拼多多美股昨夜大跌12.26%，创下15个月以来最大单日跌幅，市值跌去235亿美元，相当于1533亿人民币。拼多多的股价从2月16日以来进入了下跌状态，从当时最高价212.6美元/股跌至当前137.6美元/股，跌幅高达35%。公司市值也从最高处的2607亿美元跌至当前的1687亿美元，20天左右市值跌去了920亿美元，约合6000亿人民币。

拼多多昨夜的大跌恰好将股价跌至120日均线的位置，算是险守120日均线，这意味着一场中级调整正在到来，拼多多这轮牛市持续了19个月时间 ，起点是2019年的7月份，当时拼多多的股价是19美元左右，市值也仅仅只有220亿美元左右，而当时阿里巴巴的市值是4600亿美元左右，拼多多市值仅仅只有阿里巴巴的5%左右。

但是从2019年7月份开始拼多多股价走上了一轮牛市，仅仅4个月，也就是到当年11月份的时候就涨到了43美元左右，涨幅126%，这是第一个阶段，此后经历了大约四个月时间的震荡，直到2020年3月下旬在全球股市回暖的情况下股价开始触底反弹，迎来了一轮波澜壮阔的牛市，到2021年2月16日最高涨到了121.6美元/股，市值也达到了2600亿美元，和19个月前220亿美元的市值相比上涨了近11倍。

在这段时间中阿里巴巴的股票也在上涨，但是幅度远远没有拼多多大，阿里目前的市值为6100亿美元左右，市值大约是阿里的28%。19个月的时间，拼多多市值从阿里巴巴的5%上升到28%，这算是很大的进步了。

35%的调整幅度肯定不是终点，拼多多的问题不在于涨太多了，而是业绩支撑不起来，起码当前的业绩是支撑不了这么高的市值，虽然说拼多多目前活跃用户快追上淘宝了， 但是拼多多是拼多多的全部，但是淘宝只是阿里巴巴的一部分，两者市值差距最小的时候都赶上阿里巴巴的一半了。

况且拼多多的用户质量不如淘宝，这是因为拼多多很多用户是依靠微信砍一刀完成的，在独立的APP上的用户数量和淘宝还有相当大的差距，根据艾瑞咨询的数据，淘宝的月独立设备数是7亿，而拼多多是3.47亿，刚刚是淘宝的一半。

拼多多的产品有其价格优势，但是砍一刀的诱导性交易有利有弊，有利的方面就是能够快速完成用户裂变，是有史以来用户数量增长最快的APP，但是缺点就是会引起部分人群的极度反感 ，笔者就是其中之一，总是差一分钱才能完成提现或者是免单，这种方式让我非常反感，对于那些时间非常充裕的人群来说自然是很好的方式，但是对于时间价值高的人来说就不是如此了。这会让拼多多的用户数量卡在一个级别无法上升，因为让人讨厌。这个群体也非常大。中国有一个庞大的中产阶层，这部分人群就是京东的用户，恰好京东当前的独立设备数量就是2.74亿，京东+拼多多=淘宝。

拼多多过去四个季度的营收为437亿元，2020年前三季的营收为329亿元，同比增长70%，预计2020年全年营收将突破500亿元，虽然拼多多目前没有盈利，我们无法用市盈率去做衡量和比较，但是可以用市销率来做衡量和比较。

我们假设拼多多2020年全年实现500亿人民币的营收，而当前的市值是1.1万亿人民币/1697亿美元，市销率是22倍。

而美团过去四个季度的营收是1049亿人民币 ，当前市值为14786亿人民币，当前的市销率是14倍；腾讯过去四个季度的营收是4542亿人民币，当前市值是51247亿人民币，市销率为11.3倍；阿里巴巴过去四个季度的营收是6443亿人民币，当前市值为40746亿人民币，市销率为6.3倍；携程营收183亿，市值为1513亿人民币，市销率为8.3倍。

在这些成熟的互联网巨头中，腾讯的估值算是比较高的，但是市销率目前也只有11.3倍，拼多多凭什么有22倍的估值？除非未来一年业绩能够翻倍，也就是说营收能够超过1000亿人民币。但是2020年业绩增速也不过是70%，体量越来越大了，营收增速还能越来越快吗？电商的营收无非就是“抽税”模式，商家都来我这里做生意，我想各种方法提供服务，然后获取收入，收入都是来自于商家的交易额的抽成，说破天也是这样的本质模式。拼多多未来平台的交易额会增长100%吗？这个难度太大了，因为你的用户数量已经接近天花板了，你之前一直百亿补贴就是为了吸引新用户，百亿补贴就会造成抽成减少，退出百亿补贴，那么用户购买频率就会减少，这是一个两难的境地。

拼多多还需要经历一个长时间的价值回归，成熟以后的互联网企业的估值也就是10倍左右的市销率，行情好的时候涨到12倍也有可能，行情不好的时候降低到七八倍也有可能，但是10倍左右是一个常态化的估值状态。

哪怕未来两年拼多多营收能够突破1000亿的规模，那么当前的股价也是透支了未来两年的业绩。