导语:中国进入消费大崛起时代，将孕育出一批千亿甚至万亿市值的超级公司。

2021年，中国经济将在稳健的财政货币政策保驾护航下，在全球“一枝独秀”。中国银行研究所预测，全年GDP增长8.8%左右，内需对中国经济的支撑作用将进一步增强。随着疫苗接种覆盖面的扩大和外部政策环境的支持，预计全年消费量将增长14.6%左右。

参考2020年消费总额数据，预计2021年社会消费品零售总额将达到44921亿元，占GDP比重进一步提高。随着空之前中国消费的崛起，消费企业已经迎来了绝佳的历史机遇。

在众多消费品中，服装鞋帽增长强劲。国家统计局数据显示，2021年1-5月，社会消费品零售总额17.4万亿元，累计同比增长25.7%，其中服装鞋帽零售额增长39.1%，增速居板块首位。如果消费品公司会出现新的千亿企业，那么服装领域肯定不会缺席。

事实上，不久前，《纺织工业“十四五”发展纲要》已经明确提出了2035年的远期目标，即形成一批对全球时尚发展具有引领力、创造力和贡献度的知名品牌，进一步扩大制造业品牌规模跻身世界品牌第一梯队。40多家企业实现品牌价值过百亿元，重点集聚区品牌影响力不断提升。

纵观国内外服装行业的竞争史，能走出来的企业主要有三类:功能性服装领军企业、廉价快时尚品牌、高端/奢侈品牌。

功能性服装R&D壁垒高，头部企业可以凭借技术优势和品牌力持续抢占客户，如耐克、安踏、波司登等。快时尚品牌周转高，更新快，海量SKU可以持续吸引大众消费者的注意力。ZARA和国内新锐SHEIN可以作为例子；高端品牌满足小众需求，享有非常高的品牌溢价。许多国际品牌，如古驰，博柏利，华伦天奴正在攻击世界各地的城市。而中国在这一领域缺乏话语权，不仅失去了一块巨大的利润蛋糕，而且明显与市场行情和行业倡导背道而驰。

中国高端品牌领域迫切需要具有国际影响力的超级公司，这是市场经济的导向，也是国家文化软实力竞争和输出的要求。

在此背景下，一家业绩强劲的高端女装公司闯入了笔者的视野。7月8日晚间，赢者时尚发布盈熙中期公告。预计上半年收入增长不低于50%，净利润增长不低于100%。消息公布后的第二天，赢家时尚板块涨幅高达13%，收于11港元，涨幅10%。

公开资料显示，Winner Fashion成立于2007年，专注于中高端女装市场。2014年，公司成功在香港主板注册，成为深圳首家上市的高端女装公司。旗下拥有8个独立品牌:Koradior、Lakadior、kora Dior otherwise、NAERSI、NAERSILING、NEXY.CO、CADIDL和FUUNNY FEELLN。公司多个品牌先后受邀参观米兰时装周和纽约时装周，在国内外具有较强的品牌知名度和国际影响力。

从公司定位和品牌影响力来看，winner fashion这个角色正好符合市场和行业未来发展的要求，那么它能成为中高端服装行业的超级公司吗？

Winner fashion是中高端女装行业的“大雁”。创始人金明在服装零售行业有几十年的工作经验。在他的带领下，公司上市后连续7年实现两位数增长，营收规模从2013年的7.02亿元增长到2020年的53.25亿元。目前，公司已形成“多品牌、全渠道、数字化”的发展格局，呈现多维度扩张空和成长的前景。

业绩:2018-2020年，公司营收从25.21亿元(下同)增长至53.25亿元，最近三年复合年增长率为45.33%。2018-2020年净利润将从2.72亿元增长至4.39亿元。如果不考虑股权激励相关费用，2020年净利润将达到约5.45亿元，年复合增长42.72%。

与同行相比，赢者时尚的营收规模和增速均处于行业领先水平，营收和净利润的持续高增长在疫情下依然不减，凸显了公司强大的业务韧性。此外，得益于公司产品较高的溢价能力，赢者时尚的毛利率始终保持在71%以上的水平，呈现逐年稳定增长的趋势。卓越的盈利能力和长期增长奠定了winner时尚行业的领先地位。

在靓丽的业绩数据背后，公司“多品牌、全渠道、数字化”的发展战略起到了支撑作用，使公司巩固了现有的市场版图，不断挖掘新的增长动力。

品牌方面，通过内生孵化和外延收购，逐步构建多元化品牌矩阵，满足女性在各种场景下的高端着装需求。

公司两大品牌Koradior和NAERSI长期占据上海服装行业协会月销售额前三名。2020年销售收入将超过12亿元，在目前国内高端女装行业中一枝独秀。新品牌FUUNNY FEELLN，肩负着开拓中端市场的重任。借助苏联渠道拓展和扩张，2020年下半年将增长近9倍，年销售规模逼近5000万元。品牌影响力逐渐形成，将为winner fashion 空开拓新的市场。

(数据来源:申万宏源研究)

多个品牌的成功培育，意味着赢家时尚将享受不同品牌发展阶段的差异带来的长期增长动力，激发成熟品牌的增长活力，同时借助新品牌带来的增量空不断提升业绩。随着品牌孵化能力的不断成熟，可以看出赢者时尚正在向平台型品牌管理公司转变，公司增长天花板已经打开。

渠道方面，公司坚定投入直营店，辅以加盟、电商、私域流量等渠道。目前，赢者时尚的全渠道布局已经形成，新兴渠道的快速增长为线上线下的连接提供了保障，有效提升了公司的运营效率。

