中国最大的民办教育服务提供商——新东方-S(09901)今日起招股，申购截止日期为11月03日08:00，申购价每股不高于1399港元，每手10股，入场费（申购一手最低所需资金）为14130.98港元。

综合评价

新东方是中国最大的民办教育服务提供商，自成立以来已累计为超过5540万名学生人次提供服务。从招股书上看，公司近三年的营收增长较为稳定， 净利润总体维持增长，但是国内对K12教育和民办教育的监管趋严，未来不一定能继续维持高增长，新东方于2006年9月7日在美国纽约证券交易所成功上市，成为中国大陆首家海外上市的教育培训机构，此次招股属于二次上市，招股价1399港元，预测市盈率约为73倍，股指偏贵，如果成功上市将成为目前港股场内单股股价最高的公司，而10月28日美股的股价是165.90美元，折合1285.84港元，二次上市还是需要看美股新东方的走势而定，不过近段时间二次上市的新股多数都没有破发，综合来看，建议谨慎申购。

背景及业务

于1993年，新东方的创始人兼执行主席俞敏洪在北京开设第一所学校，为大学生提供TOEFL备考课程。根据弗若斯特沙利文的资料，经过近30年的营运，按所提供的服务及产品，新东方已成为中国最全面的民办教育服务提供商。根据同一资料来源，截至2020年5月31日止财政年度，按总计净营收以及学校及学习中心网络计，新东方是中国最大的民办教育服务提供商。截至2020年5月31日，新东方自成立以来已累计为超过55.4百万名学生人次提供服务。新东方主要以「新东方」品牌提供教育服务，根据弗若斯特沙利文的资料，新东方凭借该品牌成为中国唯一一家荣获Brand Finance授予2020年全球「最有价值的商业服务品牌50强」的教育公司。

截至2020年5月31日，新东方通过由遍布全国的104所学校、1,361个学习中心及12家书店组成的实体网络，主要以新东方的「新东方」品牌在中国91个城市提供教育服务，同时新东方亦以新东方的「新东方在线」、「东方优播」及「多纳」品牌的在线学习平台提供教育服务。新东方的教育生态系统整体上已取得可观的规模。新东方的K-12 AST、备考及其他课程的学生人次总数由截至2018年5月31日止财政年度约6.3百万人增至截至2020年5月31日止财政年度10.6百万人，复合年增长率为29.7% 。新东方的总计净营收由截至2018年5月31日止财政年度的2,447.4百万美元增至截至2020年5月31日止财政年度的3,578.7百万美元，复合年增长率为20.9%。New Oriental Education & Technology Group Inc.股东应占净利润由截至2018年5月31日止财政年度的296.1百万美元增至截至2020年5月31日止财政年度的413.3百万美元，复合年增长率为18.1%。

发行概况

市场：香港主板

股票代码：09901

开始招股日期：10月29日

申购截止日期：11月03日08:00

中签公布日期： 11月08日或之前

上市日期： 11月09日

每手股数：10

发售价：不高于1399港元

集资额：最多119.05亿港元

入场费：14130.98港元

保荐人：瑞信、美林及瑞银

集资用途

按照香港公开发售及国际发售的每股发售股份1,399.00港元的指示性发售价计算，经扣除估计承销费及新东方应付的估计发售开支后，新东方估计：假设超额配股权未获行使，自全球发售募集所得款项净额约为11,717.5百万港元；假设超额配股权获悉数行使，自全球发售募集所得款项净额约为13,486.8百万港元。新东方计划把新东方将从全球发售收取的所得款项净额用作下列目的：

(a) 约40%（假设超额配股权未获行使，约为4,687.0百万港元）用于透过新东方的持续创新及技术投资（包括大数据分析及AI技术）以及改善新东方的OMO系统的功能及效率以及其他学习平台（例如新东方的交互式问答机器、应用程序矩阵、可视化进度系统、质量保证发展(QAD)系统及计算机化评估测试系统）来增强学生的学习体验。新东方计划投资于研发技术及人员以开发全新的创新及交互式性能及功能来增强学习体验。新东方亦计划利用新东方在学生学习行为、过程及表现方面的技术及数据改进新东方的个人化学习体验，例如，通过增强新东方的数据分析能力及使用AI分析学生的学习进度来提供与学生能力及学习进度匹配的学习内容，并进一步加强内部内容开发能力。新东方将继续扩大课程产品及为学生开发定制的教学内容。此外，透过投资于系统的教师培训项目，新东方将继续保持高质量教学，包括开发培训教材及在线教师培训平台、组织教师培训活动，以及加强新东方的质量保证开发体系及可视化进度系统。

