中纺投资 （600061 行情,资料,评论,搜索）：安信证券曲线上市，央企国资整合启动
国家开发投资公司是央企国资改革中进行国有资本投资公司试点之一，将安信证券注入上市公司中是其启动全面改革的标志，预期之后会将集团下的财务、信托、基金、保险经纪等金融牌照资源陆续整合到上市平台，以实现类似于淡马锡的国资管控平台。
财务角度看，安信证券属于中型券商， 2014年中期，净资产为102 亿元，净利润为4.28亿元， ROE为4.2%，与兴业、长江等上市公司相接近，但结构上，更多依赖于经纪业务， 2011-2013年，经纪营收贡献超过70%，高于可比券商，但自有资金投资效率相对较低， 2014年上半年，自营营收占比仅13%，自营资产占比20%。
公司依赖于营业部、研究所等优势资源，经纪业务优势突出，市场份额显著高于可比券商。2012 年-2014 年三季度，公司的股基交易额市场份额均在 2.3%以上，高于方正、兴业等券商，而且 2013 年四季度以来，市场份额有不断上升的趋势。
在经纪资源不断积累的情况下，公司的两融规模不断扩大，市场份额也远超于可比券商。2013 年以来，公司两融的市场份额不断扩大，从 2.08% 提升至 2.81%，使其利息收入贡献提升至 15%。
公司的投行业务并非传统优势业务，但是 2014 年以来，IPO 和增发的承销金额增长迅速，市场份额业务快速提升，实现 IPO、增发承销在可比券商中，高于兴业、方正，仅次于西南。同时，公司的集合资产管理规模突破 100 亿元，在行业排名居前。投行业务显著领先于同类券商，股权融资和债券融资均发展迅速。
对比公司的各项业务指标和综合财务水平，可以看出公司估值能够类别兴业、方正等同类券商，但公司的交易评估价值仅 183 亿元，对应 PB 为 1.79倍，低于上市可比券商的2.5倍，主要原因是公司估值采用了流通性折扣，比例为25%，因此若不考虑流通性，公司合理 PB应为 2.5倍，对应地，交易完成后上市公司合理股价为 7.9 元，较市价提升 23%。
国中水务 （600187 行情,资料,评论,搜索）：牵手Memsys，膜技术再储备
事件：公司与Water Technology Holdings Pte. Ltd(以下简称“Memsys”)签订了《投资合作意向书》，拟在2015年3月15日格林尼治标准时间中午12点前对Memsys完成至多800万欧元(折合约人民币6,142万元)的投资，本次股权投资前Memsys基于全面摊薄股份的估值为2,500万欧元(折合约人民币19,194万元，估值会进一步洽谈)，公司还将拥有自Memsys主要股东处至多购买其持有的 10% Memsys股权的选择权。此外，双方有意在中国成立合资公司进行进一步投资，在中国独家发展、生产和推广Memsys产品；双方拟在尽职调查结束之后的四周内签订具有约束性条款的合作协议，并于之后一个半月内签订正式协议、划拨投资款项和完成本次交易。
牵手Mensys，积极布局储备膜蒸馏技术：Memsys总部设在德国，成立后一直致力于膜蒸馏技术研发及应用，并已能大批量生产高品质膜蒸馏组件。其膜蒸馏技术克服了传统膜蒸馏工艺技术的瓶颈，可利用废热作为能源实现内部热量回收、产水能耗低、通量大、节能降耗、绿色环保，处于膜蒸馏技术应用领域前沿。其当前在欧洲、亚洲、美洲等地拥有多项成功工程案例，领域涉及海水淡化、石油化工、煤化工、食品加工、工业水回用等。本次对Memsys的投资将储备技术优势，契合公司的战略转型方向；并可与正渗透膜技术及现有业务板块的有机结合，实现膜蒸馏技术在国内市场的规模应用，我们坚定看好业务发展空间及其对公司整体战略布局的积极影响。
投资建议：本次对Memsys投资短期内并不会规模贡献业绩，坚定推荐逻辑，暂不调整盈利预测，我们预计2014年-2016年EPS分别为 0.15元、0.27元和0.38元，对应PE为43.6倍、24.8倍和18.0倍，维持“买入-A”投资评级，6个月目标价8.1元。
茂化实华 （000637 行情,资料,评论,搜索）：磁悬浮鼓风机吹开公司业务转型大幕
事件：公司公告拟与天津飞旋和宝鼎重工 （002552 行情,资料,评论,搜索）三方共同设立天津飞旋风机科技有限公司，公司出资5142.6万元，占股 36%，宝鼎重工出资 4857.4万元，占股 34%，天津飞旋以其拥有的专利及专有技术使用权作价出资 4285万元，占股 30% (天津飞旋是国内首家从事磁悬浮轴承技术研发和推广的高科技企业，也是唯一一家独立自主研发并具有磁悬浮轴承整体核心技术知识产权，并已成功应用于多个领域的企业).