截至2020年底，赢家时尚直营店净增165家至1422家，成为行业直营店数量最多的公司，对全年业绩的贡献率达82%；电商渠道收入增长52.88%至6.12亿元。新上线的EEKA时尚商城小程序，开启了库存、会员、营销资源等关键要素的共享机制，第一年实现营收3267万元。在疫情影响下，渠道略有下降但不持续。随着疫情的有效防控，今年渠道业绩将得到有效提升。

对于中高端女装客户来说，消费体验是拉动购买的重要一环。直营店的规模将直接影响公司的行业竞争力。全渠道布局将提高公司整体服务响应效率，促进用户粘性，降低库存周转率。数据显示，截至2020年底，winner时尚店铺全国累计注册会员达226万，同比增长约16%，店铺活跃会员达84.2万，同比增长12.6%。同时，winner fashion库存周转天数进一步缩减至170天，运营效率显著提升。

数字终端，公司的数字化应用已经覆盖用户生命周期的每一个环节。从数据资料精准用户画像，使能产品设计开发，到智能中台系统、数字化供应链系统，实现底层商业资源共享，降低各品牌运营成本，保证产品质量和交付周期。产品投放市场后，可以根据全渠道数据反馈调整方向，提高运营费用和销售效果。

精细化运营模式完全符合高端女装产品款式多、批量小、上市周期短的特点，赋能公司运营，巩固品牌竞争优势。

总的来说，胜出者拥有优质的时尚基本面，在营收和利润增长方面具有强大的生命力。公司通过高直销、全渠道、数字化全方位连接消费者，在多品牌、多场合、多品类上具有明显的扩张空和增长前景。值得注意的是，赢者时尚成熟且具有可复制性，其高效运作与运动领袖安踏类似。这将推动赢者时尚向平台架构的品牌管理公司转变，为公司未来的跨越式发展奠定基础。

通过以上分析，我们可以判断，赢者时尚是一只业绩优异的龙头股，但相比之下，资本市场并没有给予与其优质经营业绩和未来增长潜力相匹配的认可。

从相对估值来看，winner fashion目前总市值约为74.73亿港元(约62.21亿人民币)，公司市盈率仅为13.86倍，市销率仅为1.16倍，明显低于可比中高端女装赛道上市公司的平均估值水平。无论从行业还是企业本身来看，赢家的时尚都可能被低估。这时候就要考虑公司是否陷入了“低估值陷阱”，也就是公司的估值水平被重新定义了，但还是用过去的标准来判断。

从行业内部来说，中高端女装的赛道价值需要重新认识。在新零售和疫情的影响下，用户的消费习惯不可逆的改变，消费升级、自我愉悦消费等观念盛行。在中高端女装赛道相遇的消费者，自然对品质、消费体验、个性化、文化认同有着直接的要求，完全符合新的消费模式，也在一定程度上形成了进入壁垒，行业集中度高于其他女装细分市场。

与此同时，中国建设银行和波士顿咨询公司(BCG)发布的数据显示，预计2019年至2023年中国高净值人群的年复合增长率约为8%，到2023年将增至241万人。国内高净值人群的增加将强化消费者的购买力，保证高端女装终端需求增加，延续行业景气度。

【/s2/】从公司角度来看，赢者时尚产业拥有控股数量最多的直营店数量优势，以及初具规模的平台运营模式，价值释放潜力更大。由于中高端品牌的定位，winner fashion的消费圈本身具有一定的文化认同和粉丝属性，有构建强大社群文化的基础，可以更高效地推动体验式营销和品牌输出，在构建私域流量方面潜力巨大。

此外，需要注意的是，公司已经成功孵化了8个自主品牌，或者已经初步掌握了平台运营的秘钥，这意味着公司可以快速有效地切入更大的市场，通过自主创造或者在市场中寻找合适的标的，持续带动业绩的快速增长。随着公司平台运营模式的不断成熟，其评价标准不应单纯从传统女装的角度来评判，而应充分考虑其平台属性。

从外部因素看，winner fashion在资本市场的曝光度有待提高。相比于其他可比公司都位于a股，赢者时尚更早在港股主板上市。但由于外部环境的波动，近年来港股市场享受国家政策红利的新能源汽车、光伏、芯片、生物医药等板块短期增长弹性较高，抢了资本的眼球。

而赢者时尚由于股权集中的问题没有纳入港股通，也在一定程度上影响了自身的流动性。好在目前公司股权集中的问题已经得到妥善解决。作为港股市场的优质中高端女装标的，其大概率纳入港股通，带来更多的敞口、增量资金和更高的流动性，公司可能迎来估值修复。

而中高端女装公司的自我进化，带动了行业的变革。早在2018年，国内中高端女装市场规模已达到约2777.46亿元，整体增长趋势快于整个女装行业，在剧烈的市场变化中仍能保持稳健态势。中高端女装龙头的价值需要重新评估。

在快节奏的现代生活方式下，不开口就能传达追求个性和情感信号的服装，本质上已经成为一种刚需的心理产品。

消费大崛起时代，服装行业百花齐放。运动服装龙头安踏2020年超越阿迪达斯，成为全球第二大运动品牌。公司股价年初至今涨幅超过51%，市值超过5000亿。功能性服装代表波司登在2020/21财年重回羽绒服行业世界第一，最新市值近572亿。跨境快时尚女装独角兽SHEIN，击败ZARA，H & M，最新一轮融资估值已超3000亿元。各个细分品类的领军人物在国内外持续崛起、百花齐放，是市场发展的必然，也是顶层设计剑指的方向。

中高端女装行业的超级公司可能会迟到，但绝不会缺席。目前时尚胜算很大。

本文来源于冠辉。