(b) 约30%（假设超额配股权未获行使，约为3,515.2百万港元）用于新东方的业务增长及地区扩张。新东方计划持续扩大新东方的教室容纳能力，透过扩充全国范围内的学校及学习中心的实体网络支持未来增长。在厘定拟应用于此目的之所得款项净额时，新东方已考虑建立新学校及学习中心的主要成本，包括取得新物业的租金及按金金额、设备及租赁物业装修的投资。新东方计划增加新东方当前经营所处城市的容纳能力，其次，扩展至学生对新东方教育服务的需求未予满足或不够完善的新城市。该等物业的地点有待进行市场研究及尽职调查。

(c) 约20%（假设超额配股权未获行使，约为2,343.5百万港元）用于战略投资及收购。新东方或会考虑能对新东方现有业务及生态系统形成合力的中小规模公司的潜在战略投资或收购机遇。新东方计划精心寻找能使新东方扩张，增强新东方的产品及服务并加强新东方内容开发能力的若干教育内容领域的投资或收购机遇。新东方亦将专注于具备可增强新东方OMO系统及其他学习平台的独特技术的公司。新东方现时并无物色到任何特定投资或收购机遇。

(d) 约10%（假设超额配股权未获行使，约为1,171.7百万港元）用作一般企业目的及营运资金需求。

财务报表

行业预览

在中国，对优质教育的巨大需求和优质教育资源的稀缺导致学生之间的激烈竞争越发提前。大学入学考试（俗称「高考」）以及高中入学考试（俗称「中考」）是学生竞争进入更好的大学和高中的关键考试。由于高考成绩决定学生就读的大学，故高考成绩对高中生至关重要。中国父母之间的焦虑感以及学生间的激烈竞争驱动了对K-12校外辅导服务的持久和殷切需求。

包括幼儿和儿童英语语言培训（「英语语言培训」）在内的中国K-12校外辅导市场的总市场规模从2015年的人民币3,775亿元增至2019年的人民币6,191亿元，复合年增长率为13.2%，预计到2024年将进一步增至人民币11,731亿元，复合年增长率为13.6%。增长的主要原因是跨学科的K-12校外辅导在低线城市和农村地区的渗透率增加、对优质教育的需求不断增加、学校课程的难度增加，以及对中国优质教育服务的持续且长期的需求。尽管中国的线下K-12校外辅导因COVID-19期间政府推出封锁措施而受到不利影响，惟由于中国的疫情已逐步得到控制，预期于2021年将快速反弹。

竞争优势

• 领先的中国民办教育服务提供商

• 强大的品牌知名度

• 覆盖终生学习需求的一站式教育服务解决方案，提供最全面的服务及产品

• 由AI技术赋能的创新在线及线下整合

• 招聘及培训优秀教师的系统方法

• 卓越的内容创作能力

• 远见卓识及经验丰富的管理团队。

风险因素

• 若新东方无法在课程费用并无大幅减少的情况下继续吸引学生报读新东方的课程，新东方的收益可能会下降，且新东方可能无法维持盈利能力；

• 新东方依赖敬业及有能力的教师，若新东方无法继续聘用、培训及留存合资格教师，新东方可能无法在整个学校网络中保持一贯的教学质量，而新东方的品牌、业务及经营业绩可能受到重大不利影响；

• 新东方的业务依赖新东方的「新东方」品牌，若新东方无法维持及提升新东方的品牌，新东方的业务及经营业绩可能受到损害；

• 未能有效及高效地管理新东方学校网络的扩张可能对新东方把握新商机的能力造成重大不利影响；及

• 若新东方未能成功执行新东方的增长策略，新东方可能无法在课程费用并无大幅减少的情况下继续吸引学生报读新东方的课程，而新东方的业务及前景可能受到重大不利影响。

等

风险声明

1、本报告及所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用，仅代表作者个人观点，不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其他金融票据的邀请。国都香港不一定采取任何行动，确保本报告涉及的证券适合所有投资者。

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3、阁下在决定是否投资于有关股份之前应参阅有关招股章程中关于该上市（招股）公司以及拟议的要约的详细资料。投资新股并不一定产生盈利，可能会招致损失，证券价格亦可能会剧烈波动甚至变得毫无价值。