点评：
进军磁悬浮鼓风机领域。合资公司未来主要业务为研发制造高速高效一体化风机设备，组装生产、调试并销售磁悬浮电机。按照公司披露的信息，目标公司的磁悬浮鼓风机项目预计投资约48639万元，其中建设投资10170万元，分两期投资。项目建成后，2015年力争实现200台/套，实现销售收入1.5亿元，预计到2019年达到3000台/套，实现销售收入15亿元，并争取成为磁悬浮鼓风机领域甚至磁悬浮技术应用领域的领军企业。
鼓风机下游应用主要集中在污水处理。污水处理是鼓风机的重点应用领域，主要是用在污水处理厂的曝气环节，指将空气中的氧强制向液体中转移的过程，其目的是获得足够的溶解氧。这个环节的能耗约占全厂能耗的 50-60%，而选用高效、节能的风机将可以降低每座污水处理厂总能耗的 15-30%。当前市场上主流的曝气鼓风机有：罗茨鼓风机、低速多级离心鼓风机、单级高速离心鼓风机、空气悬浮离心鼓风机、磁悬浮离心鼓风机五大类，市场竞争激烈。具体比较见图表 1.
鼓风机市场容量测算。以污水处理行业为例，保守按每年新增 50 亿吨污水处理估计，需增加处理能力 1370 万立方米/ 日。按每万立方米/日处理能力折算 100Kw 污水处理用鼓风机需求，约为 2000台 100Kw 鼓风机(实际应用 2备 1)。如果按目前 1.5 亿立方米/日处理能力测算，已装机容量折合约为 22500 台 100Kw 鼓风机，按节能减排要求 50%以上为能耗大的需要升级换代的低端鼓风机。未来仅国内污水处理行业需替代更新的市场折合约有 11250台 100Kw 节能环保类鼓风机，价值约为 80亿元人民币，新增市场和替代市场潜力都较大。
公司迈出业务转型第一步。公司目前的产品基本依托在茂名石化的平台上，现有的业务仅能够给公司提供一个业绩和现金流的基础。通过聚丙烯的例子来判断，中石化未来不可能会支持其继续依托茂名石化的平台进行业务的扩张。因此公司要发展，必须要进行业务的转型。通过公司最近的公告来看，包括总经理以及其他高管的更换，可以看到大股东业务转型要求的迫切性以及方向。磁悬浮鼓风机预计仅仅是公司转型项目的开始，建议继续关注公司未来业务转型的方向，同时公司的财务状况较好，目前公司的资产负债率仅为 25.27%，存在较大的财务杠杆空间。
新兴铸管 （000778 行情,资料,评论,搜索）：蓄势待发—中墨基金为主，国企改革为辅
报告要点
事件描述
新兴铸管跟踪报告，继续强烈推荐。
事件评论
国企改革概率大，助力效益跨越式提升：公司母公司新兴际华集团被核定为首批国企改革对象，率先进行董事会授权试点改革，公司作为集团最核心资产且位于竞争性领域，将极大可能成为改革主要受益对象。具体而言，通过董事会授权试点改革，变国企原先“股东会中心主义”治理机制为更加有效的“董事会中心主义”治理机制，将为公司经营决策、战略执行提供有力的制度保障。
优秀的制度能极大提升效率，为公司后期跨越式发展提供本质动力。
国家信用背书，中墨能源基金效益空间巨大：公司与2013年 12月与墨西哥石油国际有限公司(墨西哥国家石油公司的全资子公司，简称“PEMEX”)等签署《设立中墨能源投资基金之框架协议》，成立中墨能源投资基金。基金总规模 50亿美元，公司拟出资上限为不超过基金总规模的16%，即8亿美元。
墨西哥湾区域是除北极圈以外最大的待开发石油带，受益于墨国内划时代能源改革，享有国家信用背书的中墨能源基金，投资领域广泛涉及墨国内海工、油田、管道等。基金一期规模10亿美元，主要由公司、PEMEX、宏华集团(全球最大陆地石油钻机制造商)等认购，将重点投资海上钻井平台等海工装备类项目。作为中方主要投资主体，公司未来业绩将大幅受益于基金投资收益。
老厂区搬迁，土地出让将获大额一次性收益：公司全资子公司芜湖新兴由弋江老厂区搬迁，共涉及主要资产账面净值19.16亿元，其中土地净值1.03 亿元，面积2188亩。
