大家好，我是海榕君。
离2022年还有几天了，回顾市场，今年价值投资者比较难，很多优秀基金经理今年的投资业绩不太好，例如：张坤 -7.04%，谢治宇 +2.83%，朱少醒 +3.92%，傅鹏博 +3.91%。这些老将在2021年初的时候，一部分已经知道自己很难有大的超额收益。
谢治宇在2020年兴全合宜的年报中说： 从股票市场来看，经过 2019-2020 年龄的上涨，部分公司的估值已经处于历史高位。2021 我们将继续坚持自下而上精选个股的操作理念，持续关注具备 核心竞争力的优秀公司，努力平衡好公司的长期发展空间与短期估值，不断寻找具有良好投资性价比的优秀公司。
张坤在2020年易方达中小盘年报中说：从全球来看，能够长期维持较高 ROE 的公司是非常少见且优秀的，近两年公募权益类基金的复合收益率远高于市场平均 ROE 水平，这样 的趋势很难长期持续，因此，我们或许应该降低对收益率的预期。
朱少醒在 2020年富国天惠精选成长年报中说：经过 2020 年的上涨，市场整体的估值有显著抬升，使得对好投资标的的选择 则变得更具挑战性，这对专业机构扩大筛选范围，去翻更多的石头提出更高要求。除了甄选优质的公司之外，估值考量也变得更加重要。优质公司并不简单等同于耳熟能详的明星公司。
在当时的情景下，大部分传统价值投资基金经理主要是挖掘有超额收益的中小盘公司 ，我自己找的是白酒行业的舍得，谢治宇在6月份季报中 买入的是万华化学，卖出的是中国平安，朱少醒挖掘的是亿纬锂能和杰瑞股份，公募一哥张坤管理规模太大，只能在年报中 要求投资者降低投资收益预期。
今年市场面临 政策和宏观双重影响，加上去年的高估值 ，很多公司都遭遇了 戴维斯双杀。消费板块 碰到新冠疫情，海底捞的翻台率见顶。医药股碰到医保政策改革，整个行业 现在处于预期压制阶段 ，互联网碰到反垄断，这么多行业同时躺枪是过去10年来的第一次 。
后视镜看，今年赚钱的方向主要在四个领域 ：
- 碳中和板块年初的时候碳中和板块估值也不低 ，宁德时代在2020年12月30日的估值是177倍PE , 恩捷股份是 140PE，在当时的情况下，比消费，医药，互联网板块的估值高多了 ，差别是 锂电板块在2021年 全行业营收高速增长，处于景气度上升期，消费医药互联网因为各种原因都遭遇景气度下滑期，高估值不是决定股价走势方向，景气度的变化才是决定股价走势方向。
- 有色和化工隔膜，6F，溶剂，vc，pvdf，铜箔，锂盐，磷化工，氟化工 是电池行业的上游，本质也是碳中和导致的供给侧短缺，从而引起的供需错配，导致商品价格飞涨。石油和 铜矿大涨主要是美元货币放水推升的，这两个是美国的商品交易所定价。
- 小盘股修复今年 小盘股上涨比较好，中证500指数今年上涨 17.3%，中证1000指数今年上涨19.71%， 很重要一个原因是年初的时候估值特别低，估值只有1倍PB。
- 可转债 年初的时候，市场因为推出注册制和退市制度 ，导致中证500不断新低，一些投资者当时认为很多小公司会破产，转债的保底逻辑没有了，回头看还是 “鬼故事” ，都是自己吓自己。
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很多投资者都思考一个问题：哪些投资是运气赚的钱，哪些是投资框架赚的钱？
今年基金经理 业绩分化很大一个原因是投资框架导致的，一部分基金经理的投资框架是自下而上，追求长坡厚雪，高护城河，高ROE，估值和成长合理的公司，很不幸，这部分行业今年不少遇到了景气度下滑。一部分基金经理的投资框架是追求景气度成长，他们通过筛选全市场所有的景气度行业，找出市场短期增长最好的方向，今年整体业绩比较好 。
天风证券研究显示一个规律：不管市场是牛市、熊市、还是震荡市，不管风格是蓝筹还是成长，也不管板块轮动是快还是慢，一年维度的涨跌幅基本与当年的景气度（扣非增速）呈现单调正相关的情况。
天风证券最近分享一个研报显示，明年 景气度加速向上的行业包括：新能源运营商，军工整机配套，风电零部件，逆变器行业。
泰达宏利的基金经理王鹏在景气度投资方面是国内顶尖的，过去3年在全市场公募业绩可以排入前三。他也思考过这个问题，他对 A股市场过去10年的板块轮动做了一个总结 ，每年的 市场虽然不一样，但是利用景气预期变化，可以大概率 战胜过去所有年份的市场 。王鹏追求的这个指标是什么 不像宏观分析师那样太复杂，他需要的是普通的和简单的，可以每年不带偏见，可以复用的指标。
景气度投资虽然好，但是使用起来比较难 ，跟踪起来特别辛苦，要经常观察数据，王鹏说“行业比较是每个月每周每天都要做的事情”，所以是高频的工作，要特别贴近产业动态，把握产业链上利润流转的规律。
王鹏在4000家公司中，通过不断的行业比较，选择配置2到3年景气度预期线上的板块 。投资方法上，第一步：在中观层面选出2-3年维度景气向上的行业；第二步，找出能够超越Beta的Alpha，包括竞争力非常强的行业龙头，或者在供需格局中最紧张环节的细分领域龙头，这样做下来的结果，虽然仍有会波动，但是只要选择的板块是正确的，那么就会在报表季的时候，给予股价上的反馈和支持。
最近新能源板块虽然有一些回调，但是市场普遍预期明年经济下滑，为保经济就又要加大投资搞基建，但是老基建肯定不是主流，那么就很明显了，风光无限好，这也符合碳中和的要求，所以风电光伏碳中和板块明年依然看好。
