？你来伊拉克是为了拥抱商业的未来，还是迫于业绩的压力？