政府同意将搬迁涉及土地划归商业用地并采用“招拍挂”方式对外出让，根据公司与政府之间协议，我们参考 2014 年以来芜湖市出让土地样本中与公司本次拟出让土地商业地段及土地用途相对最为接近案例中约 5036.71 元/平米(折合价为335.44万元/亩)的土地成交价格，按最新股本简单测算出对公司本次搬迁所涉及土地出让将增厚公司后期业绩约 1.32 元。根据搬迁进程，初步预计出让土地将在2016年以后实施。
预计公司2014、2015年EPS 分别0.23元和 0.31元，对应 PE20.3X、15.1X，重申“推荐”评级。
海伦钢琴 （300329 行情,资料,评论,搜索）：艺术培训模式复制，智能教育平台启动
1、合作模式顺利复制，经销商合作意愿强烈
第二批合作对象的落地，使得公司与经销商累计合作开展艺术教育业务的试点数达到8 家，参股培训企业15 年的累计承诺利润达到了3200万元，艺术教育合作模式进展顺利。我们认为这背后是公司与经销商合作开展艺术培训模式的生命力的体现，公司通过参股的模式进行艺术培训市场的整合，实际上将海伦的品牌、师资资源优势与当地艺术培训公司的本地化商业模式优势相结合，对于当地培训商而言，海伦的入股带来了品牌影响力、师资以及资金的支持，能够帮助其在本地竞争中脱颖而出，迅速做大，这是当地培训商愿意与海伦合作的主要原因。
2、智能钢琴研发为未来线上教育打基础
公司意图开发的智能钢琴兼具传统钢琴的发声原理，以及开展网络教育所需的远程视频、自动演奏、人琴互动等功能，公司在科技资源丰富的北京开设网络信息子公司，与北京邮电大学签订产学研合作协议，利用北京科技资源，探索音乐教育线上模式，解决远程教育的难题，我们认为是为公司建立线下艺术教育平台后的下一步战略，也即线上教育储备技术能力。
3、看好艺术教育市场的整合空间，维持强烈推荐
我们认为艺术培训合作模式的不断复制与成功，将逐渐把海伦从知名钢琴品牌演变成全国知名的艺术教育品牌，公司在依托平台优势不断整合线下教育资源的同时，也在积累线上教育的技术力量，未来有望打造成为综合性的艺术教育集团。我们看好公司与经销商合作开展艺术培训的模式复制能力及强强联合后业务的内生增长潜力，维持目标价为 32.70-37.80 元(钢琴 EPS0.25 元*25 倍 PE，艺术培训26.45-31.59 元)，维持“强烈推荐-A”投资评级。
阳光电源 （300274 行情,资料,评论,搜索）：新的起点，新的爆发，新的周期
事件
公司拟以 5 亿元超募资金设立阳光电源能源科技有限公司，计划开发 150MW-500MW 的光伏项目。此次拟投资项目的资金需求合计为 3.287 亿元，拟投资项目包括：1。肥东石塘镇 20MW 20MW 地面分布式电站，资本金 7200万元；2。宿州埇桥区 20MW 20MW 地面分布式电站，资本金 6800 万元；3。长丰下塘镇 20MW 地面分布式电站，资本金 5160万元；4。兰州永登县 20MW 光伏电站，资本金5160万元；5。青海格尔木 30MW 光伏电站，资本金 8550万元。另外的 1.713亿元作为对后续新项目开发的预留资金。
核心观点
电站运营平台大有可为，150MW 只是个开始。此次公司出资 5 亿元设立的阳光电源能源科技将成为其在光伏运营领域的重大突破，此次投资 150MW 将是其第一轮投资，后续资金预留以及进一步的融资将会为平台带来更大发展，我们认为明年可能就会完成总量 500MW 项目投资。考虑到作为一个开发式的发展平台，我们认为完全有可能引入带有资源的第三方股东。
BT 明年将面临盈利能力的大幅提升。由于今年涉足电站运营的企业极多，且多为第三方收购，而不是自主获取资源建设的模式。这将使得在未来的 2 年里光伏项目变得极为抢手，做 BT 的企业盈利情况将会有非常大幅度的上升，单个项目的转让收益率甚至有可能看到20%乃至更高的溢价幅度。按照公司目前的规划，明年有望开发 500MW 的 BT 项目，其贡献的利润将会远超市场预期。
储能的布局将是再造一个阳光的开始。公司在储能领域的超前布局将在未来两年带动公司的戴维斯双击，目前我们预计一期的合作规模将会在年收入20 亿元以上。考虑到此次的合作涉及阳光和三星在全球范围内的储能行业布局，其发展的迅速程度将会远远超过大家预期。
维持盈利预测及买入评级。考虑合作仍有不确定性，我们维持公司的盈利预测，预计公司 2014-2016 年每股收益分别为 0.62、0.94、1.21 元，年均复合增速 63%，根据 DCF估值给予目标价 24.37元，维持公司“买入”评级。
风险提示：价格低于预期、份额低于预期、装机量低于预期。
中恒电气 （002364 行情,资料,评论,搜索）：增长无忧，谋划未来
事件
上周我们对中恒电气进行再次调研，与公司管理层交流了四季度的订单情况以及 2015 年公司的发展的初步规划。
简评
全年高增长无忧
三季报公司存货项继续大幅增长，我们了解到部分为尚未结算的产成品，部分为在手订单原材料备货，公司本部订单维持饱满状态，我们预计公司可以维持四季度及全年高增长状态。
明年新增看点多多
自博瑞并表以来，发展态势持续向好并且在公司内收入利润占比不断提高，考虑到博瑞深耕电力系统领域多年，我们认为博瑞作为公司在电力软件应用领域的平台会不断扩张其所涉及的方向，努力实现电力智能化全覆盖的目标。公司在高压直流电源以及新能源充换电领域也在不断实现突破，从绝对订单量上来看依旧相对较小，但增速明显。
全局谋划电力智能化
我们继续看好公司深耕电力通信领域的方向和方式，博瑞的阶段性成功标志公司由硬及软的布局正在不断深化，我们预计这样的趋势将继续延续，维持 2014-2016年EPS0.52元、 0.63元、 0.83 元的盈利预测，维持买入评级。
国祯环保 （300388 行情,资料,评论,搜索）：厚积薄发的水处理综合服务商
投资逻辑
以运营业务为核心的全产业链覆盖民营污水服务商。公司主营业务涵盖生活污水处理的全产业链，包括投资运营、工程 EPC、设备制造和集成等，业务核心为污水处理运营服务，相对工程类公司更为稳定且盈利能力高。
目前已在全国五大片区七个省份运营 53 座生活污水处理厂，主要集中在三线城市和县城，已投运污水处理能力超过 240 万吨/日，。
三线及县城污水市场：新增提标改造整合提速，具有大看点。我们将市政污水处理分为一二线城市、三线及县城城市以及农村三个层级，我们最看好三线及县城污水市场的发展，市场化程度较高，且无论从新增、提标改造还是市场整合来看，都具备相当潜力(详见正文分析).
国祯市场拓展能力强资金掣肘缓解，在三线及县城污水市场具备整合潜力：从我们产业调研了解，目前市场上打包出售 20-30 万吨级别污水特许经营项目非常多，在良好的市场趋势背景之下，国祯凭借其优秀市场拓展能力、较强资金实力有望借行业东风快速整合中小城市污水处理市场，获取集中度提升机会。
厚积薄发，打造水处理综合服务商：公司积极储备流域治理、农村污水处理以及污泥处理等领域的技术和项目经验，打造水处理综合服务商；待上述细分行业进入高景气阶段，届时公司将具备较大爆发力。
投资建议
我们预测公司 2014-2016年 EPS分别为 0.86元、1.23元和 1.78元，净利润同比增速分别为 34%、43%和 44%。
目前公司市值 40 亿人民币，对应静态估值为 53×14PE、37×15PE 和 26×16PE。考虑公司并购污水运营项目带来较大业绩弹性，短期给予 45x15PE，目标价 55 元；中长期动态角度考虑三线及县城污水整合空间、公司竞争力及水处理综合服务商定位，我们看好公司市值成长空间，将其作为 A股水处理板块首选标的。
风险
整合进度、市场拓展情况低于预期。
天马精化 （002453 行情,资料,评论,搜索）：保健品业务有望带来新的成长空间
保健品业务有望带来新的成长空间
国内保健品行业增速稳定，进入门槛相对不高，公司初入保健品行业，发展空间广阔；目前公司规划的保健品业务构架较为合理，通过与韩国星宇的合作，短期即具备较快的扩张能力；预计最初从无到有产品线的打造和渠道的建设只能依靠外延式收购，参股神元生物标志着保健品业务迈出实质性的第一步，我们认为公司具备短期快速建成保健品业务生产和渠道的潜力，长期也储备有脑保健品等具有广阔市场前景的重量级产品，公司保健品业务应大有可为。此外，神元生物已开通微信销售平台，保健品电商化也为公司保健品业务提供了丰富的想象空间。
AKD业务基本触底，行业有望回暖
公司 AKD 产能约 4 万吨，产品国内市占率约 50%，14 年上半年均价 1.4万元/吨左右，毛利率10%，基本上盈亏平衡；而由于环保问题，前期导致国内AKD景气下行的6万吨/年潜在新增产能开工率受限，再加上国内AKD行业集中度较高(行业前二市占率超过 80%)，具备双寡头垄断条件，因此我们预计 15 年国内 AKD 行业景气有望开始回暖；在行业竞争趋缓的预期下，预计未来 AKD 盈利能回到约 1000 元/吨的正常水平。
原料药相对稳定，中间体有超市场预期可能
公司已获得氯吡格雷，胞磷胆碱钠，瑞巴派特，蒲甲胺等六种原料药的GMP 认证，前期苏州原料药基地的车间改造已经完成，随着原料药产能的逐步释放，预计短期业绩将保持稳定增长。南通纳百园以承接中间体为主，14 年国内环保监管导致原有产品需求旺盛，量价齐升，再加上新产品的引入，中间体业务增速较快；未来随着海外市场的不断拓展，农药中间体业务也存在超预期可能。
给予“增持”评级：
公司传统主营业务已基本触底，AKD 行业有望在 15 年回暖，中间体业务也增长相对较快，14 年将是公司的业绩拐点；保健品业务短期若推进顺利则具有较大的业绩爆发潜力，看好保健品业务业绩放量以及公司估值转换带来的投资机会。暂不考虑保健品对业绩的贡献，我们预计公司 14-16年的EPS分别为0.09 元，0.16元和0.24元，给予“增持”评级。
风险提示：保健品业务推进不及预期的风险。
东华科技 （002140 行情,资料,评论,搜索）：煤制油再获大单，订单业绩拐点在明年
核心观点：
1。事件
2014年 11月 13 日，公司签订伊泰-华电甘泉堡 200万吨/年煤制油项目净化、尾气制氢装置及部分公辅工程 EPC 合同，工期 25 个月，合同价约 42.41亿元。
2。我们的分析与判断
(一)新签订单再创新高，增量主要来自煤制乙二醇及煤制油
该项目年均合同额约占本公司 2013 年度经审计营业收入的 74.96%，按我们预计对 2014 年业绩影响不大，但对 2014 年的预收账款、经营性现金流，以及 2015-16年的业绩将产生积极影响。今年以来公司新签合同金额约 90 亿元，较去年全年增长约 17%。目前在手合同 170多亿元，合同收入比达 6.3倍。
公司在煤制乙二醇/煤制油/天然气/烯烃芳烃/污水处理及海外项目方面储备充足，煤制乙二醇市占率有望达 80%，煤制气跟踪项目体量巨大。
我们判断公司短期增长点主要是煤制乙二醇、煤制油、煤制气，2014-15年新签订单有望持续创新高。
(二)项目结算趋于正常，15年业绩拐点向上
主要项目结算趋于正常。截至 13 年底，公司 14个大项目累计确认收入 30 亿元，收款 40 亿元(不完全统计)。其中，黔西乙二醇合同改闭口，目前业主完成投资 24 亿元；新汶项目资金问题得以解决，年前将试车；康乃尔乙二醇项目预收款 8.7 亿元；刚果(布)项目分包商中国武夷截至 2014 年上半年末确认收入 2.53 亿元，若获得贷款后项目推进将进一步加快。(2)低毛利项目基本消化完毕。
(3)基于高额在手合同及新签订单良好预期，我们判断 2015年起公司收入将步入快速增长期。
(三)环保将成未来重要增长点，油气管网及国企改革有助估值提升
该项目公辅工程包括污水处理，是公司在环保领域取得的又一重要突破。2010-2013 年环保板块收入 CAGR 高达 174%，2013 年收入占比 27.6%，毛利率回升至 20%以上。作为污水处理领域的“国家队”，公司承接伊犁新天、中电投、神华等多项煤化工污水零排放项目，我们判断公司未来环保将持续快速增